MRO第一股赴美IPO，新機(jī)遇下的新挑戰(zhàn)

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文 / 一燈

北京時(shí)間12月15日晚，MRO產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺震坤行正式登陸美國紐約交易所，成為國內(nèi)MRO第一股。

此番上市，震坤行發(fā)行400萬ADS(美國托存股票），發(fā)行價(jià)為每股ADS15.50美元。“綠鞋”前，震坤行通過本次IPO募集共計(jì)6200萬美元，承銷商德意志銀行、華興資本與中金公司另外共有60萬股ADS超額配售權(quán)。

截至上市當(dāng)日收盤，震坤行股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲3.23%，報(bào)16美元每股，總市值達(dá)到24.9億美元。這也意味著震坤行成為近兩年赴美IPO規(guī)模最大的中概股。

震坤行工業(yè)超市2014年成立于上海，是一家數(shù)字化的工業(yè)用品服務(wù)平臺，主要經(jīng)營輔料、易耗品、通用設(shè)備、備品備件等工業(yè)用品，為客戶提供一站式的工業(yè)用品采購與管理服務(wù)，以實(shí)現(xiàn)工業(yè)用品供應(yīng)鏈的透明與降本增效。

震坤行于紐交所成功上市，不僅象征著國內(nèi)公司赴美IPO窗口的繼續(xù)放開，也將潛在水下多年的MRO（工業(yè)用品采購服務(wù)平臺）帶入更廣泛的投資者視野中。

MRO市場為何得到青睞？

自2016年開啟融資以來，震坤行共計(jì)獲得7輪融資，融資總規(guī)模超過9億美元，背后投資方不乏鐘鼎資本、經(jīng)緯創(chuàng)投、君聯(lián)資本、騰訊投資、云鋒基金、老虎環(huán)球基金、加拿大養(yǎng)老基金CPPIB等國內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)。

其中，經(jīng)緯創(chuàng)投與鐘鼎資本更是自B輪起連續(xù)押注五輪。這些投資機(jī)構(gòu)敢于大規(guī)模持續(xù)押注，首先便是源于對國內(nèi)B2B供應(yīng)鏈領(lǐng)域中MRO賽道前景的看好。

經(jīng)緯創(chuàng)投認(rèn)為，MRO工業(yè)品是非常有機(jī)會(huì)誕生大公司的品類——市場天花板高、產(chǎn)品相對標(biāo)準(zhǔn)化、流通環(huán)節(jié)毛利空間厚、一站式需求強(qiáng)烈等，并且在海外成熟市場已有先例，誕生過相應(yīng)的龍頭企業(yè)。

身處產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，震坤行所在的賽道較少為大眾所熟知。所謂MRO(Maintenance維護(hù)、Repair維修、 Operation運(yùn)行)，最早起源于美國，即指在企業(yè)生產(chǎn)過程中不直接構(gòu)成產(chǎn)品，只用于維護(hù)、維修及運(yùn)行用途的非生產(chǎn)性物料，是制造業(yè)企業(yè)在日常經(jīng)營活動(dòng)中非常重要的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)。

CIC數(shù)據(jù)顯示，中國已經(jīng)成為世界上第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值最大的國家。2022年中國第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到48.3萬億元，約占全球第二產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的28.2%，并且在此后五年預(yù)計(jì)將以5.7%的復(fù)合年增長率增長。龐大的制造業(yè)市場，締造了對于MRO的需求，并隨著前者的增長而不斷增長。

2016年至2022年，國內(nèi)的MRO市場規(guī)模從20747億元人民幣增長至30041億元人民幣，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到39766億元人民幣，2022年至2027年的年均復(fù)合增長率將達(dá)到5.8%。但從市場滲透率的角度來看，根據(jù)中金研報(bào)，2022年國內(nèi)頭部MRO企業(yè)滲透率不足0.5%。

