概括：由于監(jiān)管和宏觀風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，小鵬股價(jià)今年已縮水超過50%。持續(xù)的芯片供應(yīng)短缺和成本壓力，加上最近的疫情封鎖，也加劇了該股的陣痛。
小鵬汽車第一季度好于預(yù)期的交付量已經(jīng)被4月份報(bào)告的銷量疲軟所掩蓋。這意味著任何第一季度的出色表現(xiàn)都無法維持該股的上漲趨勢。
相反，投資者將在于美東時(shí)間5月23日美股盤前召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上密切關(guān)注宏觀逆風(fēng)將在多大程度上損害小鵬汽車的近期業(yè)績。
今年以來，中概股全線遭受重創(chuàng)。由于持續(xù)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，加上持續(xù)的供應(yīng)短缺，近幾個(gè)月顛覆了汽車行業(yè)的表現(xiàn)，電動(dòng)汽車行業(yè)受到的打擊最為嚴(yán)重。
隨著中國電動(dòng)汽車制造商小鵬汽車在周一開市前公布其第一季度業(yè)績，投資者將密切關(guān)注有關(guān)近期宏觀逆風(fēng)對業(yè)績造成多大影響并將損害業(yè)績的所有評論。
目前對第一季度收益的平均共識估計(jì)為每股-0.30美元（+275% y/y；+150% q/q），收入12億美元（+166% y/y；-11% q/q）。
由于第一季度的車輛交付量已經(jīng)超過了之前的指導(dǎo)范圍，因此很可能會(huì)出現(xiàn)銷售增長，但第二季度開局較弱可能意味著該股未來將進(jìn)一步動(dòng)蕩。
以下是周一要關(guān)注的五件事，以確定小鵬汽車是否有能力度過近期運(yùn)營和市場表現(xiàn)的風(fēng)暴：
1.疫情能否順利清零？
雖然大多數(shù)國內(nèi)汽車原始設(shè)備制造商在第一季度避免了對業(yè)績的實(shí)質(zhì)性影響，但從3月下旬開始在主要制造業(yè)和金融中心上海的封鎖，為第二季度定下了更加黯淡的基調(diào)。
中國乘用車協(xié)會(huì)報(bào)道4月份乘用車銷量下降 35.7%，并持續(xù)到 5 月的第一周，由于該國長期受到新冠疫情的影響，全年下降 21%。
盡管小鵬汽車第一季度的交付量超過了之前 33,500 至 34,00 輛的指導(dǎo)范圍，但第二季度的開局要溫和得多。
4 月份的交付量下降至 9,002 輛（同比增長75%；環(huán)比-42%）。小鵬的訂單量也可能有所減弱。
雖然小鵬汽車位于廣東省的肇慶生產(chǎn)設(shè)施在很大程度上不受上海、天津和吉林等主要生產(chǎn)中心的影響，但它已成為最新的受二次影響的工廠。
電動(dòng)汽車供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商，包括核心電池材料供應(yīng)商，都表示存在困難由于物流瓶頸的惡化，庫存減少并確保原材料繼續(xù)生產(chǎn)。
在即將召開的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，所有的目光都將關(guān)注管理層關(guān)于最近宏觀逆風(fēng)對汽車供應(yīng)鏈的連鎖反應(yīng)在多大程度上限制了小鵬汽車本季度的生產(chǎn)和交付量的最新情況。
除了汽車銷售，房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)也會(huì)產(chǎn)生波及，房地產(chǎn)市場銷售連續(xù)第九個(gè)月“以兩位數(shù)的速度下降”。與“預(yù)計(jì)下降 6.6%”相比，4 月份零售額也收縮了 11.1%，這突顯出消費(fèi)者信心顯著疲軟，短期內(nèi)可能轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性。
