域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過(guò)

文 / 美股君

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

2020年虧了31億元的視頻網(wǎng)站（嗶哩嗶哩）B站，卻在資本市場(chǎng)獲得了5倍暴漲。這背后究竟有什么奧秘？

美東時(shí)間2月24日盤后，B站發(fā)布的2020年第四季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)顯示，公司該季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.4億元，同比增長(zhǎng)91.26%，高于雅虎財(cái)經(jīng)11位分析師的平均預(yù)期。

不過(guò)，和其營(yíng)收和市值高速增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的，是公司與日俱增的虧損。2020年Q4，B站仍增收不增利，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為6.82億元，同比擴(kuò)大102%。

同時(shí)，公司正承受著破圈后的“反噬”：2021年2月初，B站由于動(dòng)畫區(qū)頭部UP主LexBurner涉及歧視女性言論與引進(jìn)番劇《無(wú)職轉(zhuǎn)生》引發(fā)輿論風(fēng)暴，導(dǎo)致包括蘇菲、UKISS、視客等在內(nèi)的品牌宣布取消與其合作。這些事件均引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。

即使如此，我們依然無(wú)法忽略這家視頻網(wǎng)站過(guò)去一年在資本市場(chǎng)的亮麗表現(xiàn)。截至2月25日美股收盤，B站股價(jià)為131美元，市值超過(guò)458億美元，過(guò)去一年公司市值漲了5倍多，從2018年3月上市以來(lái)市值漲幅已經(jīng)超過(guò)10倍。

據(jù)路透社報(bào)道，B站已向港交所提交上市申請(qǐng)，計(jì)劃2021年3月回港二次上市，或募資25億美元到30億美元。如此重要時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)和資本的信心相當(dāng)關(guān)鍵。

B站的經(jīng)營(yíng)情況究竟如何？它有哪些發(fā)展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID：jiedian2018）將從盈利能力、業(yè)務(wù)等多個(gè)維度對(duì)B站新財(cái)報(bào)進(jìn)行解讀。

/ 01 /

看盈利：

增收不增利

全年虧損31億

創(chuàng)建于2009年的B站，最初是一個(gè)小眾的日本ACG（動(dòng)畫、漫畫、游戲）亞文化社區(qū)，其用戶也以喜愛(ài)二次元文化的年輕人為主。隨后，公司逐步演變?yōu)榻豢椫曨l、游戲和社區(qū)的多元生態(tài)體系。

在疫情推動(dòng)下，B站2020年迎來(lái)業(yè)績(jī)的大豐收。財(cái)報(bào)顯示，2020年，B站總營(yíng)收約為120億元，同比增長(zhǎng)77%。其中，公司Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)91%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

但從盈利能力來(lái)看，B站的情況仍不容樂(lè)觀。2020年Q4，公司的虧損從2020年Q3的11億元縮窄至8.4億元。不過(guò)相比去年同期，虧損仍擴(kuò)大了118%。從全年的情況來(lái)看，公司虧損高達(dá)31億元，同比擴(kuò)大138%，這一虧損金額超過(guò)2019年騰訊視頻的虧損金額30億元。

此前，愛(ài)奇藝、優(yōu)酷、騰訊視頻（統(tǒng)稱“優(yōu)愛(ài)騰”）等幾家背靠BAT的長(zhǎng)視頻平臺(tái)一直被詬病虧損過(guò)高，用戶基數(shù)雖大，但變現(xiàn)成本高昂，而B站虧損還算“可以接受”。但如今，隨著B站的虧損金額攀升，資本市場(chǎng)對(duì)此也有所擔(dān)憂。

逐步破圈的B站，不得不面臨的代價(jià)是成本方面的重負(fù)，特別是營(yíng)銷費(fèi)用的持續(xù)增加。2020年Q4，B站在營(yíng)收方面投入10.21億元，2020年全年這部分的支出高達(dá)35億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)191％。

