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年初的疫情，使得全球經(jīng)濟(jì)籠罩在漫長(zhǎng)的"寒冬"之中。一季度，絕大多數(shù)的企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的業(yè)績(jī)下滑，不少公司甚至轉(zhuǎn)盈為虧。

北京時(shí)間6月3日美股周三盤前，會(huì)員電商平臺(tái)云集（NASDAQ:YJ）交出了2020年Q1的成績(jī)單。從財(cái)報(bào)來看，云集的營(yíng)收雖受到了一些影響，但GMV、交易會(huì)員數(shù)依然穩(wěn)步提升，并延續(xù)了上個(gè)季度的盈利態(tài)勢(shì)。

在疫情突襲下，交出一份依然穩(wěn)健的成績(jī)單，實(shí)屬不易。如今，雖然疫情防控形勢(shì)得到好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力、電商行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，讓云集的未來仍舊充滿挑戰(zhàn)。它將如何在第一季度盈利后，在"后疫情時(shí)代"再下一城？

Q1財(cái)報(bào)關(guān)鍵詞：GMV、毛利率、連續(xù)盈利

財(cái)報(bào)顯示，云集今年第一季度的GMV從2019年的68億元增至70億元，繼續(xù)保持增長(zhǎng)。與商城業(yè)務(wù)相關(guān)的GMV達(dá)41億元，上年同期為3億元。在反映平臺(tái)活躍度的交易會(huì)員方面，截至2020年3月31日，過去12個(gè)月的交易會(huì)員達(dá)1180萬(wàn)。

第一季度，按Non-GAAP，調(diào)整后的凈利潤(rùn)為2610萬(wàn)元。而在此前的2019年第四季度，調(diào)整后云集的利潤(rùn)為2530萬(wàn)元。這也意味著，云集已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，進(jìn)一步向資本市場(chǎng)證明了自己的盈利能力。

從運(yùn)營(yíng)方面來看，第一季度，云集的營(yíng)業(yè)成本較2019年同期下降58%至11.48億元；營(yíng)業(yè)費(fèi)用總額同比下降20.1%至5.229億元人民幣。

值得注意的是，特殊時(shí)期云集依然將利潤(rùn)率保持在了一個(gè)穩(wěn)定水平。云集首席財(cái)務(wù)官陳晨表示："我們第一季度的GMV得到了提升，并且與上一季度相比，在商城業(yè)務(wù)中獲得了更高的傭金率。盡管受到疫情的影響，但我們的商品毛利率從2019年同期的19.3%提升至30.4%。"也反映了云集整體運(yùn)營(yíng)效率的提高。

通過提高運(yùn)營(yíng)效率，云集連續(xù)盈利的背后，其核心護(hù)城河究竟是什么？疫情褪去，云集又能否續(xù)寫增長(zhǎng)故事？

憑社交搶市場(chǎng) 以差異化供應(yīng)鏈筑護(hù)城河

在社交電商行業(yè)，云集是較早吃螃蟹者。

通過對(duì)社交流量的開采，云集于去年5月站上了納斯達(dá)克的敲鐘臺(tái)。如今，云集已經(jīng)上市超一年時(shí)間且實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個(gè)季度的盈利。在這些之外，行業(yè)內(nèi)的其他現(xiàn)象也值得關(guān)注。

隨著流量紅利的見頂，獲客成本的走高早已成不爭(zhēng)的事實(shí)，社交流量?jī)叭怀蔀榱烁鱾€(gè)電商平臺(tái)爭(zhēng)相搶奪的一塊新大陸。

在云集之后，2020年1月，阿里旗下的淘小鋪正式上線；作為電商領(lǐng)域的另一巨頭，京東也動(dòng)作頻頻，推出京喜等社交電商產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)電商巨頭的加入，讓云集所開創(chuàng)的會(huì)員制電商賽道更加擁擠。不過，巨頭的加入，足以證明這條賽道的吸引力。

就在不久前，美國(guó)社交媒體Facebook也高調(diào)宣布進(jìn)軍電商——畢竟手上的社交流量太豐富了。“我們從今天開始正式上線Facebook Shops（電商）功能，此舉是為了讓更多中小企業(yè)可以通過Facebook平臺(tái)搭建屬于自己的商鋪，并借此直接向平臺(tái)上的用戶賣貨。” Facebook創(chuàng)始人扎克伯格發(fā)文稱。

