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文 / 威廉

出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

鵝廠騰訊產(chǎn)下一枚巨大的鵝蛋。

2021年最后幾天，安靜許久的互聯(lián)網(wǎng)圈突然爆出消息：騰訊將以中期派息方式，把持有約4.57億股的京東股權(quán)發(fā)放給股東。減持后，騰訊不再是京東的第一大股東，同時(shí)總裁劉熾平也將卸任京東董事，這意味著雙方長(zhǎng)達(dá)8年的“甜蜜期”即將結(jié)束。

對(duì)于京東而言，它似乎失去了一位最重要的生態(tài)伙伴；而對(duì)于騰訊，則更像是迎來(lái)了一場(chǎng)資本的狂歡。當(dāng)初，馬化騰用2.15億美元現(xiàn)金+QQ網(wǎng)購(gòu)、C2C拍拍網(wǎng)等資產(chǎn)換來(lái)京東15%股權(quán)，現(xiàn)在已是開花結(jié)果。以京東目前股價(jià)看，騰訊送給股東的這份“大禮包”超過(guò)了千億港元。

這只是鵝廠萬(wàn)億投資帝國(guó)的一角。從2008年開始，手握流量入口的騰訊就開始借助資本的力量搶占各個(gè)細(xì)分賽道。通過(guò)不斷地投資并購(gòu)，騰訊已經(jīng)累計(jì)持有超過(guò)上千家公司股份，其中僅上市公司就有百余家，占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)的半壁江山。

多年之前，騰訊身上最大的標(biāo)簽還是“游戲”和“社交”，如今一躍成為資本圈最受關(guān)注的投資大佬，而隨著投資進(jìn)入深水區(qū)，其背后神秘的投資并購(gòu)部也逐漸浮出水面。

/ 01 /

從業(yè)務(wù)擴(kuò)容到投資并購(gòu)部的成立

騰訊投資并購(gòu)部成立于2008年，但關(guān)于騰訊投資的故事則要早得多。

2005年，登陸港交所僅一年的騰訊進(jìn)入了頗為微妙的發(fā)展階段。一方面，新入局的游戲業(yè)務(wù)一飛沖天，成為公司的營(yíng)收主力；另一方面，依附于電信運(yùn)營(yíng)商的增值服務(wù)（QQ會(huì)員、QQ秀等）依然是公司的核心業(yè)務(wù)。

下一步該如何行進(jìn)？馬化騰給出的答案是“ICEC在線生活”——“騰訊希望能夠全方位滿足人們?cè)诰€生活不同層次的需求，并希望自己的產(chǎn)品和服務(wù)像水和電一樣融入生活當(dāng)中”。這一時(shí)期，騰訊接連上線了QQ音樂(lè)、QQ空間、QQLive等一系列產(chǎn)品。

除了產(chǎn)品自研，日漸豐盈的騰訊也開始通過(guò)收購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)充自身在技術(shù)、業(yè)務(wù)及內(nèi)容上的實(shí)力。2005年，剛剛空降來(lái)的首席戰(zhàn)略投資官劉熾平操盤收購(gòu)了Foxmail，順便也把創(chuàng)始人張小龍以及20余人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)收入囊中。這是騰訊資本擴(kuò)張的第一步，但沒人會(huì)想到Foxmail日后會(huì)孕育出微信，后者成為公司在移動(dòng)時(shí)代最具威力的殺手锏。

不過(guò)一開始，騰訊的對(duì)外投資并購(gòu)步伐是很緩慢的。由于當(dāng)時(shí)QQ有著極強(qiáng)的用戶黏性，加之互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)還處于跑馬圈地階段，騰訊不需要太多的創(chuàng)新嘗試，僅僅通過(guò)內(nèi)部開辟產(chǎn)品線就能輕松在新領(lǐng)域獲得成功。某種程度上講，這種“拿來(lái)主義”讓騰訊的投資業(yè)務(wù)顯得有些無(wú)足輕重，對(duì)外也鮮有提及。

