近段時間以來，美團(tuán)股價上演詭異走勢。
11月30日，美團(tuán)股價一度高開，但很快進(jìn)入下跌態(tài)勢。截至收盤，美團(tuán)港股跌幅超過7%。
結(jié)合11月30日美團(tuán)將于港股盤后發(fā)布財報的消息。盤中的股價下挫，可能受到自身估值回調(diào)、三季報不及預(yù)期恐慌情緒、投資者轉(zhuǎn)而追求回報更高標(biāo)的等多種因素影響。
此外，MSCI成分股半年度調(diào)整結(jié)果于北京時間11月11日公布，調(diào)整于11月30日收盤后正式生效。這一調(diào)整也對美團(tuán)形成了顯著的“生效日波動”。
這是指按權(quán)重被動追蹤指數(shù)的資金為減少跟蹤誤差，往往在指數(shù)調(diào)整生效前集中調(diào)倉，并根據(jù)提前套利資金與被動指數(shù)資金的強(qiáng)弱對比，在尾盤對股價形成大幅買入或大幅賣出，同時成交量激增態(tài)勢。同一時間，騰訊、美團(tuán)均出現(xiàn)了尾盤成交量激增及股價快速下挫現(xiàn)象。
與騰訊不同的時，美團(tuán)在指數(shù)調(diào)整生效及三季報發(fā)布后并未迎來股價抬升，反而仍然維持下跌態(tài)勢。
盡管三季報顯示，隨著國內(nèi)對防控疫情的成功，美團(tuán)的外賣、到店酒旅均呈現(xiàn)復(fù)蘇，且享受理想汽車IPO帶來的58億元利潤;同時，花旗、瑞信、摩根士丹利等機(jī)構(gòu)均將美團(tuán)的目標(biāo)價上調(diào)至300港元以上。但截至12月2日港股收盤，美團(tuán)連續(xù)三日累計跌幅達(dá)到10.96%。
一個擺在美團(tuán)面前的尖銳問題是，由疫情開啟的高速增長是否結(jié)束了，美團(tuán)是否會步入股價下行區(qū)間?
01 疫情利好
美團(tuán)首先是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其次是一只“疫情概念股”。
從歷史走勢看，美團(tuán)在2019年呈平穩(wěn)增長態(tài)勢。進(jìn)入2020年后，盡管在新冠疫情沖擊下美團(tuán)股價快速下挫，但從3月20日起進(jìn)入股價快速上行區(qū)間。從3月20日至11月9日，美團(tuán)股價累計漲幅高達(dá)362.98%。
在阿里騰訊領(lǐng)銜的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)“兩超多強(qiáng)”格局中，美團(tuán)呈現(xiàn)出沖擊“第三極”的增長勢頭。
究其原因，疫情期間世界范圍的貨幣寬松政策對美團(tuán)股價增長起到了決定性作用。特別是今年3月23日，美聯(lián)儲推出的無限QE計劃，美股自此開啟連續(xù)上漲，市場悲觀預(yù)期被扭轉(zhuǎn)。
從今年以來股價走勢看，美團(tuán)的走勢與恒生指數(shù)有較大差異，但與納斯達(dá)克指數(shù)高度吻合。均為疫情爆發(fā)后快速下挫，3月20日左右開啟快速反彈，并連續(xù)創(chuàng)造新高。
這一情況與2008年次貸危機(jī)有一定類似。2008年，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)，并向市場注入1.725萬億美元。*資金首先流向華爾街的大型金融機(jī)構(gòu)，新增的流動性轉(zhuǎn)而尋找擁有穩(wěn)定獲益能力的市場，其中相當(dāng)一部分進(jìn)入石油期貨、糧食期貨市場，將相關(guān)大宗商品的價格在短時間內(nèi)迅速炒高。
此次新冠疫情危機(jī)下，機(jī)構(gòu)投資者率先追逐市場中的熱門標(biāo)的。在美股市場，蘋果、亞馬遜、特斯拉等企業(yè)均迎來市值快速增長。其中尤其以特斯拉為甚，從3月18日至11月27日，特斯拉累計漲幅高達(dá)580.8%。
中概股方面，阿里、京東、拼多多等頭部企業(yè)均創(chuàng)造股價新高。其中，京東、拼多多均在這一時期進(jìn)入千億美元序列。港股方面，騰訊創(chuàng)出633港元的股價新高，美團(tuán)則迅速跨入超級巨頭行列。
但從美團(tuán)自身的角度看，外部資本的熱烈追捧，是美團(tuán)在本地生活領(lǐng)域的優(yōu)勢地位換來的。這其中包括在外賣賽道的優(yōu)勢市場份額、高頻打低頻的引流能力、無邊界的創(chuàng)新擴(kuò)張能力等等。在疫情爆發(fā)前，美團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入股價的穩(wěn)定增長期。
為什么新冠疫情對深耕本地生活的美團(tuán)反而會成為利好?
