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資本都是一丘之貉。

二級(jí)市場(chǎng)中，與液體相關(guān)的企業(yè)大多擁有很高的市值，比如白酒中的茅臺(tái)、水中的農(nóng)夫山泉。

如今這個(gè)群體又增加了一名新的成員，就是在2021年除夕之夜向港交所提交招股書的新茶飲品牌——奈雪的茶。

對(duì)于奈雪的茶沖擊IPO一事，目前市場(chǎng)中主要存在這樣兩種聲音：

第一種是為創(chuàng)立更早、門店更多、市占更高以及資方團(tuán)隊(duì)更豪華的喜茶“打抱不平”，由于新茶飲在二級(jí)市場(chǎng)屬于新興標(biāo)的，因此只有這一領(lǐng)域中“頭把交椅”率先上市，才能給予整個(gè)行業(yè)更高估值；

第二種則更多落在資本運(yùn)作上，奈雪的茶與瑞幸咖啡極為相似，攤子鋪的越大、盈利能力卻始終上不來，這種資本“催胎”后果如何其實(shí)從瑞幸后來的境遇來看，多少也是個(gè)參考，更何況瑞幸將大把錢撒到用戶身上，而奈雪的茶純是因?yàn)榈昝鏀U(kuò)張而拖累利潤(rùn)。

那么，奈雪的茶是否到了非上市不可的地步？它是否會(huì)成為新茶飲賽道中的“瑞幸咖啡”？搶灘資本市場(chǎng)之后，奈雪的茶又能否在后續(xù)經(jīng)營(yíng)中逐步正常發(fā)育？

“老二”流血上市

大概率加冕“國(guó)內(nèi)新茶飲第一股”的奈雪的茶，恐怕會(huì)讓奶茶界老大喜茶的投資人，耿耿于懷。

在其招股書中承認(rèn)，高端現(xiàn)制茶飲中的老大是市占率達(dá)到25.5%的“品牌A”，而從門店數(shù)量、覆蓋城市、平均售價(jià)等維度來看，幾乎可以斷定“品牌A”即為喜茶。

做不了消費(fèi)市場(chǎng)中的“老大”沒關(guān)系，能做資本市場(chǎng)中的“第一股”也是極好的。先上市就意味著有更大的“收割”資本紅利的空間。況且，進(jìn)入股票市場(chǎng)將也會(huì)使其品牌效應(yīng)大幅度提升。

當(dāng)年的“新零售咖啡第一股”瑞幸便是抓住了同樣的機(jī)會(huì)，以火箭發(fā)射的速度完成上市。盡管瑞幸的高光時(shí)刻來得匆忙且短暫，但還是留下了一段“薅資本主義羊毛”的傳奇。

隨著奈雪的茶招股書的曝光，可能很多人會(huì)發(fā)現(xiàn)這家新茶飲品牌之所以如此著急上市是已到了不得不上的時(shí)刻。

與當(dāng)初沖刺納斯達(dá)克的瑞幸咖啡類似，如今奈雪的茶也面臨著一個(gè)商業(yè)悖論，即——門店數(shù)量逐年增加，公司營(yíng)收也呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，可就是越做越虧。

招股書顯示，奈雪的茶在2018年、2019年錄得營(yíng)收分別為10.87億元、25.02億元，同比增長(zhǎng)130.17%；盡管受疫情影響線下消費(fèi)大幅收縮，然而2020年前三季度的公司營(yíng)收還是達(dá)到了21.15億元，較2019年同期的17.50億元增長(zhǎng)20.86%。

營(yíng)收高速增長(zhǎng)，但其盈利能力卻是另一番景象：2018年的凈虧損為6972.9萬元，2019年有所收窄至3968萬元；2020年前三季度的凈虧損達(dá)到了2751.3萬元，這一數(shù)據(jù)同比2019年同期387.1萬元的凈虧損，擴(kuò)大了610.7%。

令人堪憂的還有奈雪的茶不斷下滑的單店日均訂單量和日均銷售額，以一線城市為例，其招股書顯示：2018年單店日均訂單量為694單，到了2019年下降到608單，下降比例達(dá)到12.4%；而2020年前三季度的單店日均訂單量?jī)H為458單，較上一年同期的621單，跌幅達(dá)到了26.2%

單店日均銷售額更是自2018年以后便出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2018年、2019年這一細(xì)項(xiàng)顯示為29000元/日和25800元/日，2020年前三季度繼續(xù)下降至20200元/日，相較于2018年下降比例超過了三成以上。