這也是周期性消費(fèi)行業(yè)需要考慮的近期下行風(fēng)險(xiǎn)，其中包括小鵬汽車等電動(dòng)汽車制造商。
然而，原定于今年年底到期的電動(dòng)汽車購買補(bǔ)貼計(jì)劃的潛在延期可能會(huì)提振該行業(yè)的增長勢頭，并幫助其克服未來更廣泛的經(jīng)濟(jì)放緩。
該補(bǔ)貼計(jì)劃于2009年開始，一直是推動(dòng)市場加速采用電動(dòng)汽車的重要工具。迄今為止，中國已向符合條件的電動(dòng)汽車購買者提供了超過 1,000 億元人民幣（150 億美元）的相關(guān)補(bǔ)貼，這目前是全球最大的電動(dòng)汽車市場份額。
2. G9
備受期待的G9 SUV 將是小鵬今年的戰(zhàn)略性發(fā)布。
首先，這款五座大型 SUV 將擴(kuò)大小鵬汽車在中國高端電動(dòng)汽車市場的滲透率，并提高其在中國最暢銷汽車細(xì)分市場之一的市場份額。
目前，SUV 占乘用車年度銷量的46% 以上。再加上該國電動(dòng)汽車的迅速普及，G9 成為新車購買者的絕佳選擇。G9也將是對主要競爭對手NIO和Li Auto即將發(fā)布的最新ES7和L9 SUV 的回應(yīng)。
小鵬最新XPower 3.0動(dòng)力總成和下一代XPILOT 4.0支持超快充電先進(jìn)的駕駛輔助能力，G9還與當(dāng)前國內(nèi)電動(dòng)SUV市場領(lǐng)先者蔚來的Power Swap和蔚來自動(dòng)駕駛（“NAD”）技術(shù)形成了緊密的競爭關(guān)系。
其次，G9 是一款利潤率更高的車型，與 P7 轎車在相同的長軸距“愛德華”平臺(tái)上打造，目前的利潤率處于“高位”。隨著計(jì)劃于第三季度開始交付并在第四季度繼續(xù)增加，G9 將補(bǔ)充公司最近的價(jià)格上漲，以推動(dòng)利潤進(jìn)一步擴(kuò)大，盡管投入成本上升。
3.肇慶、廣州、武漢的產(chǎn)能擴(kuò)張
小鵬汽車正在進(jìn)行的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)展的更新也將受到贊賞。小鵬汽車在肇慶的旗艦生產(chǎn)設(shè)施的二期擴(kuò)建工程如期完成，對于支持其當(dāng)前產(chǎn)品線被壓抑的需求至關(guān)重要，該產(chǎn)品線包括轎車（P5、P7）和緊湊型 SUV的健康組合( G3i )。
原定于今年年底竣工的小鵬汽車肇慶二期擴(kuò)建工程將把目前的年產(chǎn)能從10萬輛提高到20萬輛，全面提升。
根據(jù)這家電動(dòng)汽車制造商過去六個(gè)月的平均季度交付量超過 38,000 輛，以及目前長達(dá) 20 個(gè)月的新車等待時(shí)間，小鵬汽車的肇慶工廠已經(jīng)接近產(chǎn)能。這意味著需要按時(shí)完成第二階段的擴(kuò)建，以確保在 2023 年初之前及時(shí)提高產(chǎn)量，以解決其訂單積壓問題。任何延誤都可能推遲其收入確認(rèn)時(shí)間表并在短期內(nèi)阻礙增長。
投資者還將期待小鵬全新廣州和武漢的建設(shè)到 2023 年按計(jì)劃完成的設(shè)施，以支持上季度宣布的兩款新車的推出。
這兩個(gè)新工廠預(yù)計(jì)將增加 200,000 輛汽車的年產(chǎn)能，這意味著小鵬汽車每年可以生產(chǎn)多達(dá) 400,000 輛汽車。兩個(gè)新設(shè)施的如期建設(shè)和投產(chǎn)對于小鵬實(shí)現(xiàn)利潤的時(shí)間表至關(guān)重要，目前預(yù)計(jì)該時(shí)間表為 2025 年。
專為滿足即將推出的新產(chǎn)品的需求，這些新產(chǎn)品建立在兩個(gè)新的更高利潤平臺(tái)上，廣州和武漢的工廠將幫助小鵬在未來兩年加速其收入增長，并實(shí)現(xiàn)支持長期利潤正增長所需的規(guī)模和市場份額。
4. 歐洲
盡管與中國核心市場的實(shí)力相比，小鵬汽車的歐洲銷量仍然微乎其微，但隨著電動(dòng)汽車普及勢頭的增強(qiáng)，該公司繼續(xù)在海外擴(kuò)展其全渠道戰(zhàn)略，希望加強(qiáng)其全球影響力。