同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，B站的獲客成本（季度營(yíng)銷費(fèi)用/新增用戶）也正在明顯上升，從2020年Q1的約144元增長(zhǎng)至2020年Q4的約213元，增長(zhǎng)了48%。

不過(guò)，B站深陷盈利泥沼，除了因?yàn)闋I(yíng)銷方面的負(fù)重，還和分成成本（即平臺(tái)從收入中分給利益相關(guān)方的部分）有關(guān)。B站最重要的兩項(xiàng)收入——直播和游戲都需要給相關(guān)利益方提供分成。游戲業(yè)務(wù)方面，B站自研游戲較少，多是聯(lián)運(yùn)或代運(yùn)模式，公司需要給游戲廠商分享約50%的利潤(rùn)；直播業(yè)務(wù)方面，平臺(tái)同樣需要與主播共享利益。

以2020年Q2為例，彼時(shí)B站的分成成本達(dá)10.27億元，同比增長(zhǎng)79%，再創(chuàng)新高。成本不斷提升，讓B站的虧損雪上加霜。

/ 02 /

看用戶：

月活用戶已超2億

但季度增速下降

用戶增長(zhǎng)和破圈是B站近兩年的重要目標(biāo)。

從月活、日活等關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，公司過(guò)去兩年的破圈努力有一定成效：截至2020年第四季度末，B站的MAU（月活用戶）為2.02億，移動(dòng)端月活達(dá)1.87億，分別同比增長(zhǎng)55%和61%，增速相較于上個(gè)季度有所提升；日活用戶則增長(zhǎng)42%達(dá)5400萬(wàn)。

目前，B站月活用戶數(shù)已經(jīng)接近公司兩年前定下的2.2億目標(biāo)，B站CEO陳睿在財(cái)報(bào)電話會(huì)上稱，2023年B站月活預(yù)計(jì)可以達(dá)到4億。

基于上述數(shù)據(jù)計(jì)算可知，B站2020年第四季度的的用戶活躍度（DAU/MAU）大致為26.7%?？v向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)可以說(shuō)是創(chuàng)下近六個(gè)季度的新低。根據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，2019Q3到2020Q4，B站的用戶活躍度數(shù)據(jù)分別為29.4%、29.09%、29.47%、29.43%、27.3%和26.7%。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，B站用戶活躍度的降低，可能和平臺(tái)的破圈有關(guān)。目前其平臺(tái)的增長(zhǎng)用戶中，下沉市場(chǎng)用戶和年長(zhǎng)用戶的比例正在增加，這或一定程度上稀釋了活躍水平。據(jù)陳睿介紹，三年前B站用戶大多是90后、00后，去年新用戶中出現(xiàn)了大量85后群體，目前B站86%的用戶年齡在35歲以下，這意味著B站口碑滲透到了更廣泛的年齡層。

另外，破圈雖然帶來(lái)了認(rèn)知度提升，但對(duì)比此前數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，B站月活、日活等增速都呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)：2020 Q4 B站的MAU、DAU分別為同比增長(zhǎng)55%和42%，和前一季度的增速水平非常接近，但相比2020年第一季度的水平則差距較遠(yuǎn)，彼時(shí)其MAU和DAU增速則分別為70%、69%。

/ 03 /

看收入來(lái)源：

增值服務(wù)超越游戲成為第一收入

過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，游戲都是B站最重要的營(yíng)收來(lái)源，這一情況在2020年第四季度首次發(fā)生了改變。

頂峰時(shí)期，游戲收入在B站營(yíng)收的占比高達(dá)80%以上，但過(guò)于單一的營(yíng)收結(jié)構(gòu)也讓公司受到了不少市場(chǎng)質(zhì)疑。優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、降低游戲收入占比因此成了B站過(guò)去幾年的重要任務(wù)之一。

從新季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，B站的優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)計(jì)劃出現(xiàn)了一定成效。

