“人生不是一場一次性的游戲。在這個游戲中，你從先輩的手中接過接力棒，并要將接力棒傳遞下去。我們的文明是建立在這些先人的睿智理念之上的。”
佳句如酒，越陳越香。每年，全球投資人都能從Daily Journal年會中，聽到投資大師查理·芒格的“金句”。
近日，芒格帶著一瓶可口可樂和一些餅干，再次出席了Daily Journal年度股東大會，在回答記者提問中分享自己的投資感悟。
值得注意的是，芒格聊了很多關(guān)于中國企業(yè)的話題。從芒格的話語中，投資者能感受到這個百歲老人用數(shù)十年時間踐行的理性投資觀念，以及他對國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的看好。
那么，芒格如何評價他投資的中國公司，投資者又應(yīng)該如何參與這場“游戲”？
比亞迪VS特斯拉：芒格生涯最佳操作
眾所周知，芒格很早就投資了比亞迪，而且他從不掩飾對比亞迪的喜好。
今年年會上，他再次透露：“比亞迪是我最喜歡的一只股票，我對比亞迪轉(zhuǎn)向電動車方向產(chǎn)生了比較大的影響。”
當(dāng)比亞迪還只是一家給手機(jī)廠商做配套電池的企業(yè)時，美國喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄向芒格推薦了這家公司。經(jīng)過考察，芒格投資并提議比亞迪進(jìn)入汽車行業(yè)。
截至今日，比亞迪已經(jīng)成為中國新能源汽車的絕對龍頭，在全球汽車制造商中以1165億美元的市值排名第三，僅次于特斯拉和豐田汽車。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，比亞迪預(yù)計2022年調(diào)整后的年度利潤將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的163億元，比2021年高出約1200%。
當(dāng)然，現(xiàn)在會有很多人議論：芒格押中比亞迪，卻錯過了如今全球市值第一的特斯拉。
芒格并不否認(rèn)馬斯克的優(yōu)秀，特斯拉的問題是它并不符合他的投資原則。他表示：“馬斯克是個非常不同尋常的人，除了比亞迪，沒有公司能比特斯拉做得更好。”
芒格在新能源汽車領(lǐng)域?qū)Ρ葋喌系溺姁郏杂衅渫顿Y邏輯。
一方面，中國汽車市場水大魚大，而比亞迪在本土市場更具優(yōu)勢。
中國是全球最大汽車市場。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年，中國汽車銷量達(dá)2686.4萬輛，是排在第二位的美國的近2倍。同時，中國去年占世界新能源車份額已達(dá)63%。
與此同時，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加快了新能源汽車的推廣，中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也日益成熟。國家重視對充換電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，近年來陸續(xù)出臺相關(guān)政策扶持新能源汽車充換電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。2018年至2022年，我國動力電池的產(chǎn)銷量和裝機(jī)量均穩(wěn)定增長。
在芒格看來，比亞迪在中國市場的表現(xiàn)也更加優(yōu)秀。“特斯拉去年在中國兩次降價，而比亞迪卻進(jìn)行了一次提價。在中國，比亞迪遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于特斯拉，這種差距幾乎是荒謬的。”
另一方面，在芒格的投資原則中，比亞迪創(chuàng)始人王傳福是他更愿意投資的那一類企業(yè)家。
芒格這樣評價王傳福：“他是一個天才，他每天思考17個小時，是一個工作狂，他做到了一些平常人無法做到的事情。”
最重要的是，伯克希爾是一家習(xí)慣于回購股票、激勵員工的公司。芒格指出，在他們投資的公司中，比亞迪的創(chuàng)始人也是這么做的，他用自己的股票去激勵員工，這是一個很好的激勵機(jī)制，是傳統(tǒng)資本家的一種美德。
而評價馬斯克的公司管理，芒格說：“馬斯克對特斯拉的一些做法很好，我認(rèn)為除了比亞迪，沒有公司能比它做得更好。但像馬斯克這樣的天才，有些方面還是做不過比亞迪，他與比亞迪競爭并不容易。”
事實上，這些年來錯判特斯拉價值的投資人不在少數(shù)。比如，段永平三年多前曾說：“特斯拉價值為零。”
