域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

AMD（NASDAQ：AMD）的估值被嚴(yán)重高估，即使考慮到不含非經(jīng)常性項(xiàng)目的市盈率，該市盈率接近 100，而市盈率超過(guò) 1,100，這更真實(shí)地描繪了該公司的情況。然而，由于該公司在許多其他領(lǐng)域表現(xiàn)出色，并且處于高增長(zhǎng)行業(yè)，擁有巨大的市場(chǎng)份額，因此目前的估值并不會(huì)影響太多。

AMD 的主要收入來(lái)源包括數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)中心部門專注于高性能計(jì)算、云和人工智能，其戰(zhàn)略目標(biāo)是加速客戶采用并瞄準(zhǔn)組織人工智能解決方案和最大的數(shù)據(jù)中心。游戲部門開發(fā)用于游戲機(jī)和 PC 的處理器和 GPU，包括用于Xbox 和 PlayStation 等的半定制解決方案以及用于高端 PC 游戲的 Radeon GPU。該公司還擁有一個(gè)最近增長(zhǎng)顯著的客戶細(xì)分市場(chǎng)，專注于個(gè)人電腦市場(chǎng)，以及一個(gè)面向工業(yè)和商業(yè)應(yīng)用的嵌入式細(xì)分市場(chǎng)。

該公司正在鞏固其在全球個(gè)人電腦市場(chǎng)的地位，深化原始設(shè)備制造合作伙伴關(guān)系，并專注于高端、游戲和商業(yè)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。它于 2023 年推出了 Phoenix Point 移動(dòng)處理器，隨后于今年推出了 Strix Point 處理器；它們均采用AMD Zen 4核心架構(gòu)和AMD RDNA 3圖形架構(gòu)和AI引擎。

它還在圖形功能方面不斷增強(qiáng)，Navi 3x 產(chǎn)品基于 RDNA 3 架構(gòu)構(gòu)建。與此相稱的是，Valve 的 Steam Deck 游戲手持設(shè)備采用 AMD 顯卡和處理器。該公司還涉足元宇宙應(yīng)用，包括從 3D 內(nèi)容到云游戲的一系列業(yè)務(wù)。

AMD 正在進(jìn)一步開發(fā)其 Zen 架構(gòu)，Zen 4 核心基于臺(tái)積電5 nm 節(jié)點(diǎn)構(gòu)建，與 Zen 3 相比，每周期指令增長(zhǎng) 8-10%。Zen 5 核心將成為適用于臺(tái)式機(jī)和筆記本電腦的 Granite Ridge 系列的一部分。將包括先進(jìn)的 4 納米或 3 納米節(jié)點(diǎn)。

該公司的 3D V-Cache 封裝技術(shù)應(yīng)該擴(kuò)展到基于 Zen 4 的 Ryzen 7000 處理器。3D V-Cache 提高了處理性能，特別是在處理單線程性能和多線程性能（單任務(wù)或多任務(wù)）時(shí)，提供更高的速度和效率。

此外，AMD 還計(jì)劃在 2024 年上半年推出 Radeo RX 7600 XT GPU。這款產(chǎn)品是 RDNA 3 系列的一部分，面向中低端消費(fèi)者。它可能配備 10GB/12GB VRAM，售價(jià)在300-400 美元之間。

AMD 2023 年第三季度收益報(bào)告顯示，按 GAAP 計(jì)算，收入同比增長(zhǎng) 4%，達(dá)到 58 億美元，毛利率為 47%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 4%。稀釋每股收益也同比增長(zhǎng) 350%，環(huán)比增長(zhǎng) 800%。

數(shù)據(jù)中心部門的收入為 16 億美元，與去年同期持平，這是由于第四代 AMD EPYC CPU 銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，自適應(yīng)片上系統(tǒng) (SoC) 數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的下降。該公司相信，由于 AMD Instinct MI300A 和 MI300X GPU 進(jìn)入批量生產(chǎn)，預(yù)計(jì)將向客戶進(jìn)行大規(guī)模部署，第四季度將表現(xiàn)強(qiáng)勁。

游戲領(lǐng)域收入為 15 億美元，同比下降 8%，原因是半定制收入下降，但 AMD Radeon GPU 銷量增加。然而，預(yù)計(jì)未來(lái)對(duì) PlayStation 和 Xbox 游戲機(jī)的持續(xù)高需求表明，這可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)因素造成的暫時(shí)下降。

在 Ryzen 銷售的推動(dòng)下，客戶細(xì)分市場(chǎng)的收入同比增長(zhǎng) 42.2%，目前約占總收入的 25.1%。由于通信市場(chǎng)銷售額下降，嵌入式業(yè)務(wù)收入同比下降 4.6%。

AMD 預(yù)計(jì)第四季度營(yíng)收約為 61 億美元，同比增長(zhǎng) 9%，但低于報(bào)告發(fā)布前普遍預(yù)期的第四季度約 64 億美元。雖然數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域預(yù)計(jì)將在第四季度出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但游戲和嵌入式領(lǐng)域可能會(huì)減弱。