經(jīng)過(guò)兩三年的投資嘗試，騰訊意識(shí)到專業(yè)團(tuán)隊(duì)的重要性，于是在2008年正式成立投資并購(gòu)部，主要目的是為了解決游戲業(yè)務(wù)中遇到的問(wèn)題。在當(dāng)時(shí)，騰訊通過(guò)代理國(guó)內(nèi)外高水平的游戲賺得盆滿缽滿，在合作過(guò)程中，自然會(huì)有意識(shí)地參與到游戲公司的融資來(lái)獲得更多的話語(yǔ)權(quán)。

總而言之，騰訊投資并購(gòu)部初期在外界的聲音不高，部門成員僅有幾個(gè)人，團(tuán)隊(duì)的核心也只是圍繞著游戲或增值服務(wù)業(yè)務(wù)線來(lái)進(jìn)行。不過(guò)隨著互聯(lián)網(wǎng)新商業(yè)模式的不斷出現(xiàn)，騰訊投資部開始真正發(fā)力，向電商、團(tuán)購(gòu)等領(lǐng)域進(jìn)軍。

/ 02 /

開放、擴(kuò)張、連接

2010年，游戲驅(qū)動(dòng)下的騰訊成為國(guó)內(nèi)最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司，當(dāng)年的中報(bào)顯示，公司半年度凈利潤(rùn)高達(dá)36.997億元，超過(guò)百度、阿里、新浪、搜狐4家之和。但與此同時(shí)，關(guān)于壟斷、惡意競(jìng)爭(zhēng)等罵名也開始涌向這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭。

7月，一篇名為《“*”騰訊》的文章在互聯(lián)網(wǎng)圈瘋傳，痛批騰訊通過(guò)抄襲、封殺等“流氓行徑”擠走競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的公敵；兩個(gè)月后，一場(chǎng)驚心動(dòng)魄“3Q大戰(zhàn)”更是讓騰訊贏得了戰(zhàn)爭(zhēng)而失掉了輿論。此之后，進(jìn)入全面反思的騰訊逐漸從封閉走向開放，一場(chǎng)投資并購(gòu)大戲也隨之拉開帷幕。

騰訊2011上半年投資案例（來(lái)自天眼查）

2011年初，騰訊高調(diào)宣布成立50億元的產(chǎn)業(yè)共贏基金，不到半年的時(shí)間投資團(tuán)隊(duì)就成功“花掉”20億元，全年投資現(xiàn)金支出128億元，對(duì)外投資并購(gòu)達(dá)到40余次，超過(guò)過(guò)去十年的總和，其中對(duì)好樂(lè)買、藝龍旅行、媽媽網(wǎng)等的投資均出自這一時(shí)期。

從當(dāng)時(shí)的投資路徑看，騰訊還不能完全叫做生態(tài)投資，更像是一個(gè)“剛剛得了壓歲錢的小孩”，在“買買買”的道路上一往無(wú)前。除了游戲，騰訊的投資觸角伸向各個(gè)領(lǐng)域，包括天使投資平臺(tái)創(chuàng)新工場(chǎng)、影視娛樂(lè)公司華誼兄弟，甚至是珠寶品牌珂蘭鉆石等，一通操作令人眼花繚亂。

2013年之后，憑借流量+資本的雙輪驅(qū)動(dòng)，騰訊接連在大消費(fèi)賽道攻城略地，投資風(fēng)格已經(jīng)日漸成熟，公司先后入股搜狗、滴滴、大眾點(diǎn)評(píng)、京東、B站等不同領(lǐng)域的細(xì)分龍頭。此時(shí)的騰訊，認(rèn)識(shí)到投資當(dāng)有所為有所不為，以其心心念的電商為例，騰訊以曲線救國(guó)的方式入局京東和拼多多，專注做流量、資本以及技術(shù)的連接器，進(jìn)而構(gòu)建起自己的電商生態(tài)鏈條。

