文|韓志鵬

疫情沖擊波尚未褪去，美團點評交出了一季度財務答卷。

受疫情影響，美團點評一季度營收約168億元，同比減少12.6%；經調整凈虧損2.16億元，同比收窄79.4%，連續(xù)三個季度的盈利勢頭戛然而止。

覆巢之下豈有完卵，重線下模式的企業(yè)遭遇疫情“黑天鵝”，美團點評亦不能幸免。但財報發(fā)布后的首個交易日，美團點評放量大漲，盤中一度漲超10%，市值站上千億美元。

虧損之下，投資者為何認可美團點評？

今年，正好是美團點評成立的第十個年頭，從最初的團購網站，到如今的“吃+超級平臺”，即使受疫情的短期影響，美團點評的規(guī)?；肪€并未被撼動。

財報發(fā)布前幾日，王興繼續(xù)在飯否上表達著對貝佐斯的欣賞，而正是在13年前，貝佐斯在他的第一封致股東信中談到“長期主義”：It’s All About Long Term（一切圍繞長期價值展開）。

王興的飯否

如今，美團點評正踐行著長期主義。

疫情插曲

攤開美團Q1財報，疫情影響是實打實的。

外賣餐飲、到店酒旅，美團點評的兩大核心板塊均在一季度遭遇打擊。首先看外賣餐飲，本季度，美團點評外賣餐飲營收94.9億元，同比減少11.4%。其中核心的傭金收入85.64億元，同比減少13.7%。

對此，美團點評解釋道，傭金收入下滑主要由于用戶購買頻率下降、訂單量減少，以及臨時傭金返還、豁免政策和訂單組合的變化。

當然，疫情沖擊是第一位的原因。

今年1-2月，民眾被迫居家隔離，餐飲消費需求大幅收窄。一季度，美團點評餐飲外賣的交易金額為715億元，同比下降5.4%；交易筆數(shù)13.75億次，同比下滑17%；日均訂單量約為1510萬筆，同比下降近兩成。

因此，美團點評餐飲外賣業(yè)務錄得經營虧損7.09億元，但同比去年Q1虧損15.42億元，經營虧損同比收窄54%，經營利潤率由2019Q4的3.1%轉為-0.7%。

其次，較之餐飲消費，到店業(yè)務、旅游、酒店住宿的需求下滑更為嚴重。一季度，美團點評的到店酒旅業(yè)務收入31億元，同比下滑31%；酒店間夜量為4280萬，同比下降45.5%。

過去，到店酒旅是美團點評的“利潤奶牛”，但在疫情之下，該業(yè)務的利潤大幅收窄。第一季度，美團點評到店酒旅業(yè)務的經營利潤為6.8億元，同比下降57.3%。

疫情之下，美團點評虧損是意料之中的。

不過，疫情沖擊的不僅僅是美團點評，幾乎所有重線下模式的生活服務企業(yè)無一幸免，例如餓了么。據(jù)阿里第四財季財報顯示，其本地生活服務營收48.41億元，同比下降8%，原因是受疫情影響，餐飲商戶及本地生活服務商戶大規(guī)模停業(yè)。

阿里之外，攜程在2020Q1的業(yè)績指引中表示，公司預計當季凈營收將同比下滑45%-50%，運營虧損約為17.5億-18.5億元。

同時，根據(jù)中國飯店協(xié)會發(fā)布的報告顯示，僅2020年春節(jié)的7天內，28個省的5109家酒店，累計損失超過12.3億元。

線下行業(yè)一片慘淡，連巨頭美團也不能幸免。

但撥開疫情的“迷霧”，美團點評的財報依舊不缺驚喜。第一季度，美團點評餐飲外賣交易金額為715億元，傭金收入86億元，傭金率約為12%；而在2019Q1，該業(yè)務交易金額756億元，傭金收入99億元，傭金率約為13%。

另外，由于疫情期間消費者的正餐外賣需求增長，零食、簡餐訴求下滑，這推動美團點評外賣餐飲的平均客單價，同比增長14.4%。

由此可以看出，一方面美團點評在疫情期間推出的“返傭計劃”正在起作用；另外更重要的是，疫情期間，過往不重視開展線上經營的高級餐廳、連鎖餐廳等品牌餐飲，紛紛加入美團點評，推出外賣服務。