對(duì)此，奈雪的茶給出解釋：一方面是隨著城市網(wǎng)點(diǎn)增加，單個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的人流量勢(shì)必會(huì)被稀釋；另一方面是因疫情導(dǎo)致銷售下滑。隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，2020年Q3單季度的日均營(yíng)業(yè)額達(dá)到22700元，但依然要比2019年同期數(shù)據(jù)下降16%左右。

在過去一段時(shí)間里，很多新零售企業(yè)多少受到瑞幸所謂“創(chuàng)意營(yíng)銷”的影響，品牌方大多將經(jīng)營(yíng)的重心放置于線上、線下引流，最常見的方式大量開店、高額補(bǔ)貼（例如一元嘗鮮、買幾送幾、現(xiàn)金返利等等），但隨著入局者的快速增加，加之頭部品牌在資本驅(qū)動(dòng)下快速擴(kuò)張，消費(fèi)者很快會(huì)被市場(chǎng)供給所分流和稀釋。

盡管瑞幸兩年內(nèi)開出3000家門店，其商業(yè)模式始終是建立在賣咖啡、賣輕食等基礎(chǔ)之上的，但其成長(zhǎng)更多是資本催化的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷和社交媒介的氛圍之中“泡發(fā)”起來的。

奈雪的茶比瑞幸要好很多，但同樣也陷入到門店一家家地開，單店日均營(yíng)收一日日往下掉的困局。

依靠前期燒錢，奈雪的茶取得今天130億元估值、市占率“老二”的地位要持續(xù)保住，恐怕也不容易。在其身后是估值已達(dá)到250億元的喜茶，是深耕下沉市場(chǎng)、首輪融資投后估值超過200億元的蜜雪冰城，以及一個(gè)個(gè)被資本熱浪包裹著的新品牌。

因此，奈雪的茶更多應(yīng)去思考新零售品牌如何從網(wǎng)紅到長(zhǎng)紅，如何增強(qiáng)消費(fèi)者的忠誠(chéng)度，進(jìn)而更高效地產(chǎn)生復(fù)購(gòu)力，如何利用其資本市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)鞏固市場(chǎng)，提振業(yè)績(jī)。

“飆車”也得“換擋”

除了經(jīng)營(yíng)情況每況愈下之外，高企的經(jīng)營(yíng)成本以及企業(yè)負(fù)債，也是奈雪的茶急迫要實(shí)現(xiàn)上市的重要原因。

奈雪的茶在2015年擁有了第一家門店，直到2017年末也才擁有44家門店，其真正進(jìn)入高速擴(kuò)張是在此后的幾年中。

招股書顯示，奈雪的茶2018年全國(guó)門店總數(shù)達(dá)到了155家，較上一年凈增111家門店；2019年門店總數(shù)達(dá)到327家，再度凈增172家門店；2020年前三季度，雖受到疫情影響開店速度有所放緩，然而較2019年末依然凈增了95家門店，全國(guó)門店數(shù)量達(dá)到422家；截至2021年2月5日，其門店總數(shù)已超500家，所涉地區(qū)也包含了中國(guó)香港和日本。

這種布局速度與其融資歷程呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。

2017年1月，奈雪的茶獲得7000萬元天使輪投資；同年8月，獲得2200萬元的A輪融資；次年11月，再獲總金額為3億元的A+輪融資，前三輪融資的主要融資方都是偏重消費(fèi)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)天圖資本。

根據(jù)公開資料，到2018年3月前后，奈雪的茶估值為60億元人民幣，到了2020年奈雪的茶突然加大了資本的“油門”。

當(dāng)年6月，其拿下深創(chuàng)投領(lǐng)投的近億美元的戰(zhàn)略融資；IPO前夕，也就是2021年1月前后，PAG太盟投資集團(tuán)和云鋒基金突擊進(jìn)入，以1億美元的價(jià)格投注C輪融資，這波操作直接把奈雪的茶的品牌估值拉到20億美元（130億元人民幣）的檔位。

可以看出，奈雪的茶在2017年正式接納投資人之前，由于資金實(shí)力有限，因此門店擴(kuò)張相對(duì)緩慢。

根據(jù)招股書預(yù)測(cè)，開出一家標(biāo)準(zhǔn)店的平均預(yù)算大概在185萬元左右，2019年前大概三個(gè)月收支平衡，10.6個(gè)月回本；2020年新冠疫情影響下，收回成本的周期延長(zhǎng)到大約14.7個(gè)月，增加接近四成。