與許多純電動(dòng)汽車同行實(shí)施的直銷策略相反，小鵬利用海外經(jīng)銷商、小鵬自營店和專營店的組合，在快速擴(kuò)張的歐洲電動(dòng)汽車市場最大限度地?cái)U(kuò)大其銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。
繼通過經(jīng)銷商戰(zhàn)略在挪威推出 G3 SUV 之后，小鵬汽車今年又增加了兩個(gè)品牌展廳：一個(gè)在瑞典，另一個(gè)在荷蘭，以啟動(dòng) P5 轎車在該地區(qū)的供應(yīng)。
小鵬汽車還通過與當(dāng)?shù)仄嚵闶凵蘀mil Frey合作，在年底前在荷蘭開設(shè)另外兩家門店，以擴(kuò)大其在不斷擴(kuò)大的歐洲電動(dòng)汽車市場的影響力。
由于歐洲目前是全球第二大電動(dòng)汽車市場，如期進(jìn)入該地區(qū)的進(jìn)展對于小鵬汽車的長期業(yè)務(wù)前景以及改善作為全球電動(dòng)汽車制造商的估值前景至關(guān)重要。
但鑒于迄今為止觀察到的平庸表現(xiàn)，投資者仍然渴望獲得有關(guān)這家電動(dòng)汽車制造商加強(qiáng)其國際戰(zhàn)略計(jì)劃的更多具體細(xì)節(jié)，然后再將任何相關(guān)的樂觀情緒計(jì)入其估值中。
5.鋰供應(yīng)
鋰是電動(dòng)汽車電池的關(guān)鍵原材料，其有限的供應(yīng)正在緩慢但肯定地成為下一個(gè)全行業(yè)頭痛的問題。
在過去的一年里，鋰價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了“瘋狂的水平”，由于電動(dòng)汽車的迅速普及，中國的鋰價(jià)格飆升了 400%。
考慮到當(dāng)前全球政府對交通運(yùn)輸部門電氣化的要求，原材料必然會(huì)出現(xiàn)短缺。
為了降低鋰供應(yīng)短缺的風(fēng)險(xiǎn)，小鵬歷來對其電池實(shí)施多元化的供應(yīng)商戰(zhàn)略。但由于磷酸鐵鋰（“LFP”）電池供應(yīng)商產(chǎn)能不足，去年限制了其車輛供應(yīng)和延遲交付，投資者一直在密切關(guān)注小鵬在采購充足供應(yīng)方面的進(jìn)展。
在2021 年第四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，小鵬聯(lián)合創(chuàng)始人兼 CEO 何小鵬表示，小鵬已經(jīng)“能夠逐步緩解問題”，并表示相信“整體供應(yīng)鏈短缺可以在一定程度上得到緩解”。
由于鋰供應(yīng)是整個(gè)電動(dòng)汽車行業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，僅次于持續(xù)的芯片短缺，我們預(yù)計(jì)分析師將就小鵬汽車在當(dāng)前形勢下的進(jìn)展提出另一輪問題。
財(cái)務(wù)預(yù)測
假設(shè)小鵬的 G9 交付和肇慶工廠擴(kuò)建在本年度如期完成，我們的基本預(yù)測預(yù)測 2022 年全年收入為 335 億元人民幣（49 億美元）。
大部分增長將由約 149,000 輛汽車的交付推動(dòng)，預(yù)計(jì)相關(guān)銷售額將達(dá)到 320 億元人民幣（470 萬美元）。該假設(shè)基于 214,900 元人民幣（31,700 美元）的平均售價(jià)，這與 P7 和 P5 轎車以及 G3i 和 G9 SUV 的預(yù)期銷售組合一致。
從長遠(yuǎn)來看，到 2026 年，小鵬汽車的汽車銷量預(yù)計(jì)將達(dá)到約 485,000 輛，這將產(chǎn)生 1,334 億元人民幣（197 億美元）的相關(guān)收入。