例如燒烤品牌“木屋燒烤”，疫情之前，木屋燒烤的外賣僅占營業(yè)額的5%；疫情爆發(fā)后的20天，木屋燒烤的外賣業(yè)務增長了10倍，收入恢復超過50%。

高品質餐飲商戶的入駐，進一步提高了外賣的客單價，這也是傳統(tǒng)餐飲品牌接觸數(shù)字化，以及美團點評廣泛拓展B端商家的重要契機，而此類商家的入駐，也會帶動外賣市場向高品質、提升服務價值的方向進化。

對美團點評而言，這自然是長期利好。

除此之外，一季度美團點評的新業(yè)務收入42億元，同比增長約5%；增長原因主要是疫情期間，消費者買菜需求增長，推高了美團的買菜、閃購和小貸業(yè)務。

同時，雖然疫情期間業(yè)務量下滑，但平臺成本也得到有效控制。一季度，美團點評騎手成本同比減少約15億元，網約車司機的相關成本同比減少5億元。

由于成本支出的水閘被收住，美團點評本季度的毛利潤同比增長3%達52億元，毛利率達到31%，同比2019Q1上漲近五個百分點。

顯然，即使有疫情小插曲，美團點評的財務答卷仍不乏閃光點。

疫情總會過去，但平臺也不宜過度樂觀。美團點評就在業(yè)績電話會議上表示，現(xiàn)在很難展望未來的具體情況，因為當下環(huán)境還存在很多不確定性。

所以，由于一場突如其來的疫情，美團點評的虧損與業(yè)績下滑也是可以預見的，但透視這份特殊時期的財報，美團點評的表現(xiàn)真的“慘不忍睹”嗎？

市場看走眼了？

第一季度，美團點評凈虧損2.2億元，虧損率為1.3%，但遠低于市場預期的虧損11億元。而在財報發(fā)布后的首個交易日，美團點評開漲6.12%，收漲6.44%，市值超過1000億美元，穩(wěn)坐中國互聯(lián)網公司市值季軍的寶座。

看來，業(yè)績大幅縮水之際，市場依然看好美團點評。

國信證券研究表示：疫情使得廣大的品牌商戶開始快速的加入到外賣供給側，這是非常重要的一個變化……正如我們在逐漸適應會議電話一樣，品牌商一旦使用起外賣平臺，它們會越來越適應這一方便、高效的電子商務環(huán)境。

國信證券總結道，美團點評Q1乃至全年著力倡導拓展品牌商戶的關鍵原因正在于“培養(yǎng)習慣，著眼未來”。因此其繼續(xù)維持對美團點評的“買入”評級。

另據(jù)美銀美林的研報顯示，長遠來看，美團上將入駐更多高檔餐廳和酒店，加之家庭對雜貨/新鮮農產品購物的滲透率提高，該投行重申對美團的“買入”評級。

虧損之下投行堅持買入，莫非市場看走眼了？

答案必然是否定的，因為短期的疫情影響，不會改變美團點評的規(guī)模優(yōu)勢，尤其是在生活服務戰(zhàn)爭格局已定之時。

經歷千團大戰(zhàn)、外賣燒錢戰(zhàn)后，美團點評打出了“吃”這一核心長板，底座是外賣（抓流量）和到店酒旅（利潤奶牛），以此構建起生活服務“超級平臺”，在市場份額、用戶數(shù)量等核心指標上保持領先。

這是市場長期看好美團點評的根本所在。

具體到餐飲外賣中，美團、餓了么這類平臺連接線上交易和線下騎手團隊，連接的是B端商家與C端消費者。而在C端，平臺之間不僅競爭用戶規(guī)模，更角逐用戶習慣。

本質上，平臺提供的餐飲服務只要滿足用戶需求，品質上有過硬保障，消費者就會買單，并且久而久之，用戶點餐會形成路徑依賴，無形中拉高了用戶遷移成本。

因此，用戶習慣的沉淀對平臺而言至關重要。在這方面，美團底氣十足，此前有數(shù)據(jù)顯示，美團生活服務類產品的新增用戶，80%來自高頻業(yè)務（外賣/到店）的轉化，不同頻次業(yè)務反復疊加，進一步占據(jù)用戶心智。