其實，他們只是在自己更熟悉的規(guī)則下選擇投資標(biāo)的，做更有把握的決策。芒格選擇比亞迪而非特斯拉，只是因為比亞迪更符合他的“口味”。
同樣的，當(dāng)事情發(fā)生變化，不再符合芒格的投資原則時，他也毫不猶豫地減持了始終看好的公司。會上，芒格指出了他不斷減持比亞迪的理由：比亞迪的市盈率已經(jīng)50倍了，價格已經(jīng)不便宜，而且比亞迪現(xiàn)在的市值已經(jīng)超過了奔馳。
減持阿里巴巴：最好的公司之一，也要降低高杠桿風(fēng)險
除了比亞迪，芒格也討論了他曾經(jīng)投資的另一家重量級公司——阿里巴巴。
芒格投資中國的策略中，明顯包括“頭部公司”這一條。比亞迪是中國新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)頭羊，而阿里巴巴則是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的龍頭之一。
對于阿里巴巴，芒格指出：“我認(rèn)為阿里巴巴是世界上最好的公司之一，它在中國互聯(lián)網(wǎng)零售方面占據(jù)了非常重要的地位，具有很強(qiáng)的市場競爭力。”
這個評價和比亞迪何其相似。盡管聲稱阿里巴巴是世界上最好的公司之一，但是芒格去年同樣選擇了減持這家公司。去年3-4月，抄底抄在了半山腰上的芒格，降低了投資阿里的杠桿。
此次年會，芒格也承認(rèn)投資阿里是他犯下的錯誤：“當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)興起的時候，我被網(wǎng)上零售這種模式震驚到了，所以我會很關(guān)注相關(guān)的公司。但對于阿里巴巴，可能是我之前過高地估計了它的回報率。我必須承認(rèn)我自己的錯誤，這對我自己也是有幫助的。”
杠桿并不是那么“邪惡”，但是當(dāng)投資風(fēng)險較高時，降低杠桿不失為一種明智之舉。 對于投資中使用杠桿，芒格的態(tài)度也是謹(jǐn)慎的：“有時候我也會問自己一個問題，就是將投資金額對比資產(chǎn)凈值，多大的百分比是比較合適的？也許是100%，也許是150%，但這并不是一個簡單的問題，如果有很好的機(jī)會，100%其實是一個合理的百分比。”
畢竟，投資者選擇使用杠桿，就要祈禱別遇上黑天鵝事件。
僅僅數(shù)年前，市場對于阿里的未來充滿信心，比芒格更看好它的投資者比比皆是。然而，在消費互聯(lián)網(wǎng)的龐大紅利下，大部分人都忽視了行業(yè)的估值泡沫已經(jīng)超過了預(yù)計。從2020年10月至今，阿里跌幅超過了60%，高杠桿的投資者承擔(dān)了更大的損失。
事實上，阿里、騰訊、京東……每一家中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都避不開行業(yè)的均值回歸。
所以，對于投資人來說，芒格投資阿里的經(jīng)歷是一個極好的案例。當(dāng)行業(yè)整體估值偏高時，降低杠桿是有必要的行為。
然而，保持理性在火熱的行情面前往往是一件困難的事情。大多數(shù)時候，投資者只會從一個風(fēng)口奔向另一個風(fēng)口，泡沫也只會從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方。
銳評ChatGPT熱潮：AI很重要，但炒作成分過多
2023年，新的泡沫誕生于人工智能領(lǐng)域。
隨著ChatGPT橫空出世，在短短兩個月時間內(nèi)實現(xiàn)月活過億，越來越多投資者開始尋找相關(guān)的投資機(jī)會。人工智能板塊忽如一夜春風(fēng)來，眾多“ChatGPT概念股”橫空出世。
烈火烹油之勢，像極了臉書母公司改名Meta后，元宇宙相關(guān)概念被瘋狂炒作的時期。
機(jī)構(gòu)們也為新的投資熱潮“添上一把火”。比如，瑞士銀行稱：“在我們關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)的20年間，從沒記得有一款消費級互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用能有如此增速。”
值得關(guān)注的是，跟風(fēng)投資是有風(fēng)險的，有些時候機(jī)構(gòu)的觀點更像是“投資的反向風(fēng)向標(biāo)”。
美銀分析師發(fā)表觀點與英偉達(dá)股價走勢圖
與部分“火上澆油”的機(jī)構(gòu)不同，芒格在Daily Journal年會上向ChatGPT潑了冷水。