當(dāng)入局者越來越多，勝負(fù)的關(guān)鍵則落在了供應(yīng)鏈身上。打造差異化供應(yīng)鏈，成為云集謀求突圍的方向。

在云集內(nèi)部，其首創(chuàng)了一個(gè)篩選優(yōu)質(zhì)爆品的漏斗模型并推出社會(huì)化選品產(chǎn)品"潘多拉魔盒"。截至2020年一季度末，"潘多拉魔盒"已經(jīng)有200多款商品上架銷售并產(chǎn)生30多個(gè)單日銷量超100萬(wàn)元的新品。而在外部，云集通過與具備出色生產(chǎn)能力的優(yōu)質(zhì)工廠合作，以合資品牌、自營(yíng)品牌等方式，豐富基于精選策略之上的供應(yīng)鏈。

在財(cái)報(bào)中，云集創(chuàng)始人兼CEO肖尚略表示，云集也由衷感激與公司合作的新興品牌和合資品牌，"他們給予我們的支持，不僅幫助我們?cè)诿鎸?duì)宏觀環(huán)境逆勢(shì)的情況下強(qiáng)化我們的供應(yīng)鏈，還通過持續(xù)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給，激勵(lì)我們繼續(xù)向前發(fā)展并做好平臺(tái)差異化。"

一手抓社會(huì)化選品，一手構(gòu)建獨(dú)特的產(chǎn)品矩陣，云集的差異化供應(yīng)鏈策略，也為平臺(tái)筑牢了護(hù)城河。

宏觀環(huán)境殃及中概股 云集市值被低估

今年，全球蔓延的疫情、國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)等多重因素疊加，使得經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性大增。而瑞幸造假事件發(fā)酵引發(fā)中概股的信任危機(jī)，對(duì)于在美國(guó)上市的中概股來說，存在一定程度的消極影響。

自上世紀(jì)90年代，中國(guó)企業(yè)開始登陸美股以來，已經(jīng)走過近30年的歷史。截至目前，中概股一共約有269家，總體市值超過1萬(wàn)億美元。對(duì)于包括云集在內(nèi)的許多中概股來說，海外投資者對(duì)中概股的認(rèn)識(shí)不夠，不熟悉中國(guó)企業(yè)的商業(yè)模式，難以獲得高估值。再加上瑞幸等引發(fā)的中概股信任危機(jī)，導(dǎo)致一些中概股遭受"估值歧視"。

再來看云集，云集所開創(chuàng)的會(huì)員電商模式，放置于西方文化語(yǔ)境下，需要投資者有更久的認(rèn)知過程。加上上述多重因素的影響，即便已經(jīng)實(shí)現(xiàn)連續(xù)季度盈利，但市場(chǎng)對(duì)其的"估值歧視"仍然存在。

截至6月5日盤中，云集的市值為7.71億美元。從云集持續(xù)發(fā)展的業(yè)績(jī)看，這樣的市值不免與云集的實(shí)際價(jià)值產(chǎn)生較大的出入。

需要擺脫這種"估值歧視"狀況，需要讓投資者完成基本的市場(chǎng)教育，也有賴于大環(huán)境的回暖。目前，整個(gè)資本市場(chǎng)處于現(xiàn)金為王的投資謹(jǐn)慎狀態(tài)，股市波動(dòng)較大，但云集股價(jià)的表現(xiàn)可以看到整體已經(jīng)處于"黃金底"位置，進(jìn)入2020年后沒有隨著市場(chǎng)動(dòng)蕩發(fā)生大幅的下跌，加之當(dāng)前中概股整體估值水平較低，云集中長(zhǎng)期投資價(jià)值愈發(fā)凸顯。

相信隨著全球疫情逐步得到控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)得到基本恢復(fù)后，市場(chǎng)信息也將得到提振。大環(huán)境的好轉(zhuǎn)，也將使得云集的市值修復(fù)至更合理的區(qū)間。

本文來源：美股研究社（meigushe）——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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