做空歡聚 渾水的一場(chǎng)空歡喜

　 域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

做空機(jī)構(gòu)渾水再次對(duì)準(zhǔn)中概股。11月18日，渾水發(fā)布長(zhǎng)達(dá)71頁(yè)針對(duì)歡聚集團(tuán)的做空?qǐng)?bào)告，認(rèn)為歡聚集團(tuán)包括營(yíng)收、利潤(rùn)、付費(fèi)用戶(hù)等數(shù)據(jù)都存在造假嫌疑。11月19日，歡聚集團(tuán)回應(yīng)渾水做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，該報(bào)告包含大量錯(cuò)誤的信息和陳述，以及誤導(dǎo)性結(jié)論。其運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)都有同行業(yè)數(shù)據(jù)可參考，且符合行業(yè)邏輯。歡聚回應(yīng)后股價(jià)一度上漲超16%。截至今晚20：00，歡聚集團(tuán)股價(jià)盤(pán)前仍在上漲，報(bào)87美元。

值得關(guān)注的是，渾水發(fā)布做空?qǐng)?bào)告后，朱嘯虎在朋友圈說(shuō)，“渾水也只敢在下半夜做空YY，否則肯定被打的滿(mǎn)地找牙”。雪湖資本馬自銘接受采訪時(shí)透露凌晨被叫醒了解情況后，立即動(dòng)手增持了一億美元的YY股票。

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，這次渾水收獲的或只是一場(chǎng)空歡喜。

渾水為何會(huì)盯上歡聚？

就渾水本身來(lái)說(shuō)，其做空機(jī)構(gòu)的盈利模式并不算光鮮。由于做空可能帶來(lái)巨額利潤(rùn)，惡意做空一般是受到利益驅(qū)使，渾水每次做空顯然都有著商業(yè)牟利的目的。

11月17日，百度與歡聚集團(tuán)達(dá)成對(duì)YY直播的收購(gòu)協(xié)議，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的消息吸引了全球大量投資者的關(guān)注，兩家公司的股價(jià)都迎來(lái)了大幅上漲。渾水在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)去做空，其有意在利用市場(chǎng)情緒，蹭百度收購(gòu)熱點(diǎn)，并從中謀利。

同時(shí)渾水?dāng)?shù)次“作妖”中概股，也被市場(chǎng)“打臉”。之前渾水發(fā)布針對(duì)新東方的做空?qǐng)?bào)告，指責(zé)其毛利造假、享受不合理稅收減免等問(wèn)題。新東方立刻展開(kāi)反擊，并在幾個(gè)月后通過(guò)了SEC的審核。在分析師給出正面研報(bào)后，新東方股價(jià)開(kāi)盤(pán)大漲，已意味著渾水對(duì)新東方的做空以失敗告終。

此次做空歡聚，渾水出現(xiàn)大量錯(cuò)誤陳述內(nèi)容及違背行業(yè)常識(shí)的硬傷。就連不少主播、用戶(hù)在社交媒體也吐槽渾水對(duì)中國(guó)直播的無(wú)知。

1、渾水對(duì)于營(yíng)收數(shù)據(jù)造假的理由難以站住腳

在渾水針對(duì)YY直播的流水有近90%為偽造數(shù)據(jù)，是一個(gè)虛假的生態(tài)系統(tǒng)。但事實(shí)是，在歡聚發(fā)展的過(guò)程中，YY直播一直為歡聚貢獻(xiàn)不少的營(yíng)收規(guī)模。歡聚字2012年上市以來(lái)，8年時(shí)間在審計(jì)財(cái)報(bào)中也并未曾被指出有任何財(cái)務(wù)問(wèn)題。

以2019年全年數(shù)據(jù)來(lái)看，YY直播總營(yíng)收為120億元，利潤(rùn)超30億元。在其營(yíng)收增長(zhǎng)背后，主要在于YY生態(tài)的穩(wěn)定。同時(shí)，YY直播2019年給公會(huì)主播分成55億元，惠及20萬(wàn)人。主播公會(huì)沒(méi)有實(shí)打?qū)嵉氖杖?，怎么?huì)一直留在平臺(tái)上。

