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近期，隨著房地產(chǎn)行業(yè)重新被定義為“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)”，疊加疫情防控轉(zhuǎn)向，籠罩在家電行業(yè)上空的陰霾逐漸消散，家電股預(yù)期改善，紛紛迎來估值修復(fù)。尤其是曾遭房地產(chǎn)暴擊的老板電器，有望抓住房地產(chǎn)回暖的窗口期，徹底走出深陷多時(shí)的泥潭。

然而，家電行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)畢竟也已改變，如今隨著家電行業(yè)步入存量時(shí)代，已經(jīng)走過43個(gè)年頭的老板電器，又將走向何方？作為老牌龍頭企業(yè)，它能為行業(yè)開辟一條新路嗎？

多重利好疊加，老板站在黎明破曉前

整體而言，近年來家電行業(yè)持續(xù)低迷。一方面，作為與房地產(chǎn)深度關(guān)聯(lián)的行業(yè)，在2018年之前的房地產(chǎn)黃金十年，家電行業(yè)也盡享紅利收獲高增長(zhǎng)，但當(dāng)房地產(chǎn)在國(guó)家調(diào)控下進(jìn)入下行周期后，家電行業(yè)也不可避免地增長(zhǎng)放緩，逐漸從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)隨之空前激烈。

另一方面，今年以來，受國(guó)際局勢(shì)影響，原材料價(jià)格持續(xù)上漲，海運(yùn)價(jià)格也大幅走高，疊加國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，物流、人力成本不斷推高，同時(shí)消費(fèi)持續(xù)低迷，盡管家電行業(yè)一度曾掀起漲價(jià)潮，但從各上市家電股財(cái)報(bào)來看，家電企業(yè)的利潤(rùn)普遍遭侵蝕，盈利能力持續(xù)走弱。

特別是房地產(chǎn)行業(yè)雷聲不斷后，家電行業(yè)的前景變得更加黯淡。其中，被房地產(chǎn)行業(yè)傷得最深的，莫過于廚電龍頭老板電器，它不僅與同行一樣面臨同樣的行業(yè)環(huán)境，而且直接被恒大暴雷擊中，為此計(jì)提了高達(dá)近7億的壞賬準(zhǔn)備，直接導(dǎo)致其2021年業(yè)績(jī)出現(xiàn)上市以來的首次下滑。

但今年下半年以來，影響家電行業(yè)的外部環(huán)境開始持續(xù)改善。首先是房地產(chǎn)端不斷有托底政策出臺(tái)，其次疫情防控逐漸放松，消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，而近期，更是有高層定調(diào)，將房地產(chǎn)行業(yè)重新作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)。

多重利好疊加之下，11月以來，家電板塊終于一掃陰霾，迎來一波補(bǔ)漲。其中，中信家電指數(shù)（CI005016）的漲幅達(dá)到了18%，分別跑贏上證指數(shù)和滬深300指數(shù)9.4、6.3個(gè)百分點(diǎn)，部分行業(yè)龍頭股價(jià)同期更是暴漲55%。

而深受房地產(chǎn)拖累的老板電器，在房地產(chǎn)預(yù)期明顯改善后，也迎來了估值修復(fù)，11月至今，股價(jià)上漲已超過30%。家電行業(yè)下半場(chǎng)賽事中，老板電器能夠抓住這關(guān)鍵的機(jī)會(huì)窗口么？

邁過不確定性門檻，老板電器重新出發(fā)

現(xiàn)階段而言，房地產(chǎn)預(yù)期的明確改善，對(duì)于老板電器的預(yù)期改善，是至關(guān)重要的。事實(shí)上，恒大對(duì)于老板電器的暴擊，并不僅僅停留在7億元的壞賬準(zhǔn)備。作為與房地產(chǎn)行業(yè)合作緊密的頭部廚電品牌，公開信息顯示，在鼎盛時(shí)期，老板電器曾與85%的房企達(dá)成了戰(zhàn)略合作，包括恒大、金地、融創(chuàng)、碧桂園、萬科等，都是老板電器的合作伙伴。因此，恒大暴雷后，市場(chǎng)對(duì)于老板電器的質(zhì)疑，主要集中在是否還有下一個(gè)“恒大”。這表現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上，就是對(duì)于近30億應(yīng)收賬款及票據(jù)的“含金量”的質(zhì)疑，與房企合作的工程款項(xiàng)大多沉淀在資產(chǎn)負(fù)債表這兩個(gè)科目中。