增長假設(shè)代表 33% 的五年復(fù)合年增長率（“CAGR”），這與觀察到的小鵬汽車的歷史銷售勢頭以及不斷擴(kuò)大的產(chǎn)品陣容、產(chǎn)能和全球市場份額一致。加上配套服務(wù)和其他銷售，預(yù)計(jì)到 2026 年，該公司的總收入將達(dá)到 1400 億元人民幣（206 億美元）。
小鵬收入預(yù)測（作者）
同時(shí)，基于更高利潤率平臺(tái)的新車型即將推出和持續(xù)增加，預(yù)計(jì)將支持利潤率在中長期內(nèi)進(jìn)一步擴(kuò)大至管理層預(yù)期的 25%+ 水平。
我們預(yù)計(jì)，隨著小鵬汽車?yán)^續(xù)在現(xiàn)有的“大衛(wèi)”和“愛德華”平臺(tái)以及 2023 年推出的兩個(gè)新的利潤率更高的平臺(tái)上增加汽車產(chǎn)量，運(yùn)營費(fèi)用占收入的百分比將從 2024 年開始放緩。
因此，預(yù)計(jì)到 2024 年，該公司的虧損將從本年度的 70 億元人民幣（-10 億美元）縮小至 6.194 億元人民幣（-9140 萬美元）。小鵬汽車預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn) 21 億元人民幣的正凈利潤（ 3.147 億美元）到十年中期。
估值前景
我們對小鵬汽車的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27美元。
小鵬估值分析
該估值是通過對小鵬汽車 2025 年收入預(yù)測乘以 0.6 倍（熊市情況）、2.2 倍（基本情況）和 3.3 倍（牛市情況）的 EV/銷售倍數(shù)范圍進(jìn)行同等加權(quán)得出的。
應(yīng)用的基本情況估值倍數(shù)反映了電動(dòng)汽車 OEM 同行集團(tuán)平均 EV/'25 銷售倍數(shù)的 3.3 倍，經(jīng)小鵬汽車及其中國電動(dòng)汽車同行當(dāng)前對 Rivian ( RIVN ) 等美國電動(dòng)汽車新貴的估值折讓進(jìn)行了調(diào)整。
應(yīng)用的牛市估值倍數(shù)反映了未經(jīng)調(diào)整的同行組平均值。基于中國電動(dòng)汽車股票與特斯拉 ( TSLA ) 等更廣泛行業(yè)異常值之間的估值差異，熊市估值倍數(shù)反映了對 3.3 倍同行群體均值的更大折扣。
小鵬估值分析
在我們的基礎(chǔ)和熊市估值分析中應(yīng)用的 EV/銷售倍數(shù)折讓反映了圍繞中國股票的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加劇。
盡管中國電動(dòng)汽車行業(yè)在過去一年一直是內(nèi)地資本的寵兒，但在美國上市的成分股仍然是美國證券交易委員會(huì)退市風(fēng)險(xiǎn)的受害者。
SEC已140多家在美國上市的中國公司列入候選名單，這些公司如果在三年內(nèi)不遵守《外國公司控股責(zé)任法案》規(guī)定的PCAOB檢查要求，將被從美國交易所退市。
而小鵬汽車被確定為有風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行人之一，這阻礙了其估值前景。
結(jié)語
基于上述盈利前考慮，小鵬汽車在下周一仍需做出積極表現(xiàn)，以維持其市場估值的真正提升。
雖然其中一些在小鵬的控制范圍內(nèi)，例如供應(yīng)鏈管理及其持續(xù)的增長計(jì)劃，但其他一些則不受控制，例如當(dāng)前的宏觀環(huán)境和公開市場的廣泛估值多重壓縮。
盡管由于技術(shù)進(jìn)步和氣候要求不斷提高，全球電動(dòng)汽車的迅速普及，小鵬汽車的長期增長前景仍然看好，但其基本面和估值前景在短期內(nèi)可能會(huì)進(jìn)一步動(dòng)蕩。從基本面來看，可能還需要幾個(gè)季度的持續(xù)積極表現(xiàn)才能恢復(fù)投資者的信心。
文章來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們
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