一部《泰囧》的孤注一擲，曾令光線傳媒扭轉虧損，而如今多個爆款的錯失卻使得它的眼光逐漸平庸。
2015年，曾一度位列《大圣歸來》投資方名單之中的光線影業(yè)，因種種原因選擇中途退出，直到影片創(chuàng)造動漫票房記錄之時才幡然醒悟，吃下了這碗“殘羹冷炙”。
時隔兩年，情景重現(xiàn)，前期投資《戰(zhàn)狼2》的光線再次選擇中途退場，轉而投注同檔期上映的《三生三世十里桃花》，并進行了8億的保底發(fā)行。
本人無意就兩部影片的優(yōu)劣進行評論，但對于票房來說，兩者卻出現(xiàn)了巨大的差異。截止到目前，《三生三世十里桃花》票房5.3億。而《戰(zhàn)狼2》的票房已經(jīng)高達55.17億，一個零頭幾乎就與《三生三世》持平。
如果要是《三生三世》的8億保底給《戰(zhàn)狼2》的話…但是沒有如果，想必光線的腸子都悔青了。
電影市場的博弈就是如此，翻身和墜落都在一念之間，不過對光線傳媒來說，即使錯失良機，集團整體效益兩年來一直都是相對利好。這可能是因為其本身早已超脫于民營電影公司，而立志成為“國內覆蓋內容領域最全面、產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸最完整的綜合內容集團之一”，簡單來講就是泛娛樂化。
只是這種戰(zhàn)略布局真的適合光線嗎?
光線股價暴跌、市值縮水背后的無奈與隱憂
“如果你信任一家公司，就長線持有它;如果不信任，就拋棄它”，王長田的這句話確實鏗鏘有力地闡明了光線不懼于爭議、不畏于未來的高昂姿態(tài)，但還是沒有抵消投資人的多方質疑。
2011年上市后，光線傳媒從IPO時定價的58億市值，到了2016年6月的358億市值，接近當時的7倍。也同樣是在2016年，股價急轉直下，全年超過35%的最大跌幅之后，這種狀態(tài)持續(xù)了2017整個上半年。在王長田回應股價問題之時，公司市值縮水將近71億元，市值約為250億元。
與之相反，光線近期的業(yè)績倒是依舊符合預期，比如剛剛發(fā)布的上半年財報顯示，營業(yè)收入增長42.62%，凈利潤增長24.61%，各項業(yè)務也都實現(xiàn)較大增幅。但是具體來看，可以發(fā)現(xiàn)市場反應和集團收益呈現(xiàn)巨大反差的原因。
其一，電影投資、發(fā)行的主營業(yè)務正在經(jīng)歷一個尷尬的時期，就是頻繁出現(xiàn)票房成績升高、收益反降的狀況，這或許能說明兩個問題。一方面，毛利率漸趨下降是不爭的事實，另一方面，規(guī)避風險、減少單片投資比例的做法，正在使光線喪失投注爆款的活力、走向平庸，這或許才是最大的問題。
以貢獻去年光線影業(yè)最大業(yè)績的《美人魚》為例，雖然取得票房冠軍，但光線并非前三順位的制作及發(fā)行公司，其最終確認的收益并沒有帶來驚人效果。而今年半年報上，預計上映的電影有10部，預計制作的電影高達31部，目前為止卻沒有一部創(chuàng)下超高票房，距離定下的80億目前還差很遠。
保守的分散投資可能會令財報的整體效益更好看，但長久持續(xù)反而會流失一個電影公司立足于市場的定位。
其二，如果說光線對于影片的下注有些保守，那么向其他業(yè)務擴張的戰(zhàn)略投資就完全超出股東的承受能力，這也是其股價一直不被看好的關鍵因素。有數(shù)據(jù)顯示，2015年光線投資收益為7569萬元，占當年凈利潤的比例為19%，2016年投資收益為2.77億元，約占凈利潤的37.38%，僅減持天神娛樂的股票套現(xiàn)超2億，就占凈利潤近三成。
由此看來，如果沒有這60家公司的投資收益，光線的營收能力無疑將大打折扣，但這也意味著，它正在從一個本來就具有極大風險的行業(yè)轉戰(zhàn)另一個更具風險的領域。即使這部分投入大多圍繞產(chǎn)業(yè)鏈來布局，但因為戰(zhàn)線過長、種類繁雜，未必就一定能帶來穩(wěn)固收入來源。
以電視劇業(yè)務的主控主投為例，2014年公司該項業(yè)務收入0.35億元，驟降50.62%，收入占比降至2.85%，而2015年、2016年收入分別為0.67、1.35億元，同比增長92.45%、101.80%。雖然轉變策略后，電視劇成為公司業(yè)績增長的重要引擎，但這種驟升驟降的利潤走向是投資人最為忌諱的，一旦新麗傳媒、歡瑞世紀等戰(zhàn)略伙伴出現(xiàn)重大問題，光線完全無力改變。
主營業(yè)務和投資收益的沖突，目前并沒有給光線傳媒造成除股價之外的過多困擾，但以后誰能保證呢?