讓我們從公司的增長(zhǎng)開始，考慮到所有因素，這是非常有前途的。自2017年以來(lái)，營(yíng)收呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，10年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率為16.35%，5年復(fù)合增長(zhǎng)率為28.16%，3年復(fù)合增長(zhǎng)率為36.75%。

該公司去年略有掙扎，但這似乎是一個(gè)反常的結(jié)果，而不是未來(lái)表現(xiàn)不佳的指標(biāo)，可能是高通脹和高利率經(jīng)濟(jì)環(huán)境下消費(fèi)者支出較低的結(jié)果，我認(rèn)為隨著 2024-25 年末更廣泛的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這種情況自然會(huì)緩解。

將該公司與同行的凈利潤(rùn)率進(jìn)行比較并不能描繪出一幅美好的圖景。AMD 目前的凈利潤(rùn)率僅為 0.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于英偉達(dá)的 42.10%，我認(rèn)為這應(yīng)該引起那些短期內(nèi)尋求 AMD 股票高增長(zhǎng)的投資者的關(guān)注。我認(rèn)為公司管理良好，但運(yùn)營(yíng)效果需要時(shí)間才能得到回報(bào)。

好消息是，這不是一家負(fù)債累累、過(guò)度擴(kuò)張的公司。與總負(fù)債相比，該公司的總股本快速增長(zhǎng)。2013年總負(fù)債占資產(chǎn)的87.46%，如今為18.71%。這是一個(gè)令人難以置信的有利形勢(shì)，使該公司比其他公司具有巨大的優(yōu)勢(shì)。我在 AMD 的第一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表之后列出了英偉達(dá)的資產(chǎn)負(fù)債表，以對(duì)兩者進(jìn)行比較。

在我看來(lái)，估值無(wú)疑是 AMD 股票最薄弱的部分，但我不認(rèn)為它會(huì)過(guò)多地影響該業(yè)務(wù)的更廣泛成功及其在人工智能同行中的成功地位。為了更好地理解這一點(diǎn)，以下是我研究過(guò)的三個(gè)主要指標(biāo)：

從該公司的每股收益與其收入以及公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則市盈率來(lái)看，投資者現(xiàn)階段對(duì) AMD 股票的長(zhǎng)期盈利能力押注很大，以至于該公司的市盈率經(jīng)常達(dá)到三位數(shù)2023 年 6 月的倍數(shù)高達(dá) 525，如果計(jì)入非經(jīng)常性項(xiàng)目費(fèi)用，則倍數(shù)高達(dá) 1170.64。該公司現(xiàn)階段更加專注于營(yíng)收增長(zhǎng)，并且在營(yíng)收增長(zhǎng)方面更加成功：

然而，讓我們看看為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況，以及為什么在未來(lái)十年，AMD 股票可能成為最值得持有的人工智能公司之一：

該公司目前的每股收益較低，很大程度上歸因于最近研發(fā)費(fèi)用的增加，這意味著，如果其對(duì)研究和運(yùn)營(yíng)的投資取得良好效果，該公司真正的成功可能會(huì)在晚些時(shí)候到來(lái)，這似乎是基于我上面的運(yùn)營(yíng)分析和公司的頂層-線增長(zhǎng)。

對(duì)于愿意承受與當(dāng)前收入增長(zhǎng)相關(guān)的不穩(wěn)定收益相關(guān)的股價(jià)波動(dòng)的長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，該股票可能是可口的，一旦盈利，它可能是一家長(zhǎng)期持有的偉大公司穩(wěn)定下來(lái)。

如果英特爾等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在 CPU 和人工智能芯片的神經(jīng)處理單元方面表現(xiàn)出色，AMD 可能會(huì)面臨巨大的市場(chǎng)份額挑戰(zhàn)。如果AMD不能達(dá)到維持主導(dǎo)地位的預(yù)期，目前的高估確實(shí)會(huì)很麻煩。

該公司的持續(xù)成功在很大程度上也依賴于人工智能市場(chǎng)的擴(kuò)張，而由于監(jiān)管問題（不可避免地會(huì)出現(xiàn)）而導(dǎo)致的行業(yè)放緩可能會(huì)抑制投資者的情緒，并在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)降低短期收入和利潤(rùn)率。

我對(duì) AMD 的分析師評(píng)級(jí)是持有。除了其估值之外，我對(duì)該業(yè)務(wù)沒有負(fù)面情緒，考慮到其收益與收入增長(zhǎng)相比，我確實(shí)認(rèn)為估值過(guò)高。在我看來(lái)，即使英偉達(dá)的估值也很高，持有 AMD 的風(fēng)險(xiǎn)也比持有英偉達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)更大。

作者丨Tangerine Capital

文│松果智能Hub

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