這些賬款和票據(jù)到底是資產(chǎn)還是壞賬，需要交給時(shí)間來檢驗(yàn)。但拋開這些需要時(shí)間來回應(yīng)的質(zhì)疑，從業(yè)績(jī)層面來看，盡管身處行業(yè)逆風(fēng)下，2022年以來老板電器仍然保持了較好的增長(zhǎng)，這展示著作為一家老牌龍頭企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

最新財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，老板電器營(yíng)業(yè)收入為72.37億元，相比去年同期增長(zhǎng)2.35%，盡管受銅、鋼材等原材料上漲的影響，凈利潤(rùn)較同期出現(xiàn)下滑，但已有所收窄。而且，值得一提的是，前三季度，老板電器仍然取得高達(dá)50%的毛利率，這意味著老板電器作為頭部品牌，仍然有著很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，具備優(yōu)秀的盈利能力。

而作為對(duì)比，奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，2022年前三季度，廚電市場(chǎng)全渠道零售額同比下滑3.7%。同期，老板電器則實(shí)現(xiàn)2.35%的營(yíng)收增長(zhǎng)，一減一增之間，意味著廚電行業(yè)的市場(chǎng)格局正在發(fā)生變化，行業(yè)的集中度進(jìn)一步向頭部企業(yè)靠攏。

事實(shí)上，在廚電行業(yè)，從2020年開始即出現(xiàn)集中度提升跡象。以廚電三大件之一油煙機(jī)為例，數(shù)據(jù)顯示，2020年零售口徑下，前五大品牌無論線上還是線下渠道，市占率均進(jìn)一步提升，分別達(dá)到了75.1%和71.1%。

可以預(yù)見，后續(xù)這樣的尾部企業(yè)逐漸出清，頭部企業(yè)市占率進(jìn)一步集中的趨勢(shì)將繼續(xù)。而老板電器作為深耕行業(yè)40幾年的龍頭品牌，多年來在油煙機(jī)、燃?xì)庠钇奉惖氖袌?chǎng)份額一直穩(wěn)居第一，2022年在不利情況下仍然經(jīng)受住了考驗(yàn)，市占率進(jìn)一步提高，后續(xù)有望在馬太效應(yīng)下，進(jìn)一步提升其市場(chǎng)份額。

而且從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，老板電器2022年前三季度的逆勢(shì)增長(zhǎng)，與解綁房地產(chǎn)是同時(shí)進(jìn)行的。

三季報(bào)顯示，截至9月30日，老板電器應(yīng)收票據(jù)已下降至7.92億元，相比年初降幅高達(dá)40%，據(jù)財(cái)報(bào)披露，下降原因主要系本期用應(yīng)收票據(jù)結(jié)算的工程款減少。此外，從老板電器逐季披露的數(shù)據(jù)來看，表征著與房地產(chǎn)企業(yè)合作款項(xiàng)的應(yīng)收票據(jù)及賬款，在第二季度登頂后，第三季度已經(jīng)邁過拐點(diǎn)，由第一季度末的27.6億元，到第二季度末的29.5億元，再到第三季度末下降至26.7億元。

而在此期間，老板電器所推出的與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較低的烤箱、洗碗機(jī)等二三品類，則保持較快增長(zhǎng)，迅速填補(bǔ)了解綁房地產(chǎn)留下的業(yè)績(jī)真空。以新品蒸烤一體機(jī)為例，奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，在大腔蒸烤集成灶品類，老板電器在線上市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到59.6%，排名第一，而在線下市場(chǎng)則高達(dá)92.6%，可謂一騎絕塵。