多次嘗試無果，說明光線傳媒已難掌控大局
縱觀近幾年來光線傳媒的業(yè)務構成，可以發(fā)現(xiàn)除了電影主營以外，其他各項都隨著公司布局發(fā)生了相應的變化。比如，2016年公司已經(jīng)戰(zhàn)略性放棄欄目制作與廣告收入的業(yè)務板塊，與游戲收入一同并入“游戲與其他”業(yè)務中;停止電視劇制作、只參與投資發(fā)行之后，電視劇業(yè)務一直規(guī)模尚小，與此同時，視頻直播、動漫游戲等登上財務報表。
值得注意的是股權交易收益，近五年公司非經(jīng)常性損益分別為：0.17、0.18、0.19、0.40、2.22億元，其中，2015、2016年股權交易收益分別為0.03、2.08億元，占比分別為7.64%、93.80%。由此看來，國內電影市場萎靡情況下，這種結構轉變固然可以保證整體的盈利良好，但是穩(wěn)定性的欠缺依舊會影響其市場反應。
尤其是，我們可以看到，增收業(yè)務的來源還只是僅僅限于簡單粗暴的并購加持，既沒有產(chǎn)生新生價值，反而某些賣力投入的項目大部分無疾而終。
比如視頻業(yè)務，2016年公司以自有資金1.31億元受讓金華傲翔持有的浙江齊聚36.3792%股權，持股比例上升為63.21%，成為控股股東。由此，去年視頻業(yè)務營收2.51億元，占公司總營收14.48%，基本上都來源于此，這種狀況也延續(xù)到今年上半年財報上。
但是曾為該項業(yè)務重點發(fā)力進行的視頻網(wǎng)站先看，從2015年360提出分手之后，就逐漸在公司內部淪為邊緣產(chǎn)品，這其中涉及不僅僅是股權結構不合理的斗爭問題，更為重要的是暴露了一個傳統(tǒng)媒體公司在運作互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品時的迷茫。
再來看動漫游戲業(yè)務。2015年，欄目制作及動漫游戲兩塊業(yè)務之和尚有1.46億元，收入占比為9.56%，2016年“游戲及其他”業(yè)務營收1.11億元，同比下降23.48%，收入占比降至6.44%，毛利率也是呈下降趨勢。至于原因，當初大范圍并購帶來相應營收之后，部分子公司并沒有按照預期發(fā)展，只能像藍弧文化一樣被全部出售。
即使后來光線換了個打法，改為密集投資多家動漫公司或者工作室，也同時把方向定為了全齡動畫電影，但還是要面臨過高的風險。一方面是受國內動漫產(chǎn)業(yè)的不成熟影響，另一方面，拉長了投資線之后，光線拿得出手的影片依然少得可憐，更沒有哪一細分領域培養(yǎng)出了動漫行業(yè)的“金字招牌”。
為了實現(xiàn)綜合內容集團的轉型目標，光線通過戰(zhàn)略性投資或者入股的方式，在短短時間內搭建了一個多元化業(yè)務體系，這點是值得認可。
不過在這條縱向延伸的產(chǎn)業(yè)鏈中，公司已經(jīng)出現(xiàn)了某些潛在性風險，比較突出的就是分散和聚焦的沖突，這點將考驗光線傳媒在整個泛娛樂布局上的掌控能力。另外還有一點就是，盲目跟風的行事風格在發(fā)展過程中暴露無遺，說明其在市場風向的狂熱炒作中還欠缺理智的辨別力。
泛娛樂正變成巨頭的游戲，多數(shù)企業(yè)終將淪為陪跑
