域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過

9月3日，港股阿里巴巴報(bào)收284.2港元，市值6.152萬億港元。騰訊控股股價(jià)報(bào)收534港元，市值5.117萬億港元，二者之間的市值差距已經(jīng)高達(dá)1.035萬億港元。AT之間出現(xiàn)了萬億級(jí)的鴻溝。

阿里跟騰訊兩家公司近期的股價(jià)均有不錯(cuò)的漲幅，但相對(duì)來說，阿里在投資者眼里是一家更性感的公司。

眾所周知，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍行業(yè)就是AT。回顧這兩家公司的發(fā)展，阿里跟騰訊一路"相愛相殺"，但不可否認(rèn)兩家公司都在市值上不斷創(chuàng)新高。

但這次AT兩家公司在資本市場(chǎng)上首次出現(xiàn)了1萬億的鴻溝，到底是一個(gè)偶然事件，亦或是今后的長期趨勢(shì)呢？

阿里與騰訊市值再現(xiàn)萬億剪刀差

7月7日，美股研究社就曾寫過《阿里巴巴與騰訊 誰能率先拿到萬億市值俱樂部門票？》，當(dāng)時(shí)阿里市值突破5萬億港元，騰訊與它的市值差距還只相差幾百億港元。

短短2個(gè)月的時(shí)間，阿里在港股的市值不僅順利突破6萬億港元規(guī)模，而且與騰訊的市值差距首次拉開到1萬億港元。今年上半年，電商跟游戲板塊利好，這也帶動(dòng)阿里跟騰訊的股價(jià)上漲，今年以來，阿里港股上漲35%，騰訊上漲40%。

2020年一季報(bào)阿里巴巴營收1143億元，同比增長22%，超出市場(chǎng)預(yù)期的1070.38億元；非美國通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下(Non-GAAP)凈利潤為223億元，同比增長11%。騰訊一季度營業(yè)收入為1080億元，同比增長26%；凈利潤為270.79億元，同比增長29%，均超過市場(chǎng)預(yù)期。

二季度因宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，阿里跟騰訊旗下各業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出一定的復(fù)蘇能力。騰訊實(shí)現(xiàn)營收1148.83億元，同比增長29%；凈利潤為331.07億元，同比增長37%；非國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，凈利潤為301.53億元，同比增長28%。

阿里巴巴二季度實(shí)現(xiàn)營收1537.51億人民幣，同比增長34%，超出市場(chǎng)一致預(yù)期；歸屬普通股股東凈利潤同比增長124%至475.91億元。到二季度，阿里在營收跟凈利潤的增長反超騰訊。

以二季度為例，通過對(duì)比阿里跟騰訊的業(yè)務(wù)營收來看，我們也能夠看到AT的營收分別是靠哪些業(yè)務(wù)提供。

今年上半年因受疫情影響，線下加速向線上轉(zhuǎn)移，這也推動(dòng)電商的市場(chǎng)滲透，阿里的電商業(yè)務(wù)仍然有較大的增長空間。而騰訊營收主要依賴游戲業(yè)務(wù)，而游戲業(yè)務(wù)易受到不可控的因素影響，這也會(huì)影響到騰訊接下來的業(yè)績表現(xiàn)。

除開業(yè)績因素左右部分投資者的評(píng)判之外，在阿里與騰訊的市值差距進(jìn)一步擴(kuò)大背后，拉開雙方差距的根本原因究竟是什么？

技術(shù)布局決定AT市值差距

10年前，"BAT"的概念剛剛有個(gè)雛形，外界分別給三家"巨頭"打上了"騰訊的產(chǎn)品、百度的技術(shù)、阿里的運(yùn)營"的標(biāo)簽。2010年，當(dāng)時(shí)的阿里跟騰訊全年?duì)I收只是如今的十分之一。

· 阿里巴巴在2010年付費(fèi)會(huì)員超過一百萬，2010全年總收入人民幣55.576億元；凈利14.695億元；非出口相關(guān)業(yè)務(wù)的總收入占比由2007年的29%增至2010年的42%；非會(huì)員費(fèi)收入占總收入的比重由2007年的21%增加至2010年的33%；會(huì)員費(fèi)收入與增值服務(wù)收入更加平衡。

· 2010年全年，騰訊總收入為人民幣196.460億元；期內(nèi)盈利為人民幣81.152億元。在業(yè)務(wù)營收上，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入為人民幣154.823億元；移動(dòng)及電信增值服務(wù)收入為人民幣27.159億元；網(wǎng)絡(luò)廣告收入為人民幣13.725億元。

