文：互聯(lián)網(wǎng)江湖
名創(chuàng)優(yōu)品(09896.HK)7月13日，在港交所上市，開盤價為13.20港元，跌破發(fā)行價13.80港元。截至今日收盤，名創(chuàng)優(yōu)品報13.380港元，跌幅3.043%。
據(jù)悉，此前名創(chuàng)優(yōu)品計劃發(fā)售股價不超22.1港元，最終發(fā)售價為13.8港元，較此前最高發(fā)售價折讓37%。
港股上市破發(fā)之外，名創(chuàng)優(yōu)品在美股的表現(xiàn)也頗為不佳。
截至美國東部時間7月12日收盤，美股名創(chuàng)優(yōu)品收跌0.15%，每股價格6.86美元，總市值為21億美元。相較兩年前上市時69.92億美元的市值，已經(jīng)跌去三分之二。
港股上市破發(fā)，美股表現(xiàn)不佳背后，或許意味著資本市場對名創(chuàng)優(yōu)品的未來并不樂觀。一方面，名創(chuàng)優(yōu)品盈利能力仍然備受外界質(zhì)疑，另一方面，或許在資本眼中，名創(chuàng)優(yōu)品可能并沒有足夠的成長性。
港股上市破發(fā)背后，三年虧損近20億
一般來說，企業(yè)在一級市場的估值水平除了參考同類型企業(yè)估值之外，資本市場價值判斷的邏輯會考慮更多的成長性估值。但在二級市場，估值水平與公司的營收、盈利能力高度相關(guān)。
二級資本市場對于一家企業(yè)價值判斷是嚴謹?shù)模麆?chuàng)優(yōu)品港股IPO首日破發(fā)，可能與其近三年的經(jīng)營情況有關(guān)。
一方面，名創(chuàng)優(yōu)品連續(xù)3年累計虧損近20億，并且從當(dāng)下的經(jīng)營情況來看，未來盈利仍具有不確定性。另一方面，P2P、加盟等模式下，公司持續(xù)增長能力存疑，可能沒有足夠的價值成長性來支撐未來估值空間。
先來看看虧損情況。
從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看，根據(jù)上市前公布的招股書，2019-2021年期間公司持續(xù)虧損。其中，2019年與2020年分別虧損2.94億元、2.6億元，2021年虧損大幅拉升至14.29億元，三年總虧損達到19.83億元。
從營收數(shù)據(jù)上來看，過去三年名創(chuàng)優(yōu)品分別營收93.95億元、89.79億元及90.72億元。2021年營收雖然同比微增，但經(jīng)調(diào)整后凈利潤卻進一步減少。反映到資本市場上，名創(chuàng)優(yōu)品登陸美股三年，市值便跌去一半。
對于巨額虧損，名創(chuàng)優(yōu)品方面的解釋稱是由于截至2020年12月31日，公司六個月產(chǎn)生大量與具有可贖回及其他優(yōu)先權(quán)的實收資本，或具有其他優(yōu)先權(quán)的可贖回股份的公允價值變動，導(dǎo)致了部分虧損。但在外部看來，這似乎并不能解釋公司盈利能力的下滑。
盈利能力主要體現(xiàn)在毛利率上。
根據(jù)財報顯示，國際業(yè)務(wù)收入貢獻下滑，一度拖累了名創(chuàng)優(yōu)品的毛利率表現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2021財年名創(chuàng)優(yōu)品毛利率下滑至26.8%，2020年為30.4%，凈利率則為5.5%。
值得注意的是，2021財年名創(chuàng)優(yōu)品的凈利率表現(xiàn)不如同行業(yè)公司，根據(jù)WInd數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，海外市場可比較的公司中，Dollar General 凈利率為7.9%、迅銷凈利率為8.2%，F(xiàn)ive Below凈利率為6.3%。
