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文 / IPO頻道

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

就在一批投資者想借著螞蟻集團(tuán)上市大賺一筆時(shí)，四大權(quán)威監(jiān)管部門約談螞蟻集團(tuán)的消息，急速終止了他們的發(fā)財(cái)夢(mèng)。螞蟻集團(tuán)作為全球史上最大的IPO，因?yàn)轳R云等實(shí)際控制人被約談，目前上市進(jìn)度不明。

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市場(chǎng)為何擔(dān)憂？

螞蟻集團(tuán)將自身定位為“一家旨在為世界帶來(lái)普惠金融服務(wù)和數(shù)字生活新服務(wù)的創(chuàng)新型科技企業(yè)”。不過(guò)，市場(chǎng)卻擔(dān)憂在其金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)背后可能存在巨大隱患，甚至有觀點(diǎn)評(píng)價(jià)其為“超常規(guī)擴(kuò)張、超常規(guī)金融放貸”。

市場(chǎng)的擔(dān)憂主要指向兩方面：

一、擴(kuò)張速度驚人。拆分其具體營(yíng)業(yè)收入可以發(fā)現(xiàn)，螞蟻集團(tuán)的營(yíng)收分為數(shù)字支付、商家服務(wù)、數(shù)字金融科技平臺(tái)三大部分。2017-2019年及2020年上半年，螞蟻集團(tuán)營(yíng)收分別為653.96億元、857.22億元、1206.18億元及725.28億元；凈利潤(rùn)分別為82.05億元、21.56億元、180.72億元及219.23億元。2020年上半年，螞蟻集團(tuán)凈利潤(rùn)已超2019年全年，相當(dāng)于每天賺1.2億元。

基于實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)、阿里效應(yīng)、馬云旗號(hào)等，螞蟻集團(tuán)的估值最高曾達(dá)到3萬(wàn)億人民幣（4610億美元）。這是什么概念？全球第一大行中國(guó)工商銀行的市值1.76萬(wàn)億；螞蟻集團(tuán)的估值相當(dāng)于3個(gè)中國(guó)石油、7個(gè)百度，或可以說(shuō)超過(guò)了一些小國(guó)家的GDP。

然而這樣的巨無(wú)霸，最大的收入來(lái)源卻在微貸業(yè)務(wù)，這項(xiàng)收入在其總收入中占比39.41%（2020年上半年）。微貸業(yè)務(wù)包括消費(fèi)貸和現(xiàn)金貸等產(chǎn)品，一定程度上是希望促進(jìn)超前消費(fèi)。同時(shí)，其旗下花唄和借唄的服務(wù)用戶高達(dá)約5億，其中還款能力薄弱的用戶占比不小。

在一些金融學(xué)家看來(lái)，超前消費(fèi)可能會(huì)引起債務(wù)違約的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。甚至一些悲觀者認(rèn)為，過(guò)度超前消費(fèi)可能會(huì)導(dǎo)致重蹈美國(guó)次貸危機(jī)的覆轍，因?yàn)楫?dāng)年導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)的原因之一，就是金融機(jī)構(gòu)給那些還款能力薄弱的人提供房貸。

二、大量運(yùn)用杠桿。螞蟻集團(tuán)并沒(méi)有過(guò)多的自有資金，大量的貸款是在用杠桿撬動(dòng)社會(huì)資源。螞蟻集團(tuán)招股書顯示，花唄和借唄的消費(fèi)信貸余額總計(jì)1.73萬(wàn)億元，其中98%的信貸余額是由金融機(jī)構(gòu)合作伙伴實(shí)際進(jìn)行貸款發(fā)放，或已經(jīng)完成證券化。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，重慶市原市長(zhǎng)、藍(lán)迪國(guó)際智庫(kù)專家委員會(huì)聯(lián)合主席、復(fù)旦大學(xué)特聘教授黃奇帆曾指出螞蟻集團(tuán)高杠桿的問(wèn)題，并算了一筆賬：“2017年，螞蟻金服將30多億元資本金通過(guò)1：2的比例從銀行拆借60億的貸款，從而形成了合計(jì)約90億元的網(wǎng)上小額貸款，然后再通過(guò)資本市場(chǎng)循環(huán)發(fā)行ABS，循環(huán)發(fā)了40次，形成了3600億的貸款，杠桿達(dá)到上百倍。”