2020年Q4，B站的包括直播在內(nèi)的增值服務(wù)（Value-added services）業(yè)務(wù)首次超過(guò)游戲，成為其第一大營(yíng)收支柱。報(bào)告期內(nèi)，B站包括直播打賞在內(nèi)的增值服務(wù)營(yíng)收為12.43億元，同比增長(zhǎng)149.46%；

同期，其游戲業(yè)務(wù)收入為11.3億元，同比增長(zhǎng)29.74%，對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)降至29.43%，大幅度低于往季水平。目前，B站的游戲生態(tài)既包括游戲視頻內(nèi)容和直播，也包括游戲發(fā)行渠道。除了一款自研游戲外，B站還承擔(dān)了43款游戲的獨(dú)家發(fā)行及超過(guò)700款游戲的聯(lián)運(yùn)。

在2020年Q4，除了增值服務(wù)和游戲業(yè)務(wù)外，B站的廣告業(yè)務(wù)也有明顯改善。Q4公司的廣告收入為7.22億元，同比增長(zhǎng)149%。B站首席運(yùn)營(yíng)官（COO）李旎稱，B站2021年暫時(shí)不會(huì)提升保持在5%的廣告加載率，但會(huì)加強(qiáng)商業(yè)中臺(tái)能力，在商業(yè)產(chǎn)品形態(tài)上接入直播、漫畫等消費(fèi)場(chǎng)景，并在多終端建立廣告鏈接，服務(wù)垂直領(lǐng)域的廣告客戶。

可見(jiàn)，B站目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了游戲業(yè)務(wù)“單條腿走路”向廣告、電商等多駕馬車并行的商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。目前游戲和直播及增值業(yè)務(wù)是公司的兩大收入引擎，在公司營(yíng)收中占比約為60%。

對(duì)于B站而言，電商業(yè)務(wù)同樣具備商業(yè)挖掘潛力。2021年年初，B站關(guān)聯(lián)公司完成了對(duì)“bilibilipay.com”、“bilibilipay.cn”等域名的備案后，B站就被猜測(cè)要進(jìn)軍金融支付。這可能將成為公司港交所二次上市的新故事。

/ 04 /

看內(nèi)容：

自制和外部?jī)蓷l腿走路

B站商業(yè)模式的基礎(chǔ)，是平臺(tái)的高流量。而UP主PUGV（Professional User Generated Video，即UP主創(chuàng)作的高質(zhì)量視頻）對(duì)平臺(tái)流量的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。

從創(chuàng)作者數(shù)量來(lái)看，2020年Q4 B站月均活躍UP主數(shù)量達(dá)190萬(wàn)，同比增長(zhǎng)88%；月均視頻投稿量達(dá)590萬(wàn)，同比增長(zhǎng)109%。陳睿稱，B站拉新的驅(qū)動(dòng)力仍在于內(nèi)容本身。報(bào)告期內(nèi)，科普類內(nèi)容貢獻(xiàn)了四季度整體視頻播放量的10%。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，B站光靠UP自主生產(chǎn)內(nèi)容或也不夠。在會(huì)員付費(fèi)方面，B站一直存在自制節(jié)目及長(zhǎng)視頻版權(quán)實(shí)力不如其他視頻平臺(tái)的問(wèn)題。B站大會(huì)員服務(wù)上線于2016年，這部分收入到2020Q1才突破千萬(wàn)元大關(guān)，遠(yuǎn)低于同期愛(ài)奇藝的1.19億元、騰訊視頻的1.12億元和芒果 TV 的2400萬(wàn)元。

為了彌補(bǔ)內(nèi)容短板，B站正加大“版權(quán)購(gòu)買+自投自制”力度。2020年，在OGV（專業(yè)版權(quán)類視頻）方面，B站除了不斷買入影視作品版權(quán)，還自投自拍紀(jì)錄片、綜藝等。比如上線與歡喜傳媒合作出品的青春題材網(wǎng)劇《風(fēng)犬少年的天空》，自制綜藝《說(shuō)唱新世代》等。