凈利潤對比競爭對手缺乏優(yōu)勢，也一定程度上壓低了資本市場對名創(chuàng)優(yōu)品的價值成長預(yù)期。
盈利能力之外，從商業(yè)模式上來看，名創(chuàng)優(yōu)品加盟模式可能已經(jīng)觸及天花板。
加盟和直營是名創(chuàng)優(yōu)品店面擴張的兩種模式，其中數(shù)量上以加盟店為主，這也使得名創(chuàng)優(yōu)品的店面擴張其實是“輕資產(chǎn)”擴張。投資人不敢“押注”名創(chuàng)優(yōu)品的原因其實很明了，那就是加盟式增長，并不能支撐起名創(chuàng)優(yōu)品在二級市場的估值。
第三方加盟名創(chuàng)優(yōu)品，要支付“加盟費、貨品保證金、裝修預(yù)付款”三筆費用。其中許可商標使用金為2.98萬元/年，貨品保證金35萬(一次性收取) 縣級店鋪投資：特許商標使用金為1.98萬元/年(投資商按年支付，開一年支付一年)貨品保證金25萬(一次性收取)。
加盟之后，商品營業(yè)額的38%、食品類營業(yè)額的33%歸加盟商，剩余部分歸名創(chuàng)優(yōu)品，而店鋪租金、人工、電費、工商及稅收等成本則需要加盟商承擔(dān)。
也就是說，每有一家加盟商合作，名創(chuàng)優(yōu)品便能獲得一筆現(xiàn)金收入。
這樣的模式下，經(jīng)營性成本最大程度轉(zhuǎn)移給了加盟商，而名創(chuàng)優(yōu)品則作為品牌、貨品的“供應(yīng)商”以及店鋪的實際運營方。這可能也是為什么葉國富曾提出“萬店目標”，加盟店越多，名創(chuàng)優(yōu)品獲得現(xiàn)金收入自然也就越多。
消費市場如果處在上升期，這樣的邏輯是可以成立的，甚至不少加盟商會通過P2P渠道獲取資金。
據(jù)公開報道，名創(chuàng)優(yōu)品加盟商曾經(jīng)能夠通過店鋪抵押給分利寶獲得資金。據(jù)天眼查信息顯示，名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富曾在2015年到2016年期間擔(dān)任廣東分利寶金服科技有限公司法人。之后，葉國富不再擔(dān)任該公司法人，莫勁云擔(dān)任公司法人至今。
如今，人們消費意愿正在降低，加盟商也很難愿意再開店投資，這導(dǎo)致名創(chuàng)優(yōu)品過去的“加盟式”增長可能會難以為繼，名創(chuàng)優(yōu)品需要找到新的增長方式。
十元店謝幕，潮玩會成為“第二曲線”嗎?
在過去，“日系氛圍、性價比定位、加盟擴張”三大優(yōu)勢推動了名創(chuàng)優(yōu)品的高增長，但零售商業(yè)演化至今，名創(chuàng)優(yōu)品的優(yōu)勢并沒有轉(zhuǎn)化為競爭壁壘。
從產(chǎn)品上來看，低價格定位下，很難真正有好質(zhì)量。
事實上，名創(chuàng)優(yōu)品數(shù)次被市場監(jiān)管部門通報產(chǎn)品不合格。比如，在赴美上市前夕，名創(chuàng)優(yōu)品被檢出指甲油致癌物超標。2021年5月，廣州市市場監(jiān)管局披露名創(chuàng)優(yōu)品生產(chǎn)的兩批次“MINISO”一次性口罩不合格。
一方面，名創(chuàng)優(yōu)品門店的SKU數(shù)量眾多，供應(yīng)商數(shù)量也多，因此，低價市場定位下，供應(yīng)商質(zhì)量管理有待提升。另一方面，高周轉(zhuǎn)鋪貨的模式下，商品從設(shè)計到上架的時間較短，產(chǎn)品質(zhì)量上難免會出紕漏，這可能進一步增加合規(guī)成本。
