產(chǎn)業(yè)投資迎來黃金時(shí)代？

產(chǎn)業(yè)資本正在成為投資行業(yè)的中堅(jiān)力量。

過去，產(chǎn)業(yè)資本（CVC）只是產(chǎn)業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)的一個(gè)協(xié)同部門，經(jīng)過數(shù)年發(fā)展， CVC已經(jīng)成為投資行業(yè)最不可忽視的一個(gè)組成部分。他們既擁有雄厚的財(cái)力，不必太過為募資擔(dān)憂，又充分了解產(chǎn)業(yè)鏈，可以更好的分辨投資標(biāo)的的質(zhì)地。同時(shí)他們還可以為被投企業(yè)提供純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)難以給予的訂單。

最初，CVC開始大批量出發(fā)時(shí)，市場的觀點(diǎn)仍主要以質(zhì)疑為主，不懂投資、還受制于產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的束縛，不能完全進(jìn)行市場化操作。這些詬病如今正在被一一破解。不懂投資，就吸引市場化投資人才來做，不能市場化操作，就將股權(quán)分給投資團(tuán)隊(duì)做股改。

創(chuàng)新機(jī)制的帶動(dòng)下，創(chuàng)投行業(yè)迎頭遇上了市場募資難的行情，在純財(cái)務(wù)投資人發(fā)愁家中無糧米之時(shí)，CVC們背靠大樹，吸引了政府引導(dǎo)基金、國企的青睞。

硬科技產(chǎn)業(yè)崛起后，整個(gè)市場上可投的標(biāo)的范圍在收縮，這讓產(chǎn)業(yè)出發(fā)的投資機(jī)構(gòu)更具有優(yōu)勢(shì)。過去兩年時(shí)間，手里有糧、不缺項(xiàng)目的CVC，過上了“好日子”。

CVC的前世今生

CVC來源自大洋彼岸的美國。

1914年，擁有190年歷史的杜邦公司投資了一家成立6年的小企業(yè)。彼時(shí)，杜邦的業(yè)務(wù)涉及軍火、化學(xué)、金融等行業(yè)，依靠戰(zhàn)爭發(fā)財(cái)?shù)亩虐罟疽呀?jīng)是稱霸一方的壟斷者。

而杜邦投資的項(xiàng)目，正是通用汽車。當(dāng)時(shí)的通用瀕臨倒閉，在杜邦之前的投資者，幾乎都是企業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的投資人。

杜邦總裁皮埃爾認(rèn)為，戰(zhàn)爭總會(huì)結(jié)束，一旦失去了軍火的業(yè)務(wù)，杜邦需要找到下一個(gè)掙錢的法子。為此，他買下了化學(xué)工廠，用于制造真漆、火棉塑料、做染料、油漆等等，試圖通過不同方向的生意，攤平風(fēng)險(xiǎn)。

第一次世界大戰(zhàn)，汽車的購買量大幅上升，通用公司股票漲了7倍，年銷售額漲了56%，戰(zhàn)爭結(jié)束后，杜邦又抓住時(shí)機(jī)追加了一筆2500萬美元的投資用于加速通用汽車的發(fā)展。

更有意思的是，杜邦在對(duì)通用進(jìn)行投資之余，還進(jìn)行了自我產(chǎn)業(yè)的擴(kuò)容，對(duì)汽車制造產(chǎn)業(yè)上游領(lǐng)域進(jìn)行擴(kuò)大生產(chǎn)，比如，汽車座椅需要的皮革、汽車外漆需要的涂料等等。

這樣一來，杜邦也成為了通用上游原材料的供應(yīng)商。通過投資通用汽車，杜邦收獲了豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)，更在戰(zhàn)略上實(shí)現(xiàn)了協(xié)同，打通了上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

杜邦投資通用，被業(yè)內(nèi)視為CVC投資的起點(diǎn)。在杜邦這一案例之后，通用汽車也照著葫蘆畫瓢，開始走上投資之路。此后，通過投資，更是幫助杜邦、通用渡過了業(yè)務(wù)低潮期。

中國CVC已經(jīng)有數(shù)十年的歷史，但是早期，這類產(chǎn)業(yè)資本的投資基本屬于“打棗”，手上有富余的錢，沒有計(jì)劃性的投資幾個(gè)項(xiàng)目。