B站同時(shí)也在拓展外部?jī)?nèi)容庫(kù)。2020年，B站以8億元價(jià)格拍得了英雄聯(lián)盟全球總決賽中國(guó)地區(qū)三年獨(dú)家直播版權(quán)；以5.13億港元認(rèn)購(gòu)《我不是藥神》出品方歡喜傳媒9.9%的股份；同時(shí)，B站與BBC Studio達(dá)成戰(zhàn)略合作，將共同開發(fā)紀(jì)錄片內(nèi)容。

此前，愛(ài)優(yōu)騰等長(zhǎng)視頻平臺(tái)提升平臺(tái)付費(fèi)率和會(huì)員數(shù)量的常見(jiàn)打法是借助OGV（專業(yè)版權(quán)類視頻），但這一模式卻不免將企業(yè)拖入虧損泥潭。B站嘗試這一模式，能否有新的突破？其借此吸引來(lái)的新增用戶后續(xù)能否有較好沉淀？此前的用戶用戶是否會(huì)受到影響？種種問(wèn)題，均有待觀望。

/ 05 /

看風(fēng)險(xiǎn)：

監(jiān)管是新挑戰(zhàn)

從客觀數(shù)據(jù)來(lái)看，B站2020年算是完成了破圈目標(biāo)。但在持續(xù)破圈的路上，如果想繼續(xù)保持用戶增長(zhǎng)，擴(kuò)展更多元的用戶群，其在運(yùn)營(yíng)管理和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)方面將迎來(lái)新的挑戰(zhàn)。這些挑戰(zhàn)可能體現(xiàn)在直播監(jiān)管、番劇審核、Up主管理等多個(gè)層面。

比如，B站在內(nèi)容生態(tài)方面的風(fēng)險(xiǎn)正在影響其廣告業(yè)務(wù)。剛剛過(guò)去的2月份，由于B站平臺(tái)UP主涉及歧視女性的內(nèi)容引發(fā)用戶不滿，B站經(jīng)歷了一場(chǎng)輿論風(fēng)暴，蘇菲、元?dú)馍值榷嗉移放粕瘫硎緦⒁虼巳∠谄淦脚_(tái)的廣告投放或贊助。隨后，B站回應(yīng)稱，將響應(yīng)國(guó)家網(wǎng)信辦的統(tǒng)一部署，展開為期一個(gè)月的2021春節(jié)網(wǎng)絡(luò)環(huán)境專項(xiàng)整治行動(dòng)。

以2月份事件的應(yīng)對(duì)來(lái)看，B站目前在監(jiān)管方面的處理還較為生澀。隨著用戶增長(zhǎng)加速，B站自身組織建設(shè)的速度能否跟上發(fā)展，將成為其下個(gè)階段的重要問(wèn)題。

與此同時(shí)，隨著公司進(jìn)一步破圈，新老用戶之間的割裂和對(duì)抗也同樣是潛在風(fēng)險(xiǎn)。B站此前的社區(qū)屬性和內(nèi)容調(diào)性多以二次元年輕人為主，擴(kuò)展新用戶群是否會(huì)反向稀釋平臺(tái)原有的社區(qū)氛圍，導(dǎo)致原核心用戶流失，將成為一大考驗(yàn)。

同時(shí)，二次元社區(qū)文化和商業(yè)化之間似乎有著天然排斥，社區(qū)化運(yùn)營(yíng)某種程度上正成為其商業(yè)化的絆腳石。公司目前在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的商業(yè)化方面面臨不少問(wèn)題。

比如，在游戲領(lǐng)域，此前《FGO》等王牌游戲?yàn)锽站帶來(lái)了不菲收入。但隨著這款游戲影響力逐步減弱，B站需要找到下一款類似的游戲爆款。公司雖然可以拿到不少優(yōu)質(zhì)獨(dú)代游戲，但在自研游戲方面依然存在短板。而自研游戲意味著巨大的時(shí)間和資金成本，在公司目前虧損不斷擴(kuò)大的情況下，恐怕需要長(zhǎng)線布局。