隨著線上業(yè)態(tài)的不斷深入，攜帶充沛流量和資金的騰訊開始強(qiáng)化在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的布局和投入。2018年9月，騰訊宣布啟動(dòng)新一輪戰(zhàn)略——在連接人、連接數(shù)字內(nèi)容、連接服務(wù)的基礎(chǔ)上，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)由消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的升級(jí)。

在此之后，騰訊逐漸由文化娛樂(lè)、游戲領(lǐng)域向線下零售業(yè)、人工智能、企業(yè)服務(wù)、生物醫(yī)藥、智能制造等多維度進(jìn)發(fā)，便利蜂、名創(chuàng)優(yōu)品、太美醫(yī)療、BOSS直聘、博思軟件等接連被騰訊收入麾下。某種意義上講，投資已經(jīng)超出騰訊生態(tài)布局的界限，成為公司的主業(yè)之一。

/ 03 /

萬(wàn)億級(jí)投資帝國(guó)

在前不久的員工大會(huì)上，馬化騰表示，騰訊只是國(guó)家社會(huì)大發(fā)展期間的一家普通公司，是國(guó)家發(fā)展浪潮下的受益者，并不是什么基礎(chǔ)服務(wù)，隨時(shí)都可以被替換。“普通家庭PonyMa”一向以低調(diào)著稱，但面對(duì)公司龐大的業(yè)務(wù)體量以及資本覆蓋下的商業(yè)格局，這種謙虛言論未免過(guò)于“凡爾賽”了。

根據(jù)去年11月份發(fā)布的財(cái)報(bào)，騰訊2021年三季度營(yíng)收為1423.68億元，凈利潤(rùn)為395億元。其中，僅來(lái)自投資公司的盈利就達(dá)到了268億元，增長(zhǎng)翻了兩倍，超過(guò)同期騰訊凈利潤(rùn)總額的一半。

這一結(jié)果與公司近年來(lái)密集的投資并購(gòu)活動(dòng)密不可分。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，截至2021年12月，騰訊（系）累計(jì)投資次數(shù)超過(guò)1180次，其中2021年當(dāng)年就投資超過(guò)250家公司，平均下來(lái)每1.3天就投1個(gè)項(xiàng)目。騰訊2021年三季度財(cái)報(bào)顯示，其投資類資產(chǎn)賬面價(jià)值為8221億元，投資類項(xiàng)目公允值為1.75萬(wàn)億元，這一數(shù)值已經(jīng)與山西省GDP（2020年為1.765萬(wàn)億）相當(dāng)。

騰訊投資戰(zhàn)績(jī)（來(lái)自IT桔子）

細(xì)看騰訊投資的方向，涉及到游戲、文娛傳媒、電子商務(wù)、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康、社交網(wǎng)絡(luò)、房產(chǎn)家居、金融科技、大數(shù)據(jù)、人工智能、食品飲料、物流運(yùn)輸?shù)雀餍懈鳂I(yè)，說(shuō)是滲透到中國(guó)廣大消費(fèi)市場(chǎng)“衣食住行用”的每一根毛細(xì)血管都不為夸張。

騰訊最情有獨(dú)鐘的投資領(lǐng)域，依舊是游戲和文娛。首先，作為公司最重要的收入支柱之一，騰訊在游戲領(lǐng)域的投資最為賣力，截至2021年底一共投資了大約180家公司，包括全資收購(gòu)的美國(guó)拳頭游戲（代表作《英雄聯(lián)盟》）、持股84.3％的Supercell公司（代表作《部落沖突》）、持股 11.5%的藍(lán)洞公司（代表作《絕地求生》）等等。

其次，在更寬廣的文娛傳媒板塊，騰訊截至目前共投資了超過(guò)200家公司，其中有B站、快手、知乎、酷狗音樂(lè)、羅輯思維、閱文集團(tuán)、虎牙直播、貓眼娛樂(lè)等知名公司，實(shí)現(xiàn)了影視、新聞、小說(shuō)、音樂(lè)、綜藝節(jié)目、電影等多種形態(tài)的全覆蓋。