另外在現(xiàn)金流層面，為了反駁渾水報(bào)告對(duì)于歡聚利潤(rùn)真實(shí)性的質(zhì)疑，歡聚表示可以提供海內(nèi)外現(xiàn)金余額和銀行存款對(duì)賬單，被有能力的第三方機(jī)構(gòu)做現(xiàn)金確認(rèn)和調(diào)查。在2020年8月，歡聚表示：經(jīng)董事會(huì)同意，在未來(lái)三年派息3億美元，并且在2020年第三季度已支付2500萬(wàn)美元分紅，也印證了其對(duì)于強(qiáng)大現(xiàn)金流的信心。

穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤(rùn)，足以證明YY生態(tài)系統(tǒng)并非虛假，也并不存在營(yíng)收造假的情況。更重要的是，YY直播依法繳納應(yīng)繳稅款、支付工資等也不可能造假。這部分的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可以通過(guò)第三方查證。

2、渾水對(duì)用戶(hù)的調(diào)查樣本太小無(wú)法作為理論支撐

渾水還對(duì)YY直播的付費(fèi)用戶(hù)提出質(zhì)疑，稱(chēng)隨機(jī)抽取96名聲稱(chēng)的打賞者的數(shù)據(jù)顯示，約97.9%的抽樣禮物收入很可能是假的。

據(jù)Mob研究院報(bào)告顯示，截至2020年第三季度，YY直播移動(dòng)月活躍用戶(hù)達(dá)4130萬(wàn)，在泛娛樂(lè)視頻直播行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先。2020年3月我國(guó)泛娛樂(lè)直播行業(yè)移動(dòng)用戶(hù)規(guī)模超過(guò)1.5億人。在競(jìng)爭(zhēng)格局上，YY直播以市場(chǎng)占有率40%的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)高居行業(yè)第一。

YY直播有超過(guò)400萬(wàn)付費(fèi)用戶(hù)，渾水的96位付費(fèi)用戶(hù)的調(diào)查樣本數(shù)量過(guò)小，無(wú)法作為其理論支撐。這么小的數(shù)據(jù)樣本如果是作為一般的市場(chǎng)調(diào)研也許還勉強(qiáng)湊合，但作為一個(gè)做空機(jī)構(gòu)的做空?qǐng)?bào)告就著實(shí)有些寒酸。

不同于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，直播作為純粹的網(wǎng)上業(yè)務(wù)，外部獨(dú)立機(jī)構(gòu)很難通過(guò)正常渠道拿到內(nèi)部數(shù)據(jù)，單憑有限的樣本數(shù)據(jù)，很難以支撐數(shù)據(jù)造假的結(jié)論。

3、渾水對(duì)國(guó)內(nèi)直播行業(yè)生態(tài)和模式并不了解

對(duì)于YY直播在營(yíng)收規(guī)模和用戶(hù)層面提出的質(zhì)疑幾乎無(wú)可靠的觀點(diǎn)支撐，主要反映出渾水對(duì)國(guó)內(nèi)直播行業(yè)生態(tài)和商業(yè)模式所知甚少。

渾水指出在平臺(tái)未直播期間，依然有大量的打賞，這一觀點(diǎn)已明顯暴露出渾水對(duì)國(guó)內(nèi)直播行業(yè)的無(wú)知。實(shí)際上，主播沒(méi)有開(kāi)播時(shí)，粉絲也可以送禮物。比如YY直播有粉絲團(tuán)產(chǎn)品，粉絲團(tuán)積分排名前10擁有定制粉絲勛章的獎(jiǎng)勵(lì)。摩登兄弟粉絲團(tuán)積分長(zhǎng)期排名第一，這需要粉絲成員做任務(wù)賺取積分，任務(wù)包括每天進(jìn)入直播間、贈(zèng)送免費(fèi)的珍愛(ài)禮物、贈(zèng)送付費(fèi)禮物、每周分享一次直播間等。所以出現(xiàn)主播未開(kāi)播時(shí)用戶(hù)送禮是正常情況，是YY平臺(tái)早就支持的功能和玩法。斗魚(yú)和虎牙作為赴美上市的游戲直播平臺(tái)，也延續(xù)了這樣的功能和玩法。