如果要回溯CVC真正開始走到舞臺(tái)中央的時(shí)間，是以阿里、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)崛起之時(shí)。這些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在成長過程中，不斷尋找流量之外更強(qiáng)的壁壘。投資顯然就是一個(gè)非常好的方法?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)很長，模式創(chuàng)新的機(jī)會(huì)非常多，并非所有事情都要親自下場，通過CVC的方式，巨頭們能夠提前發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的新機(jī)會(huì)，以投資的方式切進(jìn)去，通過一筆小錢去試錯(cuò)。如果自己下場，動(dòng)輒組建團(tuán)隊(duì)的大動(dòng)干戈，成本更高。

相比之下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的CVC之旅來得更晚一點(diǎn)。不過，有了互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的示范，一些國資企業(yè)也隨之跟進(jìn)。

目前，市場上的產(chǎn)業(yè)資本主要有三類：

其一、垂直產(chǎn)業(yè)基金。這類基金大多由純財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)成立，基金投資方向重度垂直于某一個(gè)賽道，如消費(fèi)、半導(dǎo)體、醫(yī)療；

其二、政府引導(dǎo)基金。這類基金大多數(shù)為母基金，政府引導(dǎo)基金通過投資GP，從而達(dá)到促進(jìn)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的目標(biāo)；

第三、產(chǎn)業(yè)投資人。這類基金大多數(shù)由產(chǎn)業(yè)集團(tuán)創(chuàng)辦，通過布局企業(yè)集團(tuán)自身的賽道，進(jìn)行布局。

一個(gè)典型的CVC代表就是汽車。

上汽、北汽等企業(yè)快速殺入了CVC。背后重要的原因是，汽車產(chǎn)業(yè)經(jīng)過了幾年快速增長后，出現(xiàn)了下滑。整個(gè)2018年乘用車產(chǎn)銷分別完成2352.9萬輛和2371萬輛，比上年同期分別下降5.2%和4.1%，占汽車產(chǎn)銷比重分別達(dá)到84.6%和84.4%，分別低于上年0.9和1.2個(gè)百分點(diǎn)，增速低于行業(yè)整體增速，而這也創(chuàng)下了我國汽車行業(yè)自從1990年以來的首次數(shù)據(jù)下降。

為了更好的度過難關(guān)，以上汽、北汽為代表的汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入投資行業(yè)。

為何不是其他行業(yè)？這與汽車的產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)。不同于其他行業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)鏈極長，材料、制造工藝、電子控制、軟件、光學(xué)、傳感器，業(yè)內(nèi)有一句話“一家好車企，養(yǎng)活一座城。”

伴隨著技術(shù)迭代，以及國產(chǎn)替代的風(fēng)口，汽車產(chǎn)業(yè)鏈上機(jī)會(huì)涌動(dòng)。通過投資，車企可以提前發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，布局未來。這也就解釋了，為何汽車CVC發(fā)力如此之猛。

基于開拓自身業(yè)務(wù)第二增長曲線，或是發(fā)現(xiàn)潛在機(jī)會(huì)等不同緣由，CVC開始大規(guī)模出發(fā)。

財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略的平衡煩惱

相對(duì)于一般的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)投資人，CVC的煩惱也不少。

一般而言，CVC雖然有財(cái)務(wù)指標(biāo)上的要求，但更關(guān)注企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。這其中就有了一些掣肘——在具體投資中，遇到好的項(xiàng)目，卻不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，投還是不投？

可以說，在CVC發(fā)展的中期階段，戰(zhàn)略目標(biāo)的定位問題，拖垮了一大批CVC。“集團(tuán)最開始是戰(zhàn)投，通過集團(tuán)直接出資，投資一些產(chǎn)業(yè)鏈上的項(xiàng)目，有些項(xiàng)目上市后業(yè)績不錯(cuò)，這讓集團(tuán)決定設(shè)立一家CVC，通過獨(dú)立的投資視角，規(guī)?；倪M(jìn)行投資。”上海某集團(tuán)CVC投資告訴產(chǎn)投家。