更何況，近年來國(guó)內(nèi)高線城市的租金、物料及人力等各項(xiàng)成本水漲船高，只有更多資金介入，才能保持或是加速全國(guó)開店的速度，特別是消費(fèi)能力更強(qiáng)的一線及新一線城市，從而搶占更多市場(chǎng)份額。

一位行業(yè)資深觀察人士表示，“奶茶、飲品等行業(yè)門檻相對(duì)較低，不斷有新的品牌興起，比如茶顏悅色、滬上阿姨、古茗、書亦、復(fù)煮等等，這些品牌同樣也在吸收融資。資本前期的功效會(huì)更顯性，反映在市場(chǎng)中最直接的表現(xiàn)就是各類品牌門店數(shù)量一下子多了很多。”

這位行業(yè)人士認(rèn)為，比起繼續(xù)不計(jì)成本地開店，奈雪的茶當(dāng)下最應(yīng)該考慮的是要止跌或是穩(wěn)住單店?duì)I收。如果單店日均營(yíng)收達(dá)不到預(yù)期，會(huì)影響公司整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，即使上市成功，也無法獲得投資者的信賴。

“就這一點(diǎn)來說，瑞幸當(dāng)年被華爾街做空，繼而被迫承認(rèn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)造假，其實(shí)在某種角度上也是一種‘注定’。”

無法被忽視的，還有逐年壘高的企業(yè)負(fù)債。截至2018年末、2019年末、2020年9月30日與2021年1月31日，奈雪的茶流動(dòng)負(fù)債凈額分別為5.65億元、9.31億元、10.86億元以及10.52億元。

流動(dòng)負(fù)債包括短期借款、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付及預(yù)收款項(xiàng)、職工薪酬、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付利息、應(yīng)付股利和其他應(yīng)付款。

“按照消費(fèi)品生產(chǎn)服務(wù)企業(yè)的一般性來看，導(dǎo)致負(fù)債增加的原因多為貸款和應(yīng)付賬款的增加，這也從某種角度說明奈雪的茶現(xiàn)金流不太好看。”某金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人士分析道。

而奈雪的茶在招股書中也證實(shí)了這一點(diǎn)。根據(jù)招股書中內(nèi)容，產(chǎn)生流動(dòng)負(fù)債的主要原因是其與A輪、A+輪、B1輪、B2輪投資有關(guān)的可贖回注資及認(rèn)股權(quán)證、境內(nèi)貸款及可換股票據(jù)，以及于往績(jī)記錄期間追溯財(cái)用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第16號(hào)，導(dǎo)致流動(dòng)租賃負(fù)債有重大結(jié)余。

與此同時(shí)，2018年、2019年與2020年前三季度末，奈雪的茶經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為2.01億元、4.16億元和3.99億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.86億元、0.81億元和3.77億元。

“就像瑞幸一樣，很多創(chuàng)業(yè)公司其實(shí)多少都會(huì)被資本綁架，想要階段性地放慢腳步，去扎實(shí)經(jīng)營(yíng)根基上的東西，似乎已是一件身不由己的事情。”眼下，光靠自有現(xiàn)金顯然難以滿足奈雪的茶的擴(kuò)張速度，“比起再融資再稀釋股權(quán)，上市融資成本更低。”

選秀靠賣慘 創(chuàng)業(yè)有童話

就像選秀賣慘一樣，販?zhǔn)凵虡I(yè)理想也得靠故事包裝。

十年前的樂視高喊著“為夢(mèng)想窒息”，三年前的瑞幸不斷表白“培育國(guó)人咖啡認(rèn)知”，而現(xiàn)在奈雪的茶則被資本包裝出一個(gè)由彭心、趙林一起編織的創(chuàng)業(yè)愛情童話。

不過，隨著公司上市步伐的加快，這個(gè)口耳相傳的創(chuàng)業(yè)故事卻似乎有些“變味兒”，因?yàn)榻酉聛淼氖虑榫褪欠謩e發(fā)生在2020年10月29日、2021年1月25的兩次工商信息變更。

據(jù)第三方數(shù)據(jù)查詢機(jī)構(gòu)企查查顯示，奈雪的茶經(jīng)營(yíng)主體“深圳市品道餐飲管理有限公司”在去年10月29日發(fā)生工商變更，股東曹明慧、北京天圖興北投資中心(有限合伙)、成都天圖天投東風(fēng)股權(quán)投資基金中心(有限合伙)退出。