但包括廚電在內(nèi)的家電行業(yè)已經(jīng)走過黃金時(shí)代，是不爭(zhēng)的事實(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的回暖、消費(fèi)的逐漸復(fù)蘇，固然可以讓家電行業(yè)玩家，尤其是老板電器這樣的玩家獲得二次機(jī)遇，但行業(yè)已經(jīng)不可避免地進(jìn)入存量時(shí)代，老板電器在走出房地產(chǎn)泥潭后，仍然需要重新出發(fā)，去尋找下一個(gè)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

那么廚電行業(yè)下一個(gè)可能的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

有人認(rèn)為是集成灶，而老板電器給出的答案是智能廚電。如果說集成灶這種囊括了油煙機(jī)、燃?xì)庠?、消毒柜、蒸烤箱的產(chǎn)品，是以集大成的模式實(shí)現(xiàn)了對(duì)于原有單件產(chǎn)品模式的顛覆，那么，老板電器所提出的智能廚電的構(gòu)想，則顯然更具想象空間，因?yàn)樗呀?jīng)不再停留在硬件本身，其本質(zhì)上是對(duì)烹飪模式的顛覆。

今年8月份，老板電器發(fā)布了ROKI數(shù)字廚電，將AI技術(shù)引入廚電領(lǐng)域，開創(chuàng)性地推出了以語音交互為基礎(chǔ)的AI烹飪助理“ROKI先生”，不僅全程參與到用戶的烹飪過程，而且整合了明火自動(dòng)翻炒鍋、超薄全自動(dòng)油煙機(jī)、自動(dòng)巡航智能灶、自動(dòng)洗碗機(jī)等廚具，以期實(shí)現(xiàn)這些單品之間的高度協(xié)同，讓烹飪的過程變得更加智能便捷。

在人工智能逐漸落地、萬物互聯(lián)不斷推進(jìn)的當(dāng)下，智能廚電的構(gòu)想也絕非是白日夢(mèng)。而智能廚電的意義也同樣不言而喻，這對(duì)于當(dāng)下廚電行業(yè)來說是革命性的創(chuàng)新，勢(shì)必將開啟廚電領(lǐng)域的“蘋果時(shí)代”。

但從中式烹飪的復(fù)雜性來講，用AI來改造廚電從而實(shí)現(xiàn)智能烹飪，顯然需要雄厚的技術(shù)實(shí)力做支撐，而目前來看，無論是從研發(fā)投入還是研發(fā)積累來看，老板電器顯然有更遠(yuǎn)的路要走。

結(jié)語

綜合而言，疊加房地產(chǎn)回暖、疫情防控轉(zhuǎn)向等利好，同時(shí)隨著原材料漲價(jià)影響趨緩，老板電器有望抓住時(shí)間窗口消化房地產(chǎn)相關(guān)遺留賬款，而且今年第四季度或者2023年第一季度，增收不增利的局面有望逆轉(zhuǎn)。

受益于基本面的明顯好轉(zhuǎn)，家電板塊整體估值經(jīng)過2022年的筑底磨底后，隨著收入盈利的進(jìn)一步提升，有望實(shí)現(xiàn)較好的修復(fù)。而老板電器此前深受房地產(chǎn)拖累估值遭較大打壓，在新一輪反彈潮中，也有望相對(duì)領(lǐng)先。

老板電器這家已經(jīng)走過43年的老牌廚電龍頭，在邁過不確定性門檻后，仍然需要重新出發(fā)，在步入存量時(shí)代的市場(chǎng)中，開辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

作者：堅(jiān)白

文章來源：松果財(cái)經(jīng)（公眾號(hào):songguocaijing1）旨在提供活潑、深度的財(cái)經(jīng)商業(yè)價(jià)值解析，做一個(gè)有態(tài)度的行業(yè)觀察者！

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