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5月29日，二手消費(fèi)電子產(chǎn)品交易和服務(wù)平臺(tái)萬物新生集團(tuán)——愛回收品牌正式向SEC遞交招股書，擬于紐交所IPO，沖刺“中概股ESG(環(huán)境、社會(huì)和公司治理 )第一股”。

在暗流涌動(dòng)的二手交易行業(yè)里，愛回收能搶先一步登陸資本市場(chǎng)的依仗是什么?國外上市的二手交易公司已有近一手之?dāng)?shù)，為何國內(nèi)現(xiàn)在消息寥寥?我們來詳細(xì)觀察一下這個(gè)特殊的行業(yè)，和特殊的公司。

市場(chǎng)廣闊奠定營收增長基礎(chǔ)，發(fā)力線下帶來擴(kuò)張也對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生負(fù)擔(dān)

招股書的信息顯示，愛回收過去12個(gè)月總營收為56.8億元，同比增長49.4%。從2020年Q2到2021年Q1四個(gè)季度中，公司核心業(yè)務(wù)營收同比增長速度分別為45.6%、47.5%、50.9%、135.8%。而推動(dòng)這個(gè)二手電商平臺(tái)營收增長的，是龐大的二手商品交易規(guī)模。

據(jù)CIC的報(bào)告指出，中國二手3C電子產(chǎn)品在2020年的交易量為1.89億臺(tái)次，到2025年，這個(gè)數(shù)字有望以24%的年均增長率提升到5.46億。充足的隱藏利潤空間和廣闊的市場(chǎng)前景共同構(gòu)成了愛回收等二手3C產(chǎn)品電商發(fā)展的市場(chǎng)基礎(chǔ)。不過，愛回收的發(fā)展歷程上有個(gè)和典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相去甚遠(yuǎn)的一點(diǎn)。

愛回收創(chuàng)立于2011年，比閑魚和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)領(lǐng)先3年以上進(jìn)入3C產(chǎn)品回收領(lǐng)域。在2013年，它選擇了一條看起來和當(dāng)時(shí)火熱的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)背道而馳的道路——開線下店。這幾乎算是個(gè)苦差事——眾所周知，線下店鋪?zhàn)钪苯拥睦檬侨菀撰@得客流，最明顯的負(fù)擔(dān)則是固定資產(chǎn)支出，比如租金和硬件設(shè)施費(fèi)用。

手機(jī)回收是典型的需求精準(zhǔn)度高、但使用頻率很低的服務(wù)，如果采用純線上的交易模式，需要既付出相對(duì)于其他互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品不低的獲客成本，又很難將這些流量轉(zhuǎn)化出附加價(jià)值。再者，這類精準(zhǔn)需求的流量本身太過分散，綜合考慮下來，線下門店反而將獲客、業(yè)務(wù)、品牌建設(shè)集中到一體，并且更有利于規(guī)?；瘮U(kuò)張和管理。

CEO陳雪峰曾表示轉(zhuǎn)型門店模式是影響愛回收命運(yùn)的重大決策之一，行業(yè)趨勢(shì)似乎正順著這一點(diǎn)發(fā)展。2020年底的年度會(huì)議上，閑魚提出了“新線下”業(yè)務(wù)，并宣布未來三年將在20個(gè)城市建立閑魚基地，同時(shí)向50個(gè)以上城市布局旗下一站式商業(yè)門店“閑魚小站”，閑魚集市也將推廣到30個(gè)城市，或許這將給愛回收帶來壓力，但也側(cè)面反映了線下模式自有其優(yōu)勢(shì)。

另外，線下門店的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)也是客觀存在的。以愛回收為例，根據(jù)陳雪峰的描述，一家簡(jiǎn)易門店的一次性硬件投入為7萬元，每月的運(yùn)營成本約3萬元。截至2021年3月31日，愛回收共擁有755家門店和超過1500個(gè)自助服務(wù)站。這意味著愛回收一年需要投入約2.7億元人民幣給門店運(yùn)營。

線下重資產(chǎn)需要長期的投入，而客流量越高的地區(qū)相應(yīng)成本也更貴，愛回收的業(yè)務(wù)增長能跑贏成本支出嗎?