而在直播領(lǐng)域，B站近兩年在游戲直播和秀場(chǎng)直播均有不小發(fā)力。不過(guò)，隨著國(guó)內(nèi)直播行業(yè)的紅海效應(yīng)進(jìn)一步加劇，B站將面臨著愈加激烈的競(jìng)爭(zhēng)。2020年下半年，國(guó)內(nèi)老牌直播巨頭斗魚、虎牙宣布將合并，強(qiáng)強(qiáng)發(fā)力，B站直播的生存空間或?qū)⒏悠D難。

與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也在虎視眈眈。背靠BAT、字節(jié)跳動(dòng)在內(nèi)的多家視頻網(wǎng)站，目前正圍繞B站內(nèi)容生態(tài)最重要的生產(chǎn)者UP主展開爭(zhēng)奪，B站在這個(gè)方面面臨的競(jìng)爭(zhēng)將與日俱增。

/ 06 /

看市值：

一年翻5倍，暴漲下的壓力

2018年，B站登陸美股，上市當(dāng)天市值為32億美元。2020年新冠肺炎疫情沖擊下，B站的市值迎來(lái)暴漲，目前超過(guò)458億美元，遠(yuǎn)超愛(ài)奇藝的197億美元市值。在下個(gè)階段，資本是否還會(huì)繼續(xù)看好？

中信證券在2021年1月11日發(fā)布的相關(guān)研報(bào)中給出了肯定答案。該研報(bào)稱，全球范圍內(nèi)，騰訊、Facebook、Twitter、Snapchat和微博其他五家社交和社區(qū)巨頭的平均P/S倍數(shù)是12倍，單個(gè)MAU平均市值為236美元。相較而言，B站的P/S倍數(shù)為21.3倍，單個(gè)MAU平均市值為197美元，比前五家公司高出20%。該報(bào)告稱，B站P/S高于上述五家公司主要是因?yàn)槠溆脩粼鲩L(zhǎng)潛力和廣告商業(yè)水平有待釋放。

該研報(bào)同時(shí)指出，B站的潛在用戶規(guī)模大概有3.5億人，MAU數(shù)據(jù)有1.5億的提升空間。Z世代目前依然是B站的核心用戶，這些用戶的成長(zhǎng)伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的崛起與普及。該報(bào)告預(yù)測(cè)，從公司長(zhǎng)期市值空間來(lái)說(shuō)，B站每MAU市值目標(biāo)為200美元，長(zhǎng)期目標(biāo)MAU為3.5億，對(duì)應(yīng)市值目標(biāo)為700億美元。

不過(guò)，資本的看好同樣也是壓力，這將成為懸掛在B站頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。B站如此高的估值，需要高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的支撐。這將促使著公司不斷向前奔跑，不論是在用戶增長(zhǎng)還是商業(yè)變現(xiàn)方面不斷發(fā)力。而這種發(fā)展的緊迫和公司本身的管理能力、社區(qū)文化如何適配？當(dāng)疫情緩和或者市場(chǎng)情緒退去，公司該如何消化這些高估值？都將成為其需要考慮的問(wèn)題。

光大證券最新報(bào)告指出，B站通過(guò)內(nèi)容破圈，加碼直播等方式吸引新用戶和流量，但視頻和直播賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，倘若公司無(wú)法維持流量增長(zhǎng)與維護(hù)社區(qū)文化氛圍之間的平衡，將導(dǎo)致用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；同時(shí)，公司嘗試通過(guò)廣告、直播加速商業(yè)化變現(xiàn)，但兩項(xiàng)業(yè)務(wù)商業(yè)化增速有可能不及預(yù)期。種種風(fēng)險(xiǎn)，均有可能抑制估值。

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