對(duì)比10年前跟現(xiàn)在的財(cái)報(bào)來看，如今的阿里已經(jīng)和十年前的阿里截然不同，但騰訊卻還是十年前的騰訊，游戲業(yè)務(wù)仍是營收支柱。對(duì)比AT的商業(yè)發(fā)展模式來看，或許我們能夠找到阿里拉開與騰訊市值差距的原因。

脆弱的財(cái)務(wù)投資

回顧阿里的發(fā)展路徑，電商一直占據(jù)核心地位，只是相對(duì)十年前的電商業(yè)務(wù)來看，如今阿里的電商版圖已放眼全球。在電商領(lǐng)域，阿里仍然是占據(jù)絕對(duì)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，盡管騰訊有戰(zhàn)略投資京東跟拼多多，但事實(shí)證明，阿里巴巴核心電商業(yè)務(wù)穩(wěn)如磐石。而京東跟拼多多都依賴騰訊的微信生態(tài)，彼此獨(dú)立又互相競(jìng)爭(zhēng)。

京東跟拼多多一般來說會(huì)被歸為"騰訊系"。三年前在烏鎮(zhèn)，劉強(qiáng)東和王興的宴席上，劉強(qiáng)東坐了馬化騰旁邊最近的位子。但與其說兩家是騰訊的盟友，不如說是雇傭兵——財(cái)務(wù)投資來的緣分，也會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)加劇而散去。

騰訊從沒停下在電商上的動(dòng)作，近幾個(gè)季度騰訊也在借微信生態(tài)做電商變現(xiàn)，借微信小程序去挖掘社交電商價(jià)值，但目前來看這種商業(yè)化嘗試跟淘系在電商行業(yè)的扎實(shí)布局以及to B服務(wù)的護(hù)城河相比，尚不值一提。

從阿里的財(cái)報(bào)來看，目前核心商業(yè)對(duì)其營收的貢獻(xiàn)占比超過86%，其中，布局4年的新零售也已成規(guī)模，以80%的增速增長，占營收的20%。此外，阿里多年前布局的云計(jì)算、智慧物流也保持快速增長。菜鳥收入增長54%，阿里云收入增長59%。

相對(duì)于騰訊來說，阿里從很早開始就是自力更生派，自己做電商、支付、物流、云計(jì)算、新零售、IoT。據(jù)投資小達(dá)人闡述：阿里對(duì)支付、交易、信用、物流等進(jìn)行了系統(tǒng)性建設(shè)，并輔以云技術(shù)支撐，形成了以大數(shù)據(jù)和云計(jì)算為基礎(chǔ)的商業(yè)操作系統(tǒng)。正是由于在技術(shù)上的長期布局，這也讓阿里在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)也成為技術(shù)實(shí)力的代名詞，而這也很好地反饋到它的財(cái)報(bào)業(yè)績上。

與騰訊的財(cái)務(wù)投資風(fēng)格不同，阿里一直堅(jiān)持的是戰(zhàn)略投資。以阿里在家居家裝領(lǐng)域的投資為例。2018、2019年，阿里分別投資居然之家、紅星美凱龍，投資達(dá)成之后，阿里沒有給了錢就拍屁股走人，而是深度參與了兩者的數(shù)字化升級(jí)，以此帶動(dòng)行業(yè)。在新零售、美妝等領(lǐng)域的投資，阿里基本也是"結(jié)婚"式的戰(zhàn)略投資，而非"約會(huì)"式的財(cái)務(wù)投資。這給阿里和被投公司帶來了根本性提升，也客觀上給不同行業(yè)創(chuàng)造了一些新賽道。

騰訊的流量牌，沒打贏頭條

不論是微信，還是QQ，他們都為騰訊帶來了巨大的流量。手握眾多流量，這也為騰訊的核心業(yè)務(wù)游戲創(chuàng)造價(jià)值提供了用戶基礎(chǔ)。

據(jù)投資小達(dá)人闡述：回顧騰訊發(fā)展的路徑來看，騰訊自營支付、游戲、娛樂、音樂等，利潤可觀的原因是他們?cè)谟脩魯?shù)、用戶時(shí)長，用戶黏性、使用頻度等系列重要指標(biāo)上擁有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。這也是美團(tuán)、京東、拼多多都依靠騰訊的原因。

從財(cái)報(bào)來看，游戲、廣告的表現(xiàn)都還不錯(cuò)，但騰訊其他業(yè)務(wù)的能量還不足以支撐其成長性。相對(duì)于阿里來說，目前騰訊還未挖掘出第二增長曲線，而游戲業(yè)務(wù)增長也過了巔峰期，盡管可以借它持續(xù)賺錢，但要想帶來更長遠(yuǎn)的收益還是面臨考驗(yàn)。