該報(bào)道同時(shí)指出，2020年11月2日，銀保監(jiān)會(huì)和央行共同發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法(征求意見稿)》，引起市場(chǎng)熱議，其中備受關(guān)注的是，在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%，以及網(wǎng)絡(luò)小貸注冊(cè)資本不低于10億元，跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸不低于50億元。這意味著，像螞蟻集團(tuán)兩家小貸公司以較少資本金撬動(dòng)高額貸款規(guī)模的高杠桿玩法將不會(huì)再出現(xiàn);同時(shí)，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)小貸公司而言，跨省經(jīng)營(yíng)門檻明顯提高，展業(yè)空間受到限制。

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被監(jiān)管洗禮后重新審視走向

由于螞蟻集團(tuán)上市情況不明，部分參與其首次公開募股配售的機(jī)構(gòu)和散戶投資者近期得到了退款。但螞蟻集團(tuán)離岸上市前一輪融資的投資者，目前還沒(méi)有得到明確說(shuō)法。這些公司包括美國(guó)私募公司凱雷、華平、投資銀行瑞士信貸等。

據(jù)公開消息，這些投資者目前正在考慮是否提*訟，但有了解情況的律師悲觀的認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的投資者很可能“完蛋了”。

央行副行長(zhǎng)陳雨露近期表示，目前在金融管理部門的指導(dǎo)下，螞蟻集團(tuán)已經(jīng)成立了整改工作組，正在抓緊制定整改時(shí)間表，對(duì)標(biāo)監(jiān)管要求來(lái)進(jìn)行整改。同時(shí)，螞蟻集團(tuán)會(huì)保持業(yè)務(wù)的連續(xù)性和企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，以確保金融服務(wù)質(zhì)量。

按照監(jiān)管規(guī)則整改后的螞蟻集團(tuán)，是否還會(huì)是過(guò)去的模樣？投資者和吃瓜群眾目前很想知道的是，螞蟻集團(tuán)后期將走向何方？

2020年7月，“螞蟻金服”將名字變更為“螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司”，意圖摘掉金融屬性，加強(qiáng)科技屬性。這樣做最直接的好處就是，“科技”的市場(chǎng)估值會(huì)比“金融”高很多，并且前者的監(jiān)管措施比后者寬松。

但是，財(cái)報(bào)顯示，螞蟻集團(tuán)雖然通過(guò)區(qū)塊鏈、人工智能等技術(shù)為轉(zhuǎn)型的金融機(jī)構(gòu)提供各種場(chǎng)景下的金融科技產(chǎn)品，但大部分收入來(lái)源于旗下花唄、白條等產(chǎn)品。

《金融時(shí)報(bào)》有一篇評(píng)論文章稱，“若大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)大量開展金融業(yè)務(wù)，卻宣稱自己是科技公司，不僅是逃避監(jiān)管，更容易無(wú)序擴(kuò)張，造成風(fēng)險(xiǎn)隱患，不利于公平競(jìng)爭(zhēng)，也不利于消費(fèi)者保護(hù)。”

最近有消息稱，為了符合金融監(jiān)管框架的要求，螞蟻集團(tuán)正在考慮調(diào)整業(yè)務(wù)，將需要持牌經(jīng)營(yíng)的金融業(yè)務(wù)從螞蟻集團(tuán)中獨(dú)立出來(lái)。

按照《征求意見稿》里關(guān)于允許一家公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)貸公司的數(shù)量（控股跨省經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)小貸公司的數(shù)量不得超過(guò)1家）要求，螞蟻集團(tuán)旗下兩家全資小貸公司只能保留一家，另一家或以參股形式運(yùn)營(yíng)。

之前螞蟻集團(tuán)估值居高不下，更多的是因?yàn)橥饨缈春闷湮①J業(yè)務(wù)撬杠桿的能力和放貸收入。如今，監(jiān)管規(guī)則變了，或?qū)е挛浵伡瘓F(tuán)業(yè)務(wù)架構(gòu)發(fā)生變動(dòng)，其股價(jià)、估值體系或也將被重新審視。近日彭博報(bào)道稱，預(yù)計(jì)螞蟻集團(tuán)旗下支付寶服務(wù)的估值可能會(huì)減少一半，這或?qū)?dǎo)致螞蟻集團(tuán)的估值不到人民幣7000億元（約合1080億美元）。

不過(guò)，盡管IPO前景并非一帆風(fēng)順，但在金融創(chuàng)新方面，螞蟻金服還是獨(dú)樹一幟的。螞蟻集團(tuán)如果能夠順利上市，你愿意買它的股票嗎？

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