Q1財報顯示，美團交易用戶數(shù)達4.5億，同比增長8.9%。

向C端提供優(yōu)質服務、沉淀用戶習慣的同時，生活服務平臺的B端戰(zhàn)爭更為兇猛，各路玩家都竭盡所能聚攏商家。一季度財報顯示，美團活躍商家數(shù)達610萬，同比小幅增長5%。

積累商家規(guī)模固然重要，但伴隨互聯(lián)網紅利時代結束，存量戰(zhàn)爭收尾，外賣燒錢補貼階段告一段落，于C端如此，于B端更是如此。

因而，當存量商家基本被餓了么、美團兩大平臺囊括后，精耕細作、挖掘增量是必然之舉，例如前述品牌商家入駐美團，以及推出“春風行動”百萬小店計劃，為新開商戶提供一個月免息貸款等。

繼續(xù)深入縣城小商家、品牌大商家，外賣B端正由粗放走向精細化。

同時，站在B端考慮問題，選擇平臺的核心點應在于誰能提供更大效益，帶來更多流量和收入轉化，而非著眼于短期的傭金率問題。

地歌網在兩次田野調查中發(fā)現(xiàn)，美團外賣的單量普遍高于餓了么。例如杭州一家重慶小面店，疫情時美團日均100多單，餓了么日均30-40單；江蘇一家酸菜魚店，正常情況美團外賣月均600-900單，餓了么月均400多單。

流量越大、收入越大，商家也會用腳投票。

顯然，當餐飲外賣走向精細化運營，平臺、商家都將更聚焦于投入產出效率，這帶來的長期效果，正是餐飲外賣品質化競爭時代的到來。因此，餐飲外賣的競爭也早已不是“點對點”的對壘，而是一場系統(tǒng)性戰(zhàn)爭，考驗的是底層連接能力。

例如美團點評，其在B端的優(yōu)勢不僅是商家規(guī)模，而是借助涵蓋食材采購、訂單和點餐管理、財務賬期等在內的SaaS后臺，提升商戶服務效率，在平臺端沉淀大量交易數(shù)據(jù)，商戶使用習慣得以固定，進而形成“B端板結”。

所以，系統(tǒng)性不僅體現(xiàn)在商家數(shù)、交易額等指標上，更是基于平臺在底層技術、商家數(shù)字化、配送隊伍顆粒度等方面的持續(xù)耕耘，不斷塑造一體化能力。

這也正是美團點評領跑賽道的關鍵之處。

用戶習慣、商家精細化、系統(tǒng)性能力，即使受疫情影響，生活服務領域的核心競爭點不變，餐飲之外，酒店行業(yè)的地推爭奪、網約車行業(yè)的運力調配比拼等皆是如此。

反觀美團點評，從財報中也可看出，由于對用戶、商家等方面的長期發(fā)力，其在外賣領域建立起規(guī)模優(yōu)勢，以到店酒旅為盈利支撐點，并將業(yè)務半徑劃到出行、生鮮、即時配送等各個領域，增長的輪子在持續(xù)轉動。

因此，即使有短期虧損，市場也會看好美團點評。

業(yè)務盤子越來越大，Q1業(yè)績電話會上，美團點評CFO陳少暉也表示，美團的長期理念是先把企業(yè)規(guī)模做大，先只關心效率和規(guī)模，而非短期的變現(xiàn)率。

所以，在不可撼動的規(guī)模背后，美團的長期主義戰(zhàn)略浮出水面。

長期主義

隨著生活服務消費的崛起，商家端會成為兵家必爭之地。

美團點評Q1財報中，包括B2B餐飲供應鏈服務的新業(yè)務收入42億元，同比增長約5%。美團點評也在財報中介紹到，一季度其推出獨立品牌“菜大全”，專注于賦能傳統(tǒng)農產品市場的數(shù)字化經營，這意味著美團在商家端運營的進一步細化。

如前所述，B端競爭不能簡單地停留在商戶增長指標上，而是不斷向配送能力、食材采購、B2B等供給側數(shù)字化的方向轉移，這一具有足夠想象空間的市場，將是美團點評塑造新業(yè)務曲線的領地。