要知道，天圖資本是奈雪的茶天使輪、A輪、A+輪三輪融資中的主要投資方，同時(shí)，更令人關(guān)注的是公司創(chuàng)始人趙林也退出了董事職務(wù)。

對(duì)此，奈雪的茶回應(yīng)稱，“本次變更屬常規(guī)的工商變更，公司管理運(yùn)營(yíng)沒有任何變化。”一般情況下，一家企業(yè)做出工商變更是一件再正常不過的事情，但如果偏偏選在上市準(zhǔn)備期離場(chǎng)，那就值得細(xì)細(xì)品味了。

上述金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人士指出，“從操作上來看，如果談好價(jià)格，原始投資人一次性買斷撤回倒也沒什么。只不過，距離上市都這么近了做這個(gè)事情，包括創(chuàng)始人之一退出董事職務(wù)，這些都會(huì)從輿論上誘發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司內(nèi)部是不是出現(xiàn)什么問題的猜測(cè)。高層不會(huì)想不到這個(gè)問題，所以有可能是不得不做的一個(gè)行為。”

今年1月25日，公司再度發(fā)生工商變更，將兩大自然人股東全部剔除改由法人股股東持股。“很明顯，這是資本推動(dòng)的一個(gè)方式，說白了，到了IPO階段股東們考慮得更多就是上市后套現(xiàn)的問題了，如果都是自然人股東，將來的稅籌會(huì)非常巨大，因此改為法人股是一個(gè)理想方式。”

“夫妻共同創(chuàng)業(yè)本身其實(shí)也會(huì)存在另外一種風(fēng)險(xiǎn)，和則雙贏、斗則兩敗。有像海底撈張勇、舒萍夫婦這種雙贏的，也會(huì)有像當(dāng)當(dāng)網(wǎng)李國(guó)慶和俞渝對(duì)公司管理權(quán)的爭(zhēng)奪鬧劇，這也是對(duì)人性的充分考驗(yàn)。”該機(jī)構(gòu)人士坦言。

上市不是終點(diǎn)，對(duì)于奈雪的茶未來圖景的勾畫，創(chuàng)始人彭心于2019年底接受36Kr專訪時(shí)曾提到，希望將奈雪的茶打造為中國(guó)茶飲行業(yè)的“星巴克”。

能否成為另一個(gè)“星巴克”目前還不好說，不過從營(yíng)銷手法上倒是和前輩“瑞幸”有著相同的“價(jià)值觀”。同時(shí)，奈雪的茶還在去年7月挖來了瑞幸前CTO何剛，希望他能帶領(lǐng)技術(shù)團(tuán)隊(duì)助力公司數(shù)字化建設(shè)。

盡管何剛在瑞幸待了不到一年，不過奈雪的茶還是給出了極高的誠(chéng)意，根據(jù)招股書，何剛及其配偶馬曉鳴女士通過Evermore Glory Limited持股0.35%。

隨后想說的是，不管是大鋪門店、還是上市求生，說到底奈雪的茶一直想要證明自己不是曇花一現(xiàn)的網(wǎng)紅，而是專注于滿足新消費(fèi)人群的實(shí)力品牌。但從招股書數(shù)據(jù)來看，奈雪的茶最后會(huì)是下一個(gè)“星巴克”還是又一個(gè)“瑞幸咖啡”，還真不好說。

結(jié)語

誠(chéng)然，很難通過比較奈雪的茶與瑞幸咖啡來得出前者上市后的成長(zhǎng)與未來，但資本“催胎”的套路其實(shí)兩者并無二致，剩下的就看這些在一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)完成了機(jī)構(gòu)間套利的持籌者，如何在二級(jí)市場(chǎng)收割接盤俠。

其實(shí)，只要對(duì)粉絲消費(fèi)者來說，奈雪的茶依然好喝且不用排隊(duì)，最好還能不停送券打折，這就是受益了。對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資者而言，這種新興賽道上的標(biāo)的既可能甜如蜜，也可能是砒霜。

最后，希望彭心、趙林這兩位創(chuàng)業(yè)搭檔、神仙眷侶，能長(zhǎng)長(zhǎng)久久地經(jīng)營(yíng)奈雪的茶，就像對(duì)待婚姻一樣負(fù)責(zé)任。

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