高通：在我股價低迷的時候 你敢不敢買我?

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原創(chuàng) 2017-09-13 六五一一 GPLP

盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)需要冷靜思考，然而涉及到錢的時候,人們并不總是做出理性決策。由于一連串的心理偏見,投資者經(jīng)常賣出股票低于其內(nèi)在價值或這支股票價股。

比如高通，現(xiàn)在到時間去買進(jìn)了嗎?

近年來，美國高通公司(NASDAQ:QCOM)的股價波動較大。

2017年，高通的股票下降了15%，而由2014年7月的高點81.59美元降至如今的50美元，在連續(xù)不斷的罰款、訴訟、專利爭議及反壟斷調(diào)查，之后，伴隨這些事件的負(fù)面影響逐漸消散，高通值得投資嗎?

這是個問題，因為高通的麻煩還沒有完全解決。

高通的生意

高通成立于1985年，以CDMA發(fā)家，在3G時代迅速成長為無線通信巨頭，旗下兩大部門QCT生產(chǎn)芯片(主要是手機(jī)芯片，還包括物聯(lián)網(wǎng)、汽車芯片等，都與無線通信相關(guān))，QTL做專利授權(quán)，把3G和4G的專利以打包的形式，授權(quán)給全球200多個客戶使用(以手機(jī)廠家為主)。QCT和QTL這兩個部門互相配合，相得益彰，最終為高通貢獻(xiàn)了巨額收益。

簡單來說，就是在過去20年里，高通靠著自己的電信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，用優(yōu)秀的基帶產(chǎn)品加專利授權(quán)的大棒，對手機(jī)整個產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行技術(shù)產(chǎn)品適配。憑借“買基帶送CPU”的模式，高通占領(lǐng)了手機(jī)CPU、GPU市場，乃至電源管理芯片、觸控驅(qū)動芯片等智能手機(jī)整機(jī)的芯片組技術(shù)。

不過客觀而言，至今為止，除了基帶技術(shù)以外，高通在其他芯片技術(shù)領(lǐng)域并不是最好的，只是靠著打包的專利授權(quán)服務(wù)成功的占領(lǐng)了市場而已，迫使整個供應(yīng)鏈迎合自己的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

簡而言之，就是“左手產(chǎn)品，右手專利”，也就是我們常見的“高通稅”。

產(chǎn)品方面，2016年，高通CDMA技術(shù)集團(tuán)(QCT)芯片出貨量8.42億片，實現(xiàn)營收154.09億美元;高通技術(shù)授權(quán)部門(QTL)實現(xiàn)營收76.64億美元，預(yù)估3G/4G設(shè)備出貨量為13.64億至13.80億部，預(yù)估3G/4G芯片平均銷售價格為每部192至198美元.

專利方面，根據(jù)高通協(xié)議，對于面向全球銷售使用的手機(jī)終端，高通對3G設(shè)備收取5%、對不執(zhí)行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的4G設(shè)備收取3.5%的專利費(fèi)。這在業(yè)界被稱作“高通稅”。 但這個專利費(fèi)并不是基于高通銷售的芯片的價格，而是基于整機(jī)銷售凈價的65%。 所以綜合算下來，高通對3G設(shè)備收取3.25%、對不執(zhí)行CDMA或WCDMA網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的4G設(shè)備收取2.275%的專利費(fèi)。

但是這樣一個公司，按照常理來說業(yè)績會非常穩(wěn)定，為何其業(yè)績會逐步下滑呢?

資料顯示，2016財年，高通全年實現(xiàn)營收236億美元(1595億人民幣)，同比下降7%;實現(xiàn)凈利潤57億美元(385億人民幣)，同比增長8%;運(yùn)營現(xiàn)金流為74億美元(500億人民幣)，同比增長34%;攤薄后每股凈利潤3.81美元，同比增長18%。

2017年6月25日，高通第二財季財報顯示，公司該季度營收為54億美元，去年同期為60億美元，同比下滑11%;按美國通用會計準(zhǔn)則計(GAAP)，凈利潤為9億美元，去年同期為凈利潤14億美元，同比下滑40%;合攤薄后每股收益為0.58美元，去年同期每股收益為0.97美元，同比下滑40%。

高通近年麻煩不斷，就是因為其特色模式而衍生的麻煩。

比如，很大客戶抱怨，高通的專利授權(quán)費(fèi)高，按整機(jī)的百分比收費(fèi)，此外，其專利授權(quán)和芯片銷售時不時發(fā)生關(guān)聯(lián)，客戶如果不交授權(quán)費(fèi)，可能在芯片使用上被卡脖子(這種做法若明若暗)。

由此，不斷有客戶對高通發(fā)*訟。

比如，2013年底，中國發(fā)改委根據(jù)舉報，對高通涉嫌壟斷進(jìn)行調(diào)查，到2015年2月責(zé)令整改，罰款60.88億人民幣;

2017年1月，韓國公平貿(mào)易委員會(簡稱“KFTC”)向高通開出了8.54億美元的巨額罰單，同年同月美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(簡稱“FTC”)也開始*高通。

包括蘋果甚至在世界多個國家*高通，指責(zé)其霸王條款。

對此，高通公司高通公司(納斯達(dá)克:QCOM)過去一年遭受重創(chuàng)。

誠然，高通公司面臨重大風(fēng)險,然而股票真的就那么垃圾嗎?

高通的理由

或許一個人的垃圾永遠(yuǎn)是另一個人的財富,別人的低估或許就是你的財富!

