在距離今年7月份騰訊和阿里"港股市值之最"搶奪戰(zhàn)僅過去四月余的時間，近日，在《關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》的影響下，騰訊和阿里又進(jìn)行了港股市值第一的角色互換。11月12日港股收盤，騰訊市值55303億港元，阿里54762億港元。截至發(fā)稿，騰訊依然高于阿里市值。
這一背景下，騰訊于12日港股盤后對外公布了其2020年三季度財報。從財報基本面來看，期內(nèi)，騰訊營收和凈利潤延續(xù)了上個季度的漲勢。
具體表現(xiàn)如下：
· 營收1254.5億元，超出市場預(yù)期的1238.9億元，相較去年同期的972.4億元，同比增長29%；
· 凈利潤385.4億元，亦超出市場預(yù)期的308.1億元，相較去年同期的203.82億元同比增長89%；
可以說，三季度騰訊交出了一份亮眼答卷，投資者也以實際行動肯定了騰訊的這份最新財報，次日港股開盤，騰訊股價一路飄紅，截止當(dāng)日收盤股價上漲4.33%，再次站上600港元之上。相較于前幾日受《反壟斷指南》影響兩日內(nèi)股價跌超11%來講，財報刺激的帶動股價上漲的動力依然值得肯定。事實上，若拉長時間來看，騰訊年內(nèi)漲幅也高達(dá)60%，這對于集社交、游戲、金融業(yè)務(wù)于一體的龐然大物而言，實屬不易。
但騰訊光鮮的外衣下也隱藏了一些真實的面目，從今年騰訊不斷深挖小程序、金融、進(jìn)軍電商板塊的動作來看，已經(jīng)透露出了其焦慮的一面?；貧w到這份最新財報，港股研究社梳理了騰訊本季度一些值得關(guān)注的價值點，并結(jié)合當(dāng)前的行業(yè)動態(tài)探討《反壟斷指南》又將對騰訊后續(xù)帶來怎樣的影響？
游戲依然充當(dāng)營收功臣 環(huán)比增速恐承壓
騰訊三季度財報顯示，增值業(yè)務(wù)收入為698.02億元，同比增長38%。作為騰訊的核心業(yè)務(wù)，增值服務(wù)業(yè)務(wù)一直是騰訊的主要營收力量，本季度在總營收中所占比重達(dá)56%，與上個季度持平，但略低于一季度的表現(xiàn)?？紤]到一季度受疫情推動的影響，這一業(yè)務(wù)在三季度的表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期。
其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長45%，至414.22億，主要得益于《和平精英》及《王者榮耀》等手游增長推動。日前，《英雄聯(lián)盟手游版》已經(jīng)于十月底在各海外市場陸續(xù)公測，相較于收入很高但用戶群體單一，海外玩家接受度低的《王者榮耀》，《英雄聯(lián)盟手游版》無疑有著更高的出海潛力，這將很有可能成為騰訊在海外游戲領(lǐng)域收割的一把利器。
值得一提的是，《天涯明月刀》也是騰訊近期備受市場關(guān)注的一款游戲，市場期望頗高。據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，《天涯明月刀》首周在國內(nèi)App Store預(yù)估收入近5000萬美元，打破了2019年《完美世界》手游創(chuàng)下的上市首周收入記錄。此外，騰訊還介紹了相關(guān)影游聯(lián)動的布局，四季度，有望為游戲版塊帶來新的看點。
而社交網(wǎng)絡(luò)收入增長29%至283.80億，這一塊即并表虎牙直播服務(wù)以及視頻音樂等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)等收入?？梢?，作為游戲直播頭部平臺的虎牙給騰訊的整體營收依然帶來可觀的增長動力；后續(xù)隨著斗魚在今年四季度的并表，進(jìn)一步推動其線上業(yè)務(wù)的營收增長依然會是大概率事件。
不過，值得注意的是，不論是騰訊的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)還是社交網(wǎng)絡(luò)板塊，今年很大一部分的原因還是受到了疫情助推的影響。那么，后續(xù)這些板塊的增長可持續(xù)性，市場還是存有一些疑問的。
對比其他一些平臺來看，DAU、MAU等數(shù)據(jù)還是存在一些下滑跡象的，譬如虎牙三季度財報顯示，其移動MAU數(shù)量為7420萬，低于上個季度的7560萬以及一季度的7470萬。這也表明，隨著疫情等客觀因素的常態(tài)化，用戶存在不同程度的流失。