渾水報(bào)告中多次提及的多賬號(hào)登錄同一設(shè)備消費(fèi)的問(wèn)題。實(shí)際上，一個(gè)土豪為打賞不同的主播會(huì)注冊(cè)多個(gè)賬號(hào)，所以存在多個(gè)賬號(hào)登錄同一個(gè)設(shè)備消費(fèi)的情況。另外，渾水指責(zé)主播消費(fèi)金額超過(guò)收入金額。部分主播為了在各類(lèi)比賽中獲得更好的名次，經(jīng)常會(huì)拿出部分自己的收入，這在直播行業(yè)中同樣是常見(jiàn)的事情。以斗魚(yú)為例，排名第一的主播“旭旭寶寶”在年度時(shí)，估計(jì)給自己拿出不少于3000萬(wàn)元幫助自己蟬聯(lián)冠軍。主播間競(jìng)爭(zhēng)排名，利用自己的資金，在直播平臺(tái)中并不罕見(jiàn)。

此外，渾水宣稱(chēng)頭部主播收入低于對(duì)外宣稱(chēng)的金額，并舉例稱(chēng)某頭部主播實(shí)際收入為月工資15-20萬(wàn)人民幣，和外界預(yù)估的1500萬(wàn)元的禮物分成相差數(shù)倍。實(shí)際上，這是渾水在概念上出現(xiàn)了混淆。工資只是和公會(huì)簽約時(shí)，支付給主播的底薪，不包含主播打賞的分成，并不代表主播的全部收入。

渾水還指出YY平臺(tái)在武漢封城期間當(dāng)?shù)赜脩?hù)IP在區(qū)域間變化問(wèn)題。這在中國(guó)用戶(hù)上網(wǎng)IP是會(huì)產(chǎn)生變化的。目前中國(guó)絕大部分用戶(hù)家用網(wǎng)絡(luò)是IP地址映射方式，運(yùn)營(yíng)商可以動(dòng)態(tài)調(diào)配出口和IP，通過(guò)IP來(lái)判斷用戶(hù)的詳細(xì)城市，準(zhǔn)確率很低。

投資者為何更相信歡聚？

從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，渾水此次對(duì)歡聚的做空并不被投資者買(mǎi)賬。在歡聚反駁后，其股價(jià)漲16.9%。這背后是什么讓投資者更愿意相信歡聚？

1、國(guó)外做空機(jī)構(gòu)對(duì)中概股存歧視

此前，國(guó)外做空機(jī)構(gòu)狙擊港股或美股里的中概股屢見(jiàn)不鮮，做空瑞幸的渾水，還弄過(guò)科通芯城、敏華、愛(ài)奇藝、跟誰(shuí)學(xué)等等中概股。有業(yè)內(nèi)人士指出，因?yàn)樵诿拦傻闹袊?guó)公司較多，質(zhì)量也各有差異，所以中概股比較容易成為做空機(jī)構(gòu)的“靶子”。

近年來(lái)包括渾水在內(nèi)的做空機(jī)構(gòu)出手頻率加快，集中做空中概股數(shù)量增多，選擇做空對(duì)象也主要選擇市值高、知名度高，甚至是行業(yè)龍頭企業(yè)。這次，做空歡聚顯然也存在這樣的因素影響。

渾水去年曾連發(fā)數(shù)份報(bào)告做空安踏，安踏否認(rèn)報(bào)告有關(guān)內(nèi)容，并用股價(jià)和業(yè)績(jī)實(shí)力“打臉”做空機(jī)構(gòu)：2019年三季報(bào)被質(zhì)疑的FILA營(yíng)收同比增逾50%，此后股價(jià)還創(chuàng)下新高。這次歡聚回應(yīng)后股價(jià)也大漲，很顯然其業(yè)績(jī)表現(xiàn)也是打臉渾水的有利證據(jù)。

2、直播商業(yè)模式已受多年市場(chǎng)考驗(yàn)