從泛娛樂概念誕生開始，只要是和娛樂產(chǎn)業(yè)沾點邊的公司莫不是打著此旗號，一番眾志成城打造億萬帝國的模樣，但是目前除了以IP為主線進行娛樂環(huán)節(jié)的貫通，似乎沒有任何企業(yè)能說得清泛娛樂布局中彼此協(xié)同有多少切實可行性?；蛟S可以換句話說，對這一戰(zhàn)略遠景的探索，只是踏出了一步而已。
這點毋庸置疑，因為即使是謀劃許久、帝國雛形漸成的騰訊和阿里，也在困惑于內容于所有平臺的打通，僅僅一個電影領域就足以令互聯(lián)網(wǎng)公司長期水土不服，至今苦無戰(zhàn)果，其中不僅僅是資本運作和金錢驅動的事情。
當然這并不能阻擋娛樂行業(yè)公司對此概念的趨之若鶩，就好像是抓住了突破瓶頸的救命稻草，寧可和這一根草上的求救者同歸于盡，也不愿錯過難得一遇的風潮。但是從這些沿著泛娛樂路線行走的公司來看，實際上效果并不如預期般美好，而且目前已經(jīng)面臨著不同程度的困境，這或許透露了未來更多的考量和憂慮。
一則，大規(guī)模的并購或投資是建立泛娛樂體系的最快途徑，但是也讓公司的流動資金備受壓力。光線傳媒大大小小的并購項目多達60起，投資額多數(shù)在3000萬元到1億元不等，尤其是對貓眼電影的投入可以算得上是不惜一切代價，由此它不得不經(jīng)常性地通過債券、抵押或者股權交易等方式，彌補資金缺口。
奧飛娛樂也是如此，據(jù)媒體報道，今年4月的定增方案修改過兩次，募資金額由45億元削減為23.5億元。原計劃投資12.9億22部電影，縮水成現(xiàn)在的5.15億6部，游戲項目從12.05億25部縮水成現(xiàn)在的9900萬10部。不少業(yè)內人士質疑其項目縮減是否因為資金壓力。
二則，泛娛樂布局不可避免地會導致不同公司之間的相互跨界，從而樹立起不同領域的對手，是否會成為激烈競爭的犧牲品還很難說。比如光線傳媒和完美世界，前者參投或控股的幾個游戲公司中，熱鋒網(wǎng)絡連續(xù)兩年均未完成業(yè)績承諾，仙海網(wǎng)絡總裁離世后一蹶不振，而對天神娛樂的股份還將繼續(xù)減持，可見情形慘狀。
完美世界的影視業(yè)務進展相對良好，但是不容忽視的是毛利率的普遍下降。據(jù)今年上半年財報顯示，電視劇業(yè)務毛利率下滑高達37.49%，游戲相關的業(yè)務毛利率下降49.68%，電影業(yè)務下滑14.62%，端游下滑7.18%，手游僅有2%左右的微增。
另外，在與這些普遍轉型的游戲或者影視公司競爭的同時，難以跨越的還有頂層的巨頭陰影，它們除了霸占游戲、動漫等市場的份額，導致同領域的企業(yè)陷于吃老本的困境，還憑借在某些行業(yè)的絕對地位，壓縮新晉人員的生長空間。就像光線傳媒押注的貓眼電影，被阿里系步步緊逼，不得不將合并事宜提前，而在新成立的在線票務平臺中，光線傳媒可能會降低持股比例。
總而言之，泛娛樂處處是坑，急速擴張、蒙頭狂奔的企業(yè)未必會關注腳下，而光線傳媒也有可能是其中一員，刀尖起舞、風險侵襲。
歪道道，科技媒體人，互聯(lián)網(wǎng)分析師。微信公眾號：歪思妙想(wddtalk)。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。
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