二手業(yè)務(wù)毛利率超過新機(jī)，但回收行業(yè)面臨馬太效應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)加劇

在愛回收不斷擴(kuò)張的業(yè)務(wù)背后，是二手3C行業(yè)的高利潤率在做支撐。雖然公司目前因?yàn)閿U(kuò)張仍處于虧損期，但2018年、2019年、2020年公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率14.1、19.2、25.7%。作為對(duì)比，手機(jī)廠商小米在2021年第一季度財(cái)報(bào)中公布的毛利率為18.4%，智能手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率只有12.9%。

為什么賣二手看起來比賣新機(jī)還賺錢?原因在于議價(jià)空間。

3C產(chǎn)品二手交易中，由于產(chǎn)品類目復(fù)雜、買家賣家水平不一等因素，上下游信息差距大，行業(yè)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，這造成了交易中存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，但無形中擴(kuò)大了單品的議價(jià)空間，愛回收主打的B2C形式一方面利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)提高了自身的議價(jià)能力，一方面通過為非標(biāo)的二手交易行為建立標(biāo)準(zhǔn)化流程減少多余成本，二者共同作用帶來了毛利率的穩(wěn)健增長。

不過，回收行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)也不容忽視。近兩年，愛回收合并拍拍，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)合并找靚機(jī)，快手高調(diào)入局，閑魚押注C2B2C，賽道上的玩家們從融資到業(yè)務(wù)全面進(jìn)入賽馬階段，最直接的表現(xiàn)是燒錢強(qiáng)度加劇，招股書顯示，2018年到2020年，公司Non-GAAP調(diào)整后經(jīng)營虧損分別為2.3億元、5.4億元、1.04(剔除相關(guān)一次性費(fèi)用)億元。

究其原因，二手業(yè)務(wù)本身留存價(jià)值低，尤其是垂直電商平臺(tái)面臨用戶用完即走的尷尬，生命周期總價(jià)值太小，獲客成本不斷高企，而閑魚作為頭部2C平臺(tái)增加用戶粘性的潛力目前還處于領(lǐng)先地位，有流量才有業(yè)務(wù)，愛回收還要面對(duì)線下店鋪的高額運(yùn)營支出，不過從目前來看，這筆支出還是相對(duì)值得的。

《2018年度中國二手電商發(fā)展報(bào)告》顯示，二手交易電商平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模中，閑魚占比高達(dá)70.7%，剩余玩家只能利用自己的業(yè)務(wù)特色瓜分三成市場(chǎng)，可以說整個(gè)二手電商市場(chǎng)正走入“一超多強(qiáng)”的地步，馬太效應(yīng)越發(fā)顯著——閑魚在線上占領(lǐng)優(yōu)勢(shì)后，很快提出了線下發(fā)展計(jì)劃，試圖吃下更大份額的市場(chǎng)，當(dāng)它更快擴(kuò)張和下沉，愛回收等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或?qū)⒚媾R資源固化、被頭部平臺(tái)滾雪球式?jīng)_擊的難題。

好消息是愛回收專精于3C領(lǐng)域，與泛回收平臺(tái)相比有更精準(zhǔn)的定位優(yōu)勢(shì)，并且利用技術(shù)的驅(qū)動(dòng)實(shí)現(xiàn)了流程進(jìn)化：愛回收的檢查、分級(jí)和定價(jià)業(yè)務(wù)流程只需要3天，行業(yè)時(shí)長卻高達(dá)10天或更長。另外愛回收與京東、快手都建立了深入的合作關(guān)系，這與線下模式形成了有效互補(bǔ)，也是行之有效的突圍之舉。據(jù)招股書中的CIC數(shù)據(jù)顯示，在二手3C交易和服務(wù)市場(chǎng)里，愛回收2020年交易量和GMV都排名第一，并且高于行業(yè)第二名到第五名的總和。報(bào)告期內(nèi)萬物新生集團(tuán)全平臺(tái)成交的二手商品超過2610萬臺(tái)(不含京東備件庫業(yè)務(wù))，同期全平臺(tái)GMV總量為228億元。

不過，眼光放到國外，其實(shí)二手電商成功上市的公司并不少，而且以與愛回收類似的垂直精準(zhǔn)平臺(tái)為主，為什么國外二手電商會(huì)先于國內(nèi)一步走向資本市場(chǎng)?