此外，在供應(yīng)端，名創(chuàng)優(yōu)品的規(guī)模效應(yīng)似乎并不突出。
名創(chuàng)優(yōu)品的單店盈利模型其實很難復(fù)制，這就導(dǎo)致規(guī)?；⒉蝗菀住Ｏ啾染┰?、淘特、拼多多，名創(chuàng)優(yōu)品的規(guī)?；y，再加上大環(huán)境下消費動力不足，產(chǎn)品提升溢價的可能性不高，單價低毛利下加盟商抗風(fēng)險能力其實很低，一旦盈虧平衡被打破，那么便可能引發(fā)關(guān)店潮。
從市場變化上來看，人群消費喜好的變化使得名創(chuàng)優(yōu)品這類品牌的存在感越來越低。
十元店模式的增長定位其實不是產(chǎn)品定位，而是人群定位。
名創(chuàng)優(yōu)品的核心用戶群體大多為學(xué)生等年輕人群，而如今的這一人群在消費習(xí)慣上更偏重線上，比如各大平臺的直播間、短視頻平臺直播間等，核心商品的分發(fā)渠道被分散了。
其次，這一群體喜好變化很快，更愿意為原創(chuàng)買單，比如各式各樣的IP潮玩。這恰恰是名創(chuàng)優(yōu)品所欠缺的。
葉國富意識到了這一點，于是開始希望通過發(fā)力潮玩市場，來為名創(chuàng)優(yōu)品找到“第二曲線”。
2020年12月，名創(chuàng)優(yōu)品正式推出潮玩品牌TOP TOY，首家門店開在廣州，到了9月底，TOP TOY門店數(shù)量增至72家。根據(jù)招股書顯示，截至2021年12月31日TOP TOY門店數(shù)量來到了89家，其中加盟店84家，直營店僅有5家。
雖然加盟擴張的味道依然很濃，但潮玩市場，確實是一個看起來不錯的轉(zhuǎn)型方向。
名創(chuàng)優(yōu)品入局的方式是推出自身的潮玩品牌“TOP TOY”(頭號玩家)建立潮流玩具平臺，目前，平臺在售的潮玩多為第三方品牌以及授權(quán)IP產(chǎn)品，原創(chuàng)或聯(lián)合開發(fā)IP產(chǎn)品占比很少。
潮玩的價值核心在于IP價值，上架銷售產(chǎn)品只是IP變現(xiàn)的一環(huán)，因此潮玩的核心在于“賣什么”而不是“在哪賣”。
也就是說，潮玩品牌的核心價值其實是由IP的生產(chǎn)能力以及爆款I(lǐng)P的打造能力決定的，并非實體銷售決定。而名創(chuàng)優(yōu)品入局，更多地還是在扮演一個“渠道”的角色。
從這個角度來看，即便是轉(zhuǎn)型潮玩，也可能很難支撐名創(chuàng)優(yōu)品在二級市場的估值，因為看似潮玩，內(nèi)核卻非潮玩，本質(zhì)還是商品零售。這就又回到了此前的道路上。
從資本市場來看，這兩年潮玩消費本身也在快速降溫。以泡泡瑪特為例，上市時市值破千億，而如今市值僅為407億元。因此，即便名創(chuàng)優(yōu)品講好了“潮玩故事”，如今這個故事究竟還有多少價值是一個很現(xiàn)實的問題。
目前，名創(chuàng)優(yōu)品旗下的TOP TOY已經(jīng)推出了4000多個SKU，其產(chǎn)品池中，超過70%都是漫威、迪士尼的IP產(chǎn)品，自研產(chǎn)品和聯(lián)名合作款，共同占據(jù)了剩下的30%。這些待售的商品，能否為名創(chuàng)優(yōu)品開辟另一條道路還有待觀察。
港股上市破發(fā)之后，葉國富為二級市場講的這個“潮玩”故事能不能支撐起名創(chuàng)優(yōu)品未來的估值，隨著時間的推移，股價和市值或許會給出最終答案。
申請創(chuàng)業(yè)報道，分享創(chuàng)業(yè)好點子。點擊此處，共同探討創(chuàng)業(yè)新機遇！