除此之外，騰訊還投資了包括boss直聘、深信服、涂鴉智能、東華軟件等在內(nèi)的超過(guò)130家企業(yè)服務(wù)公司；京東、拼多多、小紅書、唯品會(huì)等60余家電商領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)；以及美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、永輝超市、萬(wàn)達(dá)商業(yè)、餓了么、58同城約50家本地生活領(lǐng)域企業(yè)。

值得一提的是，相比于直投，騰訊作為L(zhǎng)P投資人的動(dòng)作同樣引人關(guān)注。從最早入局云峰資本、創(chuàng)新工場(chǎng)開始，騰訊目前已經(jīng)聯(lián)姻了高瓴基金、經(jīng)緯創(chuàng)投、真格基金、紅杉資本等等眾多知名機(jī)構(gòu)。當(dāng)人們感嘆騰訊正在逐漸VC/PE化時(shí)，殊不知其已經(jīng)用十年的時(shí)間來(lái)編制出一張巨大的LP關(guān)系網(wǎng)。

/ 04 /

交出“半條命”換來(lái)了什么？

從扎根消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)到擁抱產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，騰訊不斷啟動(dòng)戰(zhàn)略升級(jí)，向著更高的投資理念進(jìn)化。而與一般戰(zhàn)略投資者相比，騰訊的高明之處還在于：放棄了速度和規(guī)模，始終保持了清醒和理性。

不可否認(rèn)，擁有流量和資本的雙核能力，騰訊在投資之路上無(wú)往不利。但作為“有夢(mèng)想”的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊一方面需要不斷提升自身的生態(tài)整合能力，把城池筑得更高；同時(shí)，在互利共贏的基礎(chǔ)上把剩下的“半條命”交給被投對(duì)象，這才是更為明智的選擇。

就像騰訊最大的股東南非MIH完全放手其內(nèi)部經(jīng)營(yíng)一樣，騰訊在自己的投資中也把這種精神發(fā)揚(yáng)光大。事實(shí)上，騰訊很少會(huì)要求被投公司對(duì)其開放數(shù)據(jù)、流量和業(yè)務(wù)來(lái)擴(kuò)充自身體量，而是更樂(lè)意以聯(lián)營(yíng)的方式獲得長(zhǎng)久的合作關(guān)系，讓投資企業(yè)能夠按照自己的節(jié)奏發(fā)展，并且能夠在輸出資本的同時(shí)導(dǎo)出流量和技術(shù)。

這樣的好處就是，騰訊可以把更多的玩家拉攏到自己這艘巨輪上，一起構(gòu)建起合作共贏的“命運(yùn)共同體”。就像騰訊投資并購(gòu)部總經(jīng)理李朝暉所言，“基于業(yè)務(wù)平臺(tái)進(jìn)行資本連接，不僅讓騰訊收獲了朋友，也讓我們自身在社交、支付、云等領(lǐng)域變得更強(qiáng)大。”

當(dāng)視野和格局被打開，越來(lái)越多的企業(yè)與騰訊形成了協(xié)同效應(yīng)。所以我們看到，在改變策略入股京東后，騰訊又馬不停蹄地投資了唯品會(huì)、拼多多、小紅書、蘑菇街等新興電商平臺(tái)，借助微信生態(tài)圈的賦能，同樣拿下了電商市場(chǎng)的半壁江山，成為與阿里集團(tuán)抗衡的強(qiáng)有力武器。

京東、拼多多曾是“微信九宮格”中的?？?/p>

馬化騰曾說(shuō)過(guò)，每一個(gè)身處互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的人都會(huì)有一種巨大的危機(jī)感，這里產(chǎn)品和用戶需求變化之快，對(duì)研發(fā)技術(shù)能力的依賴之深，都是史無(wú)前例的。對(duì)于騰訊，通過(guò)投資的方式在每一輪互聯(lián)網(wǎng)換代中將自身與新興業(yè)態(tài)進(jìn)行關(guān)聯(lián)，不斷狙擊新的顛覆性機(jī)會(huì)，客觀上也維護(hù)了自身的生態(tài)安全。