“不過，在具體操作中，CVC沒有完全獨(dú)立的決策權(quán)，在投決會(huì)上，一多半都是集團(tuán)的專家，他們決定一個(gè)項(xiàng)目的時(shí)候，完全以集團(tuán)戰(zhàn)略為主，并不會(huì)考慮投資中其他的財(cái)務(wù)、投資邏輯等問題。因?yàn)槎ㄎ徊磺?，我們?cè)谕俄?xiàng)目的時(shí)候，其實(shí)范圍比較窄。”

這一問題是行業(yè)的共同煩惱。

有些不同的是，不同背景的產(chǎn)業(yè)資本也有自己較為獨(dú)特的煩惱：

產(chǎn)業(yè)出發(fā)的機(jī)構(gòu)，對(duì)于這類機(jī)構(gòu)，他們有著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的優(yōu)勢(shì)，但是戰(zhàn)略定位不清；

政府產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)于政府類資本，國有資產(chǎn)增值保值的需求，和各級(jí)監(jiān)管是一個(gè)較大的難題；

垂直行業(yè)基金，對(duì)于垂直某一個(gè)賽道的產(chǎn)業(yè)基金，最大的挑戰(zhàn)就是，當(dāng)ALl IN一個(gè)賽道后，一旦行業(yè)下滑，整個(gè)基金的退出就非常危險(xiǎn)。

一大批產(chǎn)業(yè)資本因?yàn)檫@些問題，出發(fā)的踉踉蹌蹌并不順利，更有一批CVC機(jī)構(gòu)也因此逐步走向關(guān)停。

而堅(jiān)持下來的CVC們，走向了下一個(gè)階段——既要投資集團(tuán)戰(zhàn)略，又要有財(cái)務(wù)回報(bào)。

作為基金的天生屬性，一只基金從設(shè)立投資到退出，最少有7年時(shí)間，但是產(chǎn)業(yè)資本最初并不能真正接受這樣長周期的回報(bào)，并開始要求旗下的CVC拿回財(cái)務(wù)回報(bào)證明自己的業(yè)績。

不過，即便如此，這一階段的CVC仍然是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的一個(gè)下屬部門，背靠大樹好乘涼，除非集團(tuán)砍掉投資業(yè)務(wù)，否則雖然算不上是太子，也算是順風(fēng)順?biāo)?ldquo;親王”。

2018年來了。

這一年，資管新規(guī)落地，銀行的資金不能投資到私募股權(quán)行業(yè)，讓大批市場化的投資機(jī)構(gòu)在募資時(shí)舉步維艱。另外，A股迎來震蕩，大批企業(yè)也無法拿出錢去做投資。這也使得一部分產(chǎn)業(yè)集團(tuán)開始要求CVC獨(dú)立募資。

雖然是被逼出來的獨(dú)立募資，但是對(duì)于CVC行業(yè)的發(fā)展，也算得上是一件好事。過去，CVC依附于集團(tuán)募資、投資，而如今面向市場進(jìn)行募資，也說明CVC開始真正的市場化運(yùn)營。

大浪淘沙，留下來的是真正有募資能力、有差異化投資邏輯的CVC。

通過獨(dú)立募資錘煉了自身的募資能力，通過產(chǎn)業(yè)資源，讓CVC在以“國產(chǎn)替代”為投資邏輯的時(shí)代，更多了一份籌碼。

“錢不值錢，資源才值錢”

如今，CVC已經(jīng)是市場上不可忽視的一股力量。過去三年，越發(fā)不確定的市場環(huán)境中，CVC通過集團(tuán)資金的支持，在募資方面仍然有所助力；在投資上，有產(chǎn)業(yè)專家進(jìn)行投資的驗(yàn)證；在管理上，可以給被投企業(yè)提供深度賦能；在退出上，比純財(cái)務(wù)投資人多了集團(tuán)并購這條路。

但如果說CVC最強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，投后管理必然上榜。

業(yè)內(nèi)的一個(gè)共識(shí)是，真正的好項(xiàng)目，不缺錢。過去，某明星醫(yī)療項(xiàng)目融資，甚至要求投資人不盡調(diào)。更有消費(fèi)網(wǎng)紅項(xiàng)目，要求投資人寫小作文，介紹機(jī)構(gòu)，并談?wù)剬?duì)行業(yè)的看法。