歐美回收走向標(biāo)準(zhǔn)化垂直化，愛回收從國外平臺(tái)取到什么經(jīng)？

2019年6月，美國奢侈品二手電商TheRealReal進(jìn)入資本市場(chǎng)，首日漲44%;2021年1月底，美國版“閑魚”Posh mark 登陸美股，首日漲144%;2021年3月，服飾二手電商平臺(tái) ThredUP 在納斯達(dá)克上市，首日漲43%。人口僅有1.26億的日本，二手交易市場(chǎng)規(guī)模近乎中國的兩倍，其二手電商獨(dú)角獸Mercari 從創(chuàng)立到IPO僅用了四年。從全球資本市場(chǎng)來看，二手電商是受到廣泛歡迎的。

但是，Poshmark一共5輪融資，融資1.53億美元，The RealReal上市前8輪融資共獲得3.346億美金，Thredup共融得1.3億融資，Mercari融至D輪，總額才1.11 億美元。而愛回收的融資輪數(shù)到達(dá)了E+輪，以約8.5億美金的融資總額一騎絕塵，為什么上市的腳步反而慢上一拍?

答案在公司的商業(yè)模式中，國外成功上市的企業(yè)要么保持傳統(tǒng)傭金機(jī)制收入穩(wěn)定，要么品類垂直市場(chǎng)精準(zhǔn)，要么標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢(shì)突出——在一個(gè)長期失序的行業(yè)中，這些特點(diǎn)為企業(yè)的估值與盈利空間奠定了基礎(chǔ)，這也正是國內(nèi)企業(yè)曾經(jīng)缺少、現(xiàn)在正在發(fā)力的領(lǐng)域。

Mercari是綜合性平臺(tái)，會(huì)收取10%的銷售費(fèi)用作為傭金，與國內(nèi)的消費(fèi)習(xí)慣有些水土不服;TheRealReal是香奈兒、古馳等奢侈品品牌的“中間商”，定位非常精確，國內(nèi)的高端閑置交易平臺(tái)紅布林與之類似;服飾專業(yè)的ThredUP為了解決二手產(chǎn)品的質(zhì)量問題，設(shè)立了自己的檢驗(yàn)機(jī)制，先統(tǒng)一回收用戶衣物檢查質(zhì)量，再予以封裝出售，并使用自身的售后流程——這種C2B2C的模式正在被閑魚、得物等平臺(tái)采用。

參照競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，愛回收的垂直定位和標(biāo)準(zhǔn)化理念是推動(dòng)它率先上市的重要因素。既然確定擁抱資本市場(chǎng)，它最好的道路或許在深耕標(biāo)準(zhǔn)化上，畢竟利用自動(dòng)化質(zhì)檢設(shè)備和大數(shù)據(jù)定價(jià)模型已經(jīng)邁出了相當(dāng)超前的一步，尤其是3C品類面臨直接競(jìng)爭(zhēng)的情況下，只靠大幅投入實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的戰(zhàn)斗方式略顯慘烈，用技術(shù)技巧實(shí)現(xiàn)側(cè)面突圍更有價(jià)值空間。

從長遠(yuǎn)來看，國內(nèi)二手市場(chǎng)必將和國外一樣百花齊放，甚至競(jìng)相上市，原因是需求倒逼資源整合，市場(chǎng)可能迎來時(shí)勢(shì)造英雄。美股研究社認(rèn)為，整個(gè)二手電商賽道的估值與企業(yè)在行業(yè)的表現(xiàn)息息相關(guān)，沒有玩家會(huì)等到蛋糕分完了再上桌。對(duì)一個(gè)總體低頻的行業(yè)來講，要么培養(yǎng)一些高頻品類，要么創(chuàng)造一個(gè)易受信任、有聚集力的品牌，前者靠細(xì)分領(lǐng)域，后者靠完善機(jī)制和擴(kuò)大宣傳。

結(jié)語

今年3月，日本Mercari與阿里巴巴集團(tuán)達(dá)成了合作，未來或許會(huì)將交易拓展到國內(nèi)，這意味著二手也有了“海淘”的預(yù)期。在這背后，屬于整片市場(chǎng)的想象空間正在被豐富的產(chǎn)品品類、各有特色的交易模式所撐起。愛回收用垂直品類的特性讓賣二手變成了一門賺錢可期的生意，但這并不是業(yè)務(wù)的盡頭，也不是估值的頂端，二手電商真正的獨(dú)特性在于數(shù)之不盡的SKU，如何解決它的信息差、信任度等問題并從中獲益，是企業(yè)們要考慮的主要問題。在這場(chǎng)非標(biāo)化整塑之路上，一個(gè)類似的例子是貝殼集團(tuán)，如果房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)行業(yè)都能成為標(biāo)準(zhǔn)化改造的樣板，我們相信二手電商也能，盡管這個(gè)行業(yè)的水很深，但總有人能“把握得住”。

本文來源：美股研究社，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。

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