/ 05 /

國(guó)家反壟斷背后的啟示

再回到文章開頭的話題，作為騰訊投資名單中的尖子生以及騰訊電商夢(mèng)的先頭兵，京東在其生態(tài)陣營(yíng)中的位置極為關(guān)鍵，但為什么雙方說(shuō)分手就分手了呢？

從公司財(cái)務(wù)視角看，這是一個(gè)利好股東的行為，代表著騰訊把股東利益放在了突出地位；從企業(yè)成長(zhǎng)視角看，京東早已進(jìn)入了成熟期，有著持續(xù)自籌資金的能力，此時(shí)撤資也理所應(yīng)當(dāng)。但究其更深處的原因，可能是騰訊出于反壟斷形勢(shì)考慮而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)奈之舉。

2021年，國(guó)家政策層面全面收緊，嚴(yán)格貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確的“強(qiáng)化反壟斷和防止資本無(wú)序擴(kuò)張”。在整個(gè)2021年，關(guān)于反壟斷處罰的案例高達(dá)一百多起，而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)更是重災(zāi)區(qū)，阿里巴巴和美團(tuán)就曾因“二選一”行為而領(lǐng)了182.28億元和34.42億元的天價(jià)罰單，行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管信號(hào)愈加明顯。

反壟斷執(zhí)法不存在選擇性和偏向性，互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域之所以形勢(shì)更為嚴(yán)峻，是因?yàn)橐訠AT等為代表的巨頭們通過(guò)各種形式的股權(quán)滲透，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的利益捆綁和生態(tài)站隊(duì)，由此催生出百度系、阿里系、騰訊系、頭條系等。從這個(gè)角度來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)也是壟斷競(jìng)爭(zhēng)的高發(fā)地。

在防止資本無(wú)序擴(kuò)張的主基調(diào)下，跑于前列的騰訊必然要收起往日的鋒芒。所以外界普遍認(rèn)為，騰訊在投資企業(yè)中主動(dòng)降權(quán)明顯是為了迎合監(jiān)管政策以規(guī)避壟斷風(fēng)險(xiǎn)的考慮，在更嚴(yán)的政策落地之前主動(dòng)退出，總比被巨額罰款來(lái)得體面。

2022騰訊“開年不利”（來(lái)自國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局網(wǎng)站）

2022年伊始，監(jiān)管部門再次重拳出擊。1月5日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局官網(wǎng)發(fā)布13起處罰決定，涉及騰訊、阿里、紅杉、B站等多個(gè)公司，其中騰訊一家就獨(dú)占8起，這些處罰案件均違反了《中華人民共和國(guó)反壟斷法》的相關(guān)規(guī)定。

1月14日，最高法在發(fā)布會(huì)上嚴(yán)厲提出要依法認(rèn)定經(jīng)營(yíng)者濫用數(shù)據(jù)、算法、技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)以及平臺(tái)規(guī)則等排除、限制競(jìng)爭(zhēng)行為，防止資本無(wú)序擴(kuò)張；1月16日召開的中央政法工作會(huì)議也指出，要加大反壟斷、反惡意炒作、反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等領(lǐng)域司法力度，推動(dòng)完善相關(guān)法律法規(guī)。

種種跡象表明，2022年國(guó)家反壟斷力度將繼續(xù)強(qiáng)化，尤其像騰訊這樣的平臺(tái)型、網(wǎng)絡(luò)型頭部企業(yè)，規(guī)范和整治將成為未來(lái)的首要任務(wù)。當(dāng)然，這并不意味著騰訊的投資并購(gòu)行為將遭遇大的阻礙，因?yàn)榉磯艛嘀粫?huì)讓大企業(yè)更加理性、審慎、合規(guī)，讓企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

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