YY直播經(jīng)歷直播行業(yè)10年的發(fā)展歷程和多輪洗牌，所處的是一個(gè)成熟的行業(yè)，而且都已有大量頭部公司為其證明。其中斗魚(yú)、虎牙均為上市公司，并且都獲得過(guò)包括摩根大通、花旗等投行的買(mǎi)入評(píng)級(jí)。目前泛娛樂(lè)直播平臺(tái)中還有一直播、花椒直播等等，一直以直播作為主要收入來(lái)源，直播的商業(yè)模式早已得到充分驗(yàn)證。

此前渾水協(xié)助Wolfpack Research做空愛(ài)奇藝不了了之，正是因?yàn)閻?ài)奇藝所處的長(zhǎng)視頻是一個(gè)成熟行業(yè)。不管是模式還是所在的市場(chǎng)，都已有包括奈飛在內(nèi)的巨頭證明。同樣的歡聚所在的直播行業(yè)也是一個(gè)較成熟的市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模和用戶(hù)規(guī)模都足以來(lái)證明它的商業(yè)模式價(jià)值。

對(duì)愛(ài)奇藝和歡聚做空，和瑞幸咖啡遭受做空存在著明顯不同。瑞幸咖啡在國(guó)內(nèi)是新概念，尚處于起步階段。歡聚和愛(ài)奇藝與線(xiàn)下開(kāi)店模式存在差異，屬于偏輕資產(chǎn)的模式，尤其是作為互聯(lián)網(wǎng)公司，純線(xiàn)上優(yōu)勢(shì)使得規(guī)模效應(yīng)會(huì)比瑞幸咖啡更加明顯，走向盈利的能力也更強(qiáng)。

3、 歡聚業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲不少投行認(rèn)可

YY直播的商業(yè)模式已得到市場(chǎng)的充分驗(yàn)證，歡聚集團(tuán)本身的基本面情況也獲得了不少投行的認(rèn)可。根據(jù)富途的數(shù)據(jù)來(lái)看，有23位分析師給歡聚做出評(píng)級(jí)，其中7位強(qiáng)力推薦，15位買(mǎi)入推薦，以買(mǎi)入為主。在百度收購(gòu)YY的消息出來(lái)后，Benchmark分析師Fawne Jiang將歡聚集團(tuán)目標(biāo)價(jià)由115美元上調(diào)至165美元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

獲得投行認(rèn)可背后，歡聚未來(lái)的增長(zhǎng)潛力最關(guān)鍵。在歡聚的產(chǎn)品矩陣中，BIGO營(yíng)收達(dá)33.948億，其中直播收入達(dá)32.8億，同比增長(zhǎng)131%。第三方數(shù)據(jù)顯示，今年上半年 Bigo live 一直穩(wěn)居美國(guó) Google Play 非游戲應(yīng)用暢銷(xiāo)榜 Top10、Google Play 暢銷(xiāo)總榜 Top50。而Likee是2020年2-8月中增長(zhǎng)最快的短視頻 App。歡聚出海發(fā)力全球化戰(zhàn)略后，這也讓投資者看到了歡聚集團(tuán)市場(chǎng)前景。

百度選擇收購(gòu)YY直播是其深思熟慮后的選擇，也是看到了YY直播為其帶來(lái)的巨大價(jià)值。作為以技術(shù)見(jiàn)長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其數(shù)據(jù)審計(jì)能力實(shí)際上強(qiáng)于不少會(huì)計(jì)師事務(wù)所和機(jī)構(gòu)，因此對(duì)于YY直播的數(shù)據(jù)真實(shí)性也應(yīng)做過(guò)充分地了解。綜合本次做空?qǐng)?bào)告后的市場(chǎng)反響來(lái)看，歡聚集團(tuán)其商業(yè)模式和營(yíng)收能力，無(wú)懼做空。

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，渾水在百度收購(gòu)YY熱點(diǎn)時(shí)期做空以謀取暴力的目的較為明顯，且對(duì)中國(guó)直播生態(tài)了解甚少做空結(jié)論難以站住腳，終究是竹籃打水一場(chǎng)空。

文章來(lái)源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明版權(quán)。

申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)報(bào)道，分享創(chuàng)業(yè)好點(diǎn)子。點(diǎn)擊此處，共同探討創(chuàng)業(yè)新機(jī)遇！