過去，一級(jí)市場的投資人的印象，是拿著錢的精英大佬，高高在上。如今兩者身份互換，跪舔創(chuàng)業(yè)者的事也很正常。而CVC在這場搶創(chuàng)業(yè)者的新賽事中，占據(jù)了強(qiáng)有力的優(yōu)勢(shì)！

CVC作為產(chǎn)業(yè)資本，背靠著的是集團(tuán)企業(yè)的資源，比如，阿里、騰訊的CVC可以為被投項(xiàng)目提供海量的流量入口，再如上汽的CVC，可以為被投企業(yè)提供汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的資源賦能。這都是純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)不能比擬的。

更重要的是，如今的投資行業(yè)，越來越卷。

過去百花齊放時(shí)代，消費(fèi)、文娛、健康、科技……但如今，所有機(jī)構(gòu)都將重點(diǎn)指向了硬科技賽道。如何硬？體現(xiàn)在芯片、半導(dǎo)體等卡脖子賽道上。這樣的賽道，更是對(duì)于投后賦能的需求極為迫切。

投后服務(wù)，產(chǎn)業(yè)資本能做的很多：

對(duì)接內(nèi)部專家、資源；

提供訂單需求，合同；

自身產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)、內(nèi)部相關(guān)企業(yè)的合作；

相關(guān)項(xiàng)目的技術(shù)指導(dǎo)。

一個(gè)典型的案例就是大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

隨著國產(chǎn)大飛機(jī)C919的上天，去年，航空航天賽道徹底被點(diǎn)燃了。而這一賽道的門檻很高，除了技術(shù)壁壘之外，資源更加珍貴。一些軍工項(xiàng)目，在與投資人首次交流時(shí)，甚至?xí)?ldquo;黑話”盤道，一些配套項(xiàng)目代號(hào)、研究院代號(hào)，如果投資人不理解，那幾乎就沒有見第二次面的必要了。這樣一來，來自產(chǎn)業(yè)背景的投資人就有了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

他們不僅懂行業(yè)，更能通過給軍工項(xiàng)目介紹資源、介紹項(xiàng)目而得到被投項(xiàng)目的青睞。不僅如此，即便是消費(fèi)類賽道，也是如此。

去年，一家行業(yè)排名第二的鹵味項(xiàng)目完成了融資。據(jù)了解，該項(xiàng)目融資時(shí)，曾有美元基金給出了一個(gè)高額估值，被拒絕后，更是拿出了一張空白TS讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)自己填金額。不過，這家頭部項(xiàng)目最后仍然選了一家CVC機(jī)構(gòu)的投資。

原因很簡單，這家CVC機(jī)構(gòu)不僅給他們介紹了上游供應(yīng)鏈，還給他們提供了一筆可觀的訂單！

通過提供產(chǎn)業(yè)鏈上的訂單，或者介紹集團(tuán)內(nèi)的其他業(yè)務(wù)對(duì)接，CVC可以拿到其他財(cái)務(wù)投資人拿不到的低估值。這讓CVC在風(fēng)險(xiǎn)控制上更勝一籌。

而在去年，因地緣政治等問題，美元基金投資的項(xiàng)目難以再去納斯達(dá)克上市，使得退出出現(xiàn)問題。CVC則多了一條集團(tuán)并購的路可走。

對(duì)于硬科技賽道的項(xiàng)目而言，在發(fā)展階段拿到幾家產(chǎn)業(yè)資本的錢已經(jīng)是個(gè)必然選項(xiàng)。比如一些消費(fèi)電子賽道，如果能在產(chǎn)品開始準(zhǔn)備批量生產(chǎn)階段拿到產(chǎn)業(yè)資本的融資，就意味著大客戶的訂單支持。

產(chǎn)業(yè)資本通過獨(dú)有的資源賦能，集團(tuán)背書正在市場上放大自身的效用。在當(dāng)前國產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型的過程中，CVC的崛起有著時(shí)代推動(dòng)，能夠在當(dāng)前抓住機(jī)會(huì)的產(chǎn)業(yè)，在應(yīng)對(duì)波動(dòng)的市場周期時(shí)，也握住了更大的確定性。

文/產(chǎn)投一哥 出品/產(chǎn)投家