主要原因是，美團(tuán)仍然是一個線上平臺，并不直接面對線下封鎖的沖擊。在本地生活領(lǐng)域，美團(tuán)平臺是解決供給端與消費端信息不對稱的產(chǎn)物，并從信息不對稱程度的提升中獲取收益。
顯然，新冠疫情加劇了信息不對稱的程度。隨著各地出臺小區(qū)*、出行時間限制，餐飲行業(yè)面臨訂單量的急劇縮減，對美團(tuán)等線上餐飲平臺的依賴程度也更高。這進(jìn)一步夯實了美團(tuán)在外賣基本盤市場的地位。
例如，美團(tuán)截至今年9月的年度活躍外賣商家數(shù)量為650萬戶，同比增長9.5%。同時，疫情造成的失業(yè)壓力變成美團(tuán)騎手增長的動力。截至今年9月有超過400萬騎手在美團(tuán)平臺獲得收入。
這也進(jìn)一步放大了美團(tuán)外賣的規(guī)模效應(yīng)。三季報顯示，美團(tuán)外賣的利潤率達(dá)到3.7%，而去年同期利潤率是2.1%，相較其它業(yè)務(wù)，這顯然是一個幅度巨大的增長。
用戶則是疫情期間的一個變量。
從三季報看，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)GMV為1522億元，同比增長36%;外賣客單價為47.38元，同比增長4.5%。日均交易筆數(shù)為3490萬單，同比增長30.1%。而在今年前兩個季度，美團(tuán)的外賣客單價分別是52元和48元，日均交易筆數(shù)分別是1370萬筆和2229萬筆。
將今年Q3與疫情爆發(fā)前的2019年Q4水平相比，美團(tuán)外賣的平均客單價增長了5.7%，同時，日均交易筆數(shù)也快速回到增長軌道。
另外一方面，美團(tuán)顯然遭遇到外賣用戶增長乏力的問題。今年Q2期間，美團(tuán)的交易用戶數(shù)是4.57億，Q3來到4.77億。
在2018年Q4，美團(tuán)的交易用戶數(shù)還能維持90%以上的高增長，到今年Q3，這一數(shù)據(jù)降至30%。反映在總營收同比增速上，美團(tuán)Q3營收同比增速為28.8%，和阿里、騰訊、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的收入增速相當(dāng)。
換句話說，以餐飲外賣為核心引擎支撐的美團(tuán)增長階段正在進(jìn)入末期。美團(tuán)迫切需要社區(qū)團(tuán)購為代表的新興業(yè)務(wù)接過增長接力棒，用來找到那部分并不通過外賣解決吃飯問題的用戶。
02 增長瓶頸
美團(tuán)能夠在疫情期間獲得投資者的普遍青睞，在于其相較傳統(tǒng)行業(yè)擁有更好的增長前景，以及在自身的本地生活服務(wù)賽道擁有市場份額上的大幅優(yōu)勢。
然而，隨著美團(tuán)的外賣業(yè)務(wù)進(jìn)入新常態(tài)，單純的用戶增長已經(jīng)遭遇瓶頸。美團(tuán)需要找到新的增長方向。在用戶側(cè)，美團(tuán)需要提高客單價以及單個用戶下單頻次;在商家側(cè)，美團(tuán)需要提高抽傭比例;在騎手側(cè)，美團(tuán)需要降低高昂的騎手成本。
但三個方向的增長都有難度。
由于餓了么的強(qiáng)勢競爭，美團(tuán)很難對訂單收取更高的配送費用，或者對商家開出更高的抽傭比例。再如，反壟斷指南明確反對平臺二選一的做法，美團(tuán)只能通過正面激勵，而很難再通過懲罰辦法確保商家的獨家入駐。
加上社會對外賣騎手的關(guān)注度持續(xù)增加，美團(tuán)需要確保騎手?jǐn)?shù)量來保證運力，以減少騎手事故的發(fā)生，過去的外賣站點一個騎手高峰期派十幾單的情況必須減少。同時美團(tuán)需要保證外賣騎手相對其它藍(lán)領(lǐng)職業(yè)的薪酬競爭力，以對沖騎手高昂的事故風(fēng)險成本。這意味著在未來一段時間內(nèi)，美團(tuán)的騎手成本仍然將居高不下。