他指出：“我覺得人工智能是非常重要的，是我們不可或缺的，但它也不能實現(xiàn)很多瘋狂的想法，比如人工智能不會治療癌癥，這是它就做不了的?，F(xiàn)在有很多無稽之談，比如有些人要把人工智能用于保險承銷方面，還有的人嘗試把它用于一些日常生活方面，包括購買辦公樓之類的。我覺得它在這些方面，對我們不太會有幫助的。”
此外，讓芒格欣賞又不喜歡的馬斯克，近日同樣對AI熱潮發(fā)出了警示性的評價：ChatGPT證實了AI已經(jīng)獲得了令人難以置信的發(fā)展，但這也成為人類應(yīng)該擔(dān)心的一件事。它有巨大的前景，但隨之而來的危險同樣巨大。
馬斯克一直積極探索AI的企業(yè)家之一。2022年10月，他在特斯拉AI日介紹了“擎天柱”人形機(jī)器人，并稱其會補(bǔ)充未來缺失的勞動力，替代人類做一些低價值的工作。但是，面對ChatGPT的熱潮，馬斯克選擇站在狂熱投資者的對立面。
正如芒格所說，人工智能用于更復(fù)雜的任務(wù)還為時尚早。
事實上，在探索AI應(yīng)用時，企業(yè)遠(yuǎn)比大部分投資者更冷靜。畢竟，技術(shù)落地可比炒作難多了。
比如，Alphabet董事長Jeff Dean就表示：“聊天機(jī)器人很容易受到偏見和虛假信息的影響，而谷歌是一家擁有超過十億用戶的大企業(yè)，就更不容易擺脫這種影響。我們當(dāng)然非常希望將這些技術(shù)使用到真正的產(chǎn)品當(dāng)中，尤其是利用更加優(yōu)秀的語言模型，但更重要的是，我們要做正確的事情。”
對熱門技術(shù)的理性分析，說明一家企業(yè)清醒地認(rèn)識什么是真正的產(chǎn)品。
然而，在ChatGPT熱潮下，無視風(fēng)險、炒作題材的事件不斷地發(fā)生在A股、港股、美股等各個市場中。
對此，芒格曾經(jīng)說過的一句話是值得思考的：“理性是最好的品質(zhì)，如果你不瘋狂的話，你已經(jīng)可以比95%的人做得好了。”
泡沫終究會破裂，市場早晚會回歸理性。根據(jù)OpenAI官方表述，ChatGPT遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠成熟。比如，ChatGPT 有時會寫出看似合理但不正確或荒謬的答案；該模型通常過于冗長并過度使用某些短語；雖然OpenAI已努力使模型拒絕不當(dāng)請求，但它有時會響應(yīng)有害指令或表現(xiàn)出有偏見的行為等。
所以，“如果你打算長期參與這場游戲，那么你最好能夠應(yīng)付50%的回撤，不必大驚小怪。”
市場與估值：投資中國企業(yè)的兩大理由
總結(jié)一下，比亞迪曾是芒格最佳操作之一，但是它已經(jīng)不便宜了；阿里巴巴估值回歸了，但是芒格仍然按兵不動；ChatGPT很火，但是AI板塊泡沫堆積。
那么，中概股的投資機(jī)會究竟在哪里呢？
日前，國際頂級投行陸續(xù)披露了2022Q4持倉動向。值得關(guān)注的是，高瓴HHLR加碼了11只中概股，新加坡主權(quán)基金淡馬錫也對持有的中概股做出了調(diào)整。
作為高瓴旗下專注于二級市場投資的基金管理人主體，HHLR Advisors圍繞中概股和科技公司進(jìn)行了集中配置，增持、新進(jìn)買入了阿里巴巴、京東、拼多多等11只中概股。截至四季度末，HHLR前十大重倉股中，中概股占七席。
而淡馬錫去年第四季大幅度加倉了京東集團(tuán)，環(huán)比增持超4倍，并對阿里巴巴、拼多多、百勝中國等公司保持倉位不變。
兩大投行的行為，證明他們對疫情政策優(yōu)化、消費復(fù)蘇后的中國市場具備信心。
除此以外，芒格也透露出選擇投資中國企業(yè)的另一個原因。他在Daily Journal年會上再次強(qiáng)調(diào)：“投資中國可以讓你用便宜的價格買到一些更好的公司。”
換句話說，對比美國同行，中國上市公司的估值更“合理”。
也許，像芒格一樣選中比亞迪，是一件困難的事。芒格也承認(rèn)：“我們不能總遇到這樣的事情，可能一輩子也就遇到一次，這種事情真的很難遇到。”
但是，只要堅持做正確的事，總會有所回報。正如芒格所說：“如果你在玩一個游戲，并且熱衷于不斷學(xué)習(xí)、不斷磨煉自己的技巧等等。隨著時間的推移，你當(dāng)然會做得更好。”
最重要的是，成功往往不需要重復(fù)太多次。“本·格雷厄姆一生中賺的所有錢的一半以上都來自1只股票。”
來源：美股研究社
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