例如食材采購領域，在C端，美團已經上線美團買菜，以前置倉方式觸達城市末端的社區(qū)用戶；而在B端，美團點評的“快驢”上線已有四年時間。

2016年，美團就上線了商家后臺系統(tǒng)“快驢”，而其中的“快驢進貨”則代表著美團在供應鏈采購層面的重要布局，截止到2019年底，快驢進貨已布局全國22個省的42座城市，上海的老盛興、老盛昌等傳統(tǒng)品牌餐飲，也已接入快驢進貨。

從提供正餐消費，到優(yōu)化食材采購服務，一方面可以看出美團點評在供給端的深入布局，另一方面也可窺見，美團點評繼續(xù)強化以“吃”為核心的業(yè)務布局。

“吃”是剛需、是大市場，對于“吃”，美團也是多點發(fā)力。

不止前述的供應鏈布局，在配送端，美團在去年5月推出新品牌“美團配送”，將配送能力打造為開放平臺；而截至目前，美團旗下活躍騎手數(shù)量接近400萬，覆蓋全國2800個縣級以上的城市，涵蓋約620萬的多品類商戶。

按照傳統(tǒng)思路理解，美團騎手的主業(yè)是送外賣，但隨著業(yè)務輪子的持續(xù)轉動，美團將自身業(yè)態(tài)延伸到生鮮、商超等領域，而配送團隊正是連接門店與消費者的重要樞紐。

在配送端，美團不僅有騎手隊伍，還有圍繞此建立的配送站點、智能配單系統(tǒng)等，輔之以上述手段，美團得以將運力觸達“最后一公里”，包括城市小區(qū)、縣城等，這也為其后續(xù)涉及即時配送的業(yè)務打下基礎。

同時，持續(xù)發(fā)力B端，正是美團“長期主義”的表征之一。

王興也在業(yè)績電話會議上表示，美團是一家以長期為主的企業(yè)……疫情期間的線上服務和在線運營被消費者、商戶等廣泛使用，這將為加快供給側數(shù)字化進程，帶來新的增長動力；未來，美團將聚焦生活服務業(yè)新基建，全面助力商戶數(shù)字化升級。

王興還強調，美團的業(yè)務增長目標是2025年日訂單5000萬。

注重長期，注重規(guī)模增長而非短期變現(xiàn)，在生活服務的賽道上，美團點評勢必會將雪球越滾越大，其業(yè)務正從餐飲外賣延伸至出行、生鮮、美業(yè)等各個維度。

這同樣是美團點評“吃+超級平臺”的野望。

當然，輪子越大，挑戰(zhàn)者越多。最首要的對手就是餓了么，其借助支付寶的流量入口不斷發(fā)力；在B2B層面，餓了么上線了“有菜”，并且與叮咚買菜達成戰(zhàn)略合作。

市場上強者如云，對手不止餓了么一家。即時配送領域的達達、生鮮新零售領域的盒馬、美容美業(yè)領域的新氧和更美、單車領域的哈啰和青桔等，都會是美團點評的直接競對。

競爭廣泛存在，但陳少暉也表示，競爭對美團點評而言不是很大的問題，美團仍然要通過平臺來對本地生活服務進行數(shù)字化。簡單理解就是繼續(xù)踐行“吃+超級平臺”，做大業(yè)務規(guī)模的蛋糕。

從商業(yè)模式上看，以“吃”為核心的業(yè)務是高頻剛需，是流量入口，美圖點評以此沉淀大量用戶，并借此帶動出行、電影票等低頻業(yè)務的增長，即以高頻打低頻。

在生活服務領域，線下場景處處相連，三五有人聚餐后總會看場電影，甚至閨蜜之間做個美容，而在吃喝玩樂后，異鄉(xiāng)人需要酒店住宿，城市本地人也得打車回家，消費場景得以再次延伸。

最終，場景互相連接，美團點評由規(guī)模效應走向網絡效應。

回看美團Q1財報，短期影響不會動搖其規(guī)模優(yōu)勢，更不會改變美團的長期主義，而美團在實現(xiàn)規(guī)模效應向網絡效應的進化時，其市值和業(yè)績將再次飛升。