這也構(gòu)成了美團(tuán)Q3財報中最尷尬的一點，美團(tuán)仍然不是一個具備穩(wěn)健盈利能力的巨頭。
盡管外賣業(yè)務(wù)、酒旅業(yè)務(wù)都在有序走出疫情沖擊，但從凈利潤來看，美團(tuán)的凈利潤同比增長僅有5.8%，環(huán)比甚至呈現(xiàn)負(fù)增長6.97%。
在三季度財報電話會議中，王興盛贊美團(tuán)在國內(nèi)低線城市及低星級酒店的領(lǐng)導(dǎo)地位。在背后，美團(tuán)三季度的到店酒旅營收同比增長僅有4.8%。經(jīng)營利潤同比增長為21.7%，但很大一部分來自于轉(zhuǎn)入線上商家?guī)淼?ldquo;疫情紅利”，以及商家營銷意愿增強(qiáng)帶來的增長。
從行業(yè)來看，美團(tuán)幾乎坐視著旅游直播風(fēng)口的流失。盡管美團(tuán)一度測試了旅游產(chǎn)品直播，但更多是應(yīng)商家需求而開放的。包括美團(tuán)在疫情期間推出的一系列行業(yè)防疫標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上恢復(fù)了消費者信心，但對酒旅業(yè)務(wù)的投入和扶持相較于專注于酒旅的平臺仍然有限。
一定程度上，這也能表明美團(tuán)戰(zhàn)略重心的轉(zhuǎn)移。在三季度中，創(chuàng)新業(yè)務(wù)為美團(tuán)貢獻(xiàn)了23.2%的營收，和20.3億元的虧損。
社區(qū)團(tuán)購顯然符合美團(tuán)翻過天花板，找到另一半用戶的訴求。對于美團(tuán)，它是一個接近完美的賽道，但同樣存在問題：生鮮和外賣一樣，仍然是一個低毛利的業(yè)務(wù)，能為美團(tuán)解決天花板問題，但無法解決利潤率問題。
例如以生鮮聞名的永輝超市，就在線下使用“高頻打低頻”的打法，用低毛利的生鮮吸引客流，來支撐超市內(nèi)的其它高毛利品類。
另一個問題是，社區(qū)團(tuán)購的賽道已經(jīng)殺成了一片紅海。
隨著滴滴、拼多多等越來越多的玩家進(jìn)入社區(qū)團(tuán)購戰(zhàn)局，一場規(guī)模不小于外賣大戰(zhàn)的戰(zhàn)爭正在上演。據(jù)《晚點 LatePost》報道，京東也于美團(tuán)發(fā)布三季報的同一天，提出由劉強(qiáng)東親自帶隊入場社區(qū)團(tuán)購。
這意味著社區(qū)團(tuán)購已經(jīng)聚集了國內(nèi)幾乎全部互聯(lián)網(wǎng)巨頭的戰(zhàn)力。而且，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)對to C業(yè)務(wù)的逐個改造，巨頭的打法已經(jīng)愈發(fā)成熟，社區(qū)團(tuán)購戰(zhàn)爭將很難快速決出勝者。
這意味著美團(tuán)乏力的利潤增速還將繼續(xù)維持下去。王興沒有能力阻止美團(tuán)投資者尋找盈利數(shù)據(jù)更優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。除非，美團(tuán)復(fù)刻外賣戰(zhàn)爭的往事，打贏這場社區(qū)團(tuán)購戰(zhàn)爭。在此之前，市值連續(xù)翻倍的神話很難再降臨到美團(tuán)身上。作者：馬戎，編輯：漢卿
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