加之，競爭對手網(wǎng)易的實力同樣不容小覷。在2020年9月中國手游Top20榜單上，騰訊有3款，但網(wǎng)易卻占到了6款。那么，即便是騰訊游戲板塊的同比增速比較亮眼，但環(huán)比增速的壓力依然不容忽視。
網(wǎng)絡(luò)廣告增長的背后 仍存流量隱患
三季度騰訊的網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比增長16%至213.51億元，其中，社交及其他廣告收入增長21%至人民幣177.52億元。增長的主要原因在于微信朋友圈的庫存增加及eCPM上升帶來更高收入。
騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的增長，微信小程序的作用功不可沒。今年以來，微信小程序在用戶與商家雙向線上服務(wù)雙向需求激增背景下，發(fā)掘了小程序的一些多元化功能，譬如開通小程序直播、推出微信小商店、推出電商前卒"小鵝拼拼"、更新搜一搜等。
但事實上，騰訊在微信上所做的一連串動作也顯示出了其背后存在的焦慮。
財報顯示，微信及WECHAT的月活躍帳戶12.1億，微信用戶的增速已經(jīng)在放緩，依照這個數(shù)據(jù)來看，流量基本已經(jīng)觸頂。另一方面，QQ的智能終端月活躍賬戶數(shù)為6.17億，同比下降5.5%。去年同期，這一數(shù)據(jù)同樣下跌6%。事實上，就目前市面上使用社交軟件的習(xí)慣來看，QQ已然經(jīng)歷過了曾經(jīng)的那座巔峰。
在如今今日頭條強(qiáng)大的信息流壓迫以及抖音、快手等社交軟件多樣化的背景下，對于騰訊系而言，不論是微信還是QQ均承受著巨大的增長壓力，因此，微信承擔(dān)其更多的一些商業(yè)化發(fā)展路徑這也是其必然的選擇。
值得一提的是，三季度，騰訊的媒體廣告收入下降了1%至35.99億元。雖說這個下滑幅度并不大，但若要拉長時間維度來看，整個網(wǎng)絡(luò)廣告的增長趨勢并不穩(wěn)定。事實上，這也說明了騰訊在這一領(lǐng)域的影響力仍然存在一定程度的欠缺，可能并不及短視頻當(dāng)?shù)辣尘跋露兑簟⒖焓值绕脚_的吸引力。
這樣看來，騰訊要想維持網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的持續(xù)增長可能還需要在微信、QQ等王牌應(yīng)用上講一些新的故事。
"溫和"增長的金融科技及企業(yè)服務(wù) 未來能否趕超游戲？
此前，零壹研究院院長于百程對經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者稱，如果沒有疫情，騰訊的金融科技與企業(yè)服務(wù)的收入在2020年非常有希望超越網(wǎng)絡(luò)游戲，成為騰訊的第一大收入來源，其中金融科技收入占了大頭。但因為疫情的關(guān)系，金融科技和云及其他企業(yè)服務(wù)的收入增長受到影響，使得網(wǎng)絡(luò)游戲的收入同比大增。
那么，結(jié)合三季度騰訊的這一業(yè)務(wù)來看，未來能否真的具備趕超游戲業(yè)務(wù)的潛質(zhì)？
數(shù)據(jù)顯示，騰訊的金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收332.55億，同比增長26%，占總營收比重的26%。僅看單季度的增長，這依然是一個不錯的增速。但相比去年同期28%的營收占比，出現(xiàn)了下滑。此外，相較于去年同期36%的增速亦有下滑。
騰訊表示，這其中云及其他企業(yè)服務(wù)依然受到疫情影響，導(dǎo)致收入同比增長率低于前幾個季度。但反觀阿里云三季度60%的增速，騰訊似乎難以自圓其說。此次財報騰訊對這一業(yè)務(wù)表示為溫和增長?？v觀這一業(yè)務(wù)以往的表現(xiàn)，這個"溫和"不無道理。
在云業(yè)務(wù)板塊，從競爭層面來看，騰訊云在國內(nèi)需要面臨阿里云、華為云、金山云等對手，國際上需要面臨AWS、Azure等巨頭，雖說騰訊云近年來的增速不凡，但若論整體市場份額，騰訊云跟賽道上的頭部玩家相比依然存在較大的差距。從另一個角度來看，不論是阿里云還是金山云均已經(jīng)拆分云業(yè)務(wù)作為獨立板塊，但騰訊卻依然將其與金融業(yè)務(wù)融合在同一個板塊，騰訊是否對現(xiàn)階段的云業(yè)務(wù)仍然存在一些底氣不足？還是騰訊在偷偷喂養(yǎng)獨角獸？這依然不得而知。