同時(shí)隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入存量階段，騰訊用戶增長也接近天花板，不僅在未來很難實(shí)現(xiàn)更多用戶增長，它在社交領(lǐng)域面臨字節(jié)跳動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)，目前字節(jié)跳動(dòng)已擁有今日頭條，抖音，西瓜視頻這樣的爆款產(chǎn)品。在國內(nèi)，抖音日活躍用戶突破4億，占據(jù)年輕用戶時(shí)長越來越多，這也明顯威脅到騰訊的社交生態(tài)。

坐擁QQ和微信兩個(gè)流量王國，騰訊的業(yè)務(wù)發(fā)展在很長一段時(shí)間內(nèi)比阿里輕松得多，它可以快速模仿各種需要流量支持的商業(yè)模式，不必事必躬親的去另起爐灶。但這"一招鮮"在一個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)上失效。

錯(cuò)過短視頻風(fēng)口后，騰訊推出微視，試圖傾注最好的資源復(fù)制一個(gè)抖音。但微視的DAU在2018年夏天長到了750萬，抖音卻在半年后交出了2.5億的成績單。二者已完全不在一個(gè)量級(jí)。

除了短視頻之外，字節(jié)跳動(dòng)也野心滿滿成立了游戲部門，將與騰訊的腹地展開正面競(jìng)爭(zhēng)。在近日CB Insights發(fā)布的全球最有價(jià)值獨(dú)角獸名單中，中國的字節(jié)跳動(dòng)成全球估值最高的初創(chuàng)企業(yè)，以大約1萬億人民幣（1400億美元）估值高居首位。從這個(gè)層面來看，不論是社交還是游戲，騰訊的護(hù)城河領(lǐng)地在面臨字節(jié)跳動(dòng)的侵入，這也對(duì)騰訊的后續(xù)增長施壓。

云計(jì)算領(lǐng)域被阿里甩開

或許是因?yàn)轵v訊跟阿里在技術(shù)上的投入跟布局存在差異，這也讓他們手上握的籌碼分量不一樣。目前來看，在云計(jì)算領(lǐng)域阿里甩開騰訊一大截。

目前云計(jì)算已成為科技巨頭刺激股價(jià)上漲的最強(qiáng)動(dòng)力，亞馬遜AWS跟微軟Azure都借云計(jì)算帶來了第二增長曲線，帶動(dòng)他們市值破萬億美元。有分析師認(rèn)為，阿里云憑其發(fā)展速度，未來估值將從目前的8倍PS大幅向亞馬遜AWS的14倍PS靠攏，未來對(duì)阿里營收的貢獻(xiàn)率也有望像AWS對(duì)亞馬遜12.79%貢獻(xiàn)率接近。近幾年，阿里云的營收增長還是很明顯。

由于阿里在互聯(lián)網(wǎng)科技方向的前瞻性使其公有云技術(shù)的系統(tǒng)性開發(fā)比騰訊早了好多年，而阿里在云技術(shù)、操作系統(tǒng)等技術(shù)領(lǐng)域的投入和開發(fā)，讓騰訊難以望其項(xiàng)背。二季度，阿里云保持59%的健康增長，營收已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度突破百億。而騰訊依然沒有公布騰訊云的收入增速，高調(diào)布局的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)短期還難帶來營收回報(bào)。

結(jié)語

隨著螞蟻集團(tuán)上市進(jìn)入讀秒階段，持股螞蟻集團(tuán)33%股權(quán)的阿里巴巴，有可能成為國內(nèi)首個(gè)突破萬億美元市值的科技股。近幾年，螞蟻旗下支付、數(shù)字金融、科技服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)，后續(xù)發(fā)展也備受投資者期待。

反觀騰訊，靠流量增長其實(shí)遇到了天花板。微信手握12億用戶規(guī)模也達(dá)到頂峰，畢竟中國網(wǎng)民規(guī)模滿打滿算已超9億，微信用戶后續(xù)難有增長空間。如果騰訊不能盡快找到新的增長引擎，商業(yè)模式在業(yè)績層面增長必定承壓。

在筆者看來，還有更重要的一點(diǎn)。對(duì)騰訊來說，靠游戲與投資固然能帶來不錯(cuò)的收益增長，但資本市場(chǎng)往往在看基本面的同時(shí)，也看這個(gè)公司的想象力。目前的騰訊，未必沒有自己的夢(mèng)想，但確實(shí)很難看到它的想象力。

本文來源：港股研究社（ganggushe）—旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道港股企業(yè)，對(duì)港股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們

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