直觀反應(yīng)是，高通公司的管理層算是對“對股東好”的一類，與IBM等老牌科技類公司一樣，每個季度都會分紅和回購股份來回報股東。

自2012年到現(xiàn)在分紅和回購如下：

2012年：12.7億美元，股息8.41億，回購4.26億;

2013年：39.1億美元，股息5.92億，回購33.2億;

2014年：71.3億美元，股息25.9億，回購45.5億;

2015年：141億美元，股息28.8億，回購112億 (回購評價股價為65) ;

2016年：69 億美元，股息29.9億，回購39億 。

可見管理層每年要加大回報股東，2015年管理層非常激動的宣布回報股東的金額比上年增長了90%以上。

最關(guān)鍵的是，高通的實力還在：

資料顯示，高通在CDMA上擁有包括600多項核心專利在內(nèi)的共計3900項專利，占CDMA所有專利的27%，壟斷了全球92%以上的CDMA市場。不過在中國大陸，這一比例幾乎達(dá)到100%。 電信通信技術(shù)的標(biāo)準(zhǔn)制式也是種類繁多、競爭激烈，不僅高通，老牌的Nokia、摩托羅拉、愛立信以及現(xiàn)在已經(jīng)并入Nokia的阿爾卡特朗訊，都差不了多少。

此外，還有一個對高通的未來殊死攸關(guān)的大生意，收購成功，則高通實現(xiàn)了智能手機(jī)向智能汽車的跨越，想象空間巨大那就是等待收購的NXP半導(dǎo)體(納斯達(dá)克:NXPI)。目前，這筆交易已經(jīng)在美國獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)償付和足夠的股票的數(shù)量,交易繼續(xù)攀升。

不過，依舊不能太過樂觀，因為它仍然需要在重要國際市場獲得批準(zhǔn),包括中國、歐盟和韓國,但分析師建議高通公司更應(yīng)該在這幾個地方積極管理審批流程。談判結(jié)束,它將顯著改善高通的接觸物聯(lián)網(wǎng),由NXP領(lǐng)先的物聯(lián)網(wǎng)芯片組合的方式。

另一個吸引人的因素在高通的優(yōu)勢是它的估值。目前的股價是trailing-12-month EPS的18倍。明年的預(yù)估是14倍,遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)目前的26個的倍數(shù)。

從市盈率的角度考慮，高通目前的市盈率為13.38，而YCharts顯示高通近五年的平均市盈率為17.4。Gurufocus.com稱高通10年期市盈率中位數(shù)為16.8。此外，當(dāng)前行業(yè)的平均市盈率為23.7。對比這些數(shù)據(jù)可知，與5年期平均市盈率相比，高通當(dāng)前的股價與公允價值相當(dāng)，同10年期市盈率相比股價稍微偏高，與同行業(yè)市盈率相比屬折價交易。

另據(jù)分析文章資料，高通財報顯示，2016財年公司每股收益為4.44美元，高于此前分析師的預(yù)期4.31美元。多位分析師分別給出了公司2017年及2018年的每股收益預(yù)期，2017年每股收益介于4.10美元至5.10美元，平均值為4.62美元，而2018年每股收益介于3.57美元至5.30美元，平均值為4.75美元。同2016年每股收益相比，2017年每股收益預(yù)計將增長4.1%，而2018年每股收益預(yù)計將增長2.8%。預(yù)計高通未來5年間的平均增幅為9.2%，高于公司過去5年間的增幅7.2%，但是低于未來5年內(nèi)行業(yè)增幅11.0%這一數(shù)字。

投資與壓力并存

不過，這個投資并非沒有風(fēng)險。

那么投資高通未來可能會出現(xiàn)什么問題呢?

首先，高通公司面臨的風(fēng)險值得認(rèn)真考慮。

第一個是外部的監(jiān)管壓力。過去的幾年里，單是中國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反壟斷調(diào)查和罰款就有一大堆,韓國、歐盟和美國。這些調(diào)查得出結(jié)論,因為在中國,高通已經(jīng)支付了9.75億美元罰款，這筆罰款作為同意和解協(xié)議的一部分,但高通公司選擇抗?fàn)幵谄渌麌业乃痉ㄅ袥Q,其中包括8.53億美元的罰款去年12月韓國監(jiān)管機(jī)構(gòu)征收芯片制造商。其他的調(diào)查仍在進(jìn)行中,這意味著高通仍將面臨額外的罰款。

第二個風(fēng)險，就是高通關(guān)于知識產(chǎn)權(quán)的問題。高通近期與科技巨頭蘋果爭吵聲不斷,最近就有*高通10億美元的賠償和芯片制造商隱瞞其特許使用金。這里的問題是,另一個主要供應(yīng)商,如三星,可以效仿蘋果的做法，各種要你賠錢，高通該怎么辦?

當(dāng)然，對于此事，對于高通來講，值得慶幸的是，高通的收入基礎(chǔ)并不是很集中，而且三星其實和高通的合作還算愉快。所以它不會像蘋果那樣強(qiáng)烈的刺激采取行動。無論哪種方式,這當(dāng)然是投資者應(yīng)該關(guān)注的東西。

最后一個風(fēng)險因素是高通NXP交易可能落空,有幾個原因。首先,監(jiān)管部門可能會阻止該交易——盡管這是不可能的,因為公司的產(chǎn)品組合不重疊。其次,可能存在競爭對手新的出價可能超過高通公司提出的每股110美元的報價。大型科技公司已經(jīng)支付越來越多的高額溢價收購高增長的芯片制造商,例如英特爾153億美元收購Mobileye。

高通股票一直漂浮不定，即便其看起來非常便宜，然而，對于未來，沒有人敢肯定的表示沒有風(fēng)險，對于投資者來說，唯一要做的，就是研究其利弊，考慮自己的承受能力。

或許，風(fēng)險就是收益。

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