當(dāng)然，可能有觀點認(rèn)為，金融科技業(yè)務(wù)要算隱藏在騰訊身后的潛力股。前段時間，受螞蟻上市的影響，市場確實有不少觀點認(rèn)為騰訊的支付業(yè)務(wù)存在被低估。一方面，不得不說，騰訊的金融業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。騰訊表示，三季度，理財平臺客戶同比增加超過50%，其資產(chǎn)保有量亦有相當(dāng)增幅。而在支付領(lǐng)域，微信支付也和支付寶占據(jù)了國內(nèi)的巨大部分市場份額，擁有和支付寶抗衡的底氣。
不過，值得注意的是，此前，螞蟻集團(tuán)沖刺IPO引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)波，同樣適用于騰訊的金融科技板塊。這也預(yù)示著，后續(xù)騰訊的信貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張存在監(jiān)管層面的不確定性風(fēng)險。
這樣看來，騰訊訊的金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)要想實現(xiàn)對游戲業(yè)務(wù)的趕超依然比較難。目前其增值業(yè)務(wù)營收占比高達(dá)56%，金融科技及企業(yè)服務(wù)營收的占比僅26%，即便是未來能超越，這個過程仍需要一段不短的時間來驗證。
至于近期有關(guān)部門出臺的反壟斷指南，確實給資本市場帶來了一些沖擊，不少科技巨頭受此影響被投資者選擇拋售。短期內(nèi)，投資者的這一做法并不難理解。畢竟在今年備受挑戰(zhàn)的大環(huán)境下，科技巨頭確實成為了不少資金的避險港灣。那么，回歸到騰訊，長期來看，究竟會帶來多大影響？
《反壟斷指南》出擊 會否劍指騰訊？
要說近期的《關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》對騰訊沒有影響，這一觀點顯然不成立，否則兩日內(nèi)騰訊市值也不會蒸發(fā)6373.84億港元。但隨著市場的逐漸冷靜，我們從業(yè)務(wù)的角度來分析一下，騰訊究竟會受到多大的波及？
· 游戲業(yè)務(wù)方面，游戲本身屬于娛樂性質(zhì)的產(chǎn)品，一款游戲的體量再大也難以觸及到"反壟斷"的管轄范圍；
· 企業(yè)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，本身互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)處于更加開放的趨勢下，行業(yè)內(nèi)也存在不少玩家，比如螞蟻集團(tuán)、陸金所等，此外，還有更多的國有金融機(jī)構(gòu)，其難以處于壟斷位置；
· 而廣告業(yè)務(wù)方面，目前騰訊的廣告業(yè)務(wù)規(guī)模并不是特別大，200億元出頭的規(guī)模，相較于阿里巴巴、字節(jié)跳動而言并不過分。據(jù)咨詢服務(wù)公司R3的數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)跳動在2019年上半年超越百度，成為中國第二大數(shù)字廣告公司，占中國數(shù)字廣告總支出的23%（約76億美元）。而排名首位的阿里巴巴，營收為109億美元，市場份額為33%。
· 微信業(yè)務(wù)上，或多或少還是會有一些影響，目前微信在國內(nèi)社交領(lǐng)域處于頭把交椅，確實存在規(guī)定中所涉及的"拒接交易"行為。例如封禁淘寶、抖音的分享鏈接，這也意味著微信確實有遭到反壟斷打擊的可能。
總的來講，《反壟斷指南》對于現(xiàn)階段的騰訊來講，影響有限。財報公布后，包括交銀、高盛、大摩等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)也紛紛看好其未來的發(fā)展。不過，未來隨著市場的不斷發(fā)展、時代的變化以及監(jiān)管方面的不確定性風(fēng)險因素的影響，作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的騰訊依然需要不斷探索一些新的故事來緩解內(nèi)外壓力下的焦慮。
作者 高卉卉
文章來源：港股研究社，轉(zhuǎn)載請注明版權(quán)。
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