早前，國內(nèi)資本市場對互聯(lián)網(wǎng)的關(guān)注大多集中于to C端的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，to B端的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域常年隱匿于水下。隨著近幾年消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域流量增長趨勢放緩，市場從增量市場向存量市場轉(zhuǎn)換，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的潛力被慢慢發(fā)掘。

MRO領(lǐng)域素來有鏈條冗長分散，供需錯(cuò)配的痛點(diǎn)，通過互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢整合上下游、打通鏈條，則能夠降本增效。在制造業(yè)數(shù)字化的大背景下，以震坤行為代表的工業(yè)超市得以快速崛起。

增長與質(zhì)疑

就震坤行招股書中所公布的業(yè)績而言，近年來公司的業(yè)績保持著較高的增速水平。2020年至2022年，震坤行的營收分別為46.86億元、76.55億元、83.15億元人民幣，年均復(fù)合增長率達(dá)到33.2%。今年前三季度，公司的營收則達(dá)到62.77億元人民幣。

震坤行營收的增長主要與公司的擴(kuò)張有關(guān)。2020年至2022年，震坤行的客戶數(shù)量從3萬多家增長至5.8萬多家，截至今年Q3，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)增長至6.4萬家。震坤行的GMV也相應(yīng)水漲船高。2020年至2022年，震坤行的GMV分別達(dá)到50億元、86億元和94億元，年均復(fù)合增長率為37.3%。

規(guī)模效應(yīng)的形成也逐漸帶來盈利能力的提升。2020年至2022年，震坤行的毛利率分別為14.5%、13.6%以及15.8%。截至今年Q3，震坤行的毛利率已經(jīng)達(dá)到16.5%。虧損幅度也有所收窄，2020年至2022年，震坤行經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.971億元、10.941億元、7.311億元。今年Q3，公司的這一數(shù)據(jù)則降至3.251億元。

市場此前對于工業(yè)品B2B領(lǐng)域的質(zhì)疑聲其實(shí)并不少。因?yàn)檫@一領(lǐng)域的重資產(chǎn)模式，前期需要大量的資金投入，進(jìn)行供應(yīng)鏈倉儲物流體系、數(shù)字化軟硬件搭建等，搭建完成之后的運(yùn)營維護(hù)同樣是一筆不小的開支。這也是為何震坤行投融資額度巨大，且至今仍處于虧損狀態(tài)的重要原因。

然而，對于震坤行而言，這些基礎(chǔ)設(shè)施的搭建卻必不可少。如同多年前的京東自建倉儲物流，震坤行也需要這些基礎(chǔ)設(shè)施形成自己的競爭壁壘。唯一能夠提升震坤行盈利能力的方式，便是通過規(guī)模化，實(shí)現(xiàn)邊際成本的遞減。

不斷擴(kuò)張的同時(shí)降本增效，正成為震坤行當(dāng)下的主要目標(biāo)。這也意味著這家MRO工業(yè)超市有更大的融資需求。

據(jù)此，震坤行此番IPO募集所得資金凈額的約30%將用于進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)，尤其是繼續(xù)發(fā)展行家精選產(chǎn)品線；約30%用于加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力和進(jìn)一步提高履約效率；約30%用于潛在戰(zhàn)略投資和收購；剩下部分則用于一般公司用途，包括營運(yùn)資金需求、投資研發(fā)以繼續(xù)建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施和改善數(shù)字服務(wù)，以及拓展海外市場。

由此看來，上市融資后，震坤行的視野也將不局限于國內(nèi)。據(jù)悉，震坤行已經(jīng)有在美國布局獨(dú)立站的計(jì)劃。在MRO工業(yè)品更加成熟的海外市場，面對強(qiáng)勁的競爭對手、陌生的市場環(huán)境以及來自供應(yīng)鏈的挑戰(zhàn)，震坤行是否能夠繼續(xù)高速擴(kuò)張態(tài)勢，依然是個(gè)未知數(shù)。

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