近期，互聯(lián)網科技巨頭上市身影備受外界關注，其中一個是螞蟻集團，另一個則是京東數科。9月11日晚，根據上交所官網披露已受理京東數科赴科創(chuàng)板發(fā)行上市，并公布首次公開發(fā)行股票跟上市招股說明書。
雖說京東數科與螞蟻集團上市地點不盡相同，但在相隔較短的時間內都披露上市進度，無疑抬高了外界對他們的期待值。都孵化于電商巨頭，在金融科技領域都有重要布局，京東數科與螞蟻集團難免也被拿來比較。然而，細看雙方的招股書，兩家公司在商業(yè)模式和核心業(yè)務層面實則走向了兩條不一樣的道路。
“金融科技第一股”螞蟻之后，作為科創(chuàng)板的“數字科技第一股”，京東數科身上有哪些值得關注的點？
上市前估值超2000億，這家公司什么樣的來頭
自7月1日證監(jiān)局披露京東數科的科創(chuàng)板IPO輔導信息以來，業(yè)內已經給出了京東數科約2000億元人民幣的估值。
為何在上市前就有這么高的估值，這或許是業(yè)內對京東數科最為好奇的一點。回顧京東數科發(fā)展的路徑中，看似不相關的三大戰(zhàn)略迭代或許是一步一步提升估值的關鍵。
2013~2015初創(chuàng)：做數字金融
2013年，互聯(lián)網金融興起，相關企業(yè)紛紛切入金融賽道。在2013年-2015年的初創(chuàng)期，京東數科起步于數字金融模式。當時，公司主要為京東商城提供白條等消費端產品和供應鏈端服務，并進一步向京東生態(tài)外的大型及中小型商戶提供金融數字化解決方案。
其中，京東金融推出白條市場反饋積極。2013年初期，市場上就傳出阿里要推出一款消費金融產品，因此留給京東金融的時間窗口非常小。由于當時支付寶的“花唄”還未推出，白條增速飛快。2014年的618，白條更是讓京東金融看到其價值——白條客戶的客單價比非白條用戶客單價高一倍。
從商城業(yè)務到數字金融業(yè)務，京東橫向擴張這一步走對了。盡管金融做得很好，但當年的陳生強對此并不滿足，開始想變革。
2015~2018變奏：強調科技屬性
到了2015，京東數科CEO陳生強開始提前思考商業(yè)模式的天花板，結論是：如果按照金融的模式走，其發(fā)展規(guī)模上限是考量凈資本，而真正的核心能力在于對用戶的洞察和對金融的理解，以及能用新的模式去做好風險定價。在陳生強看來，中國不缺一家科技能力很強的金融機構，京東金融不應該繼續(xù)去做金融而是運用科技手段去做企業(yè)服務，為金融機構服務。
京東數科的業(yè)務由此進一步發(fā)展為金融科技模式。
這期間，京東數科陸續(xù)推出了以銀行為核心客戶的金融機構風控解決方案，同時，為了進一步匹配銀行等金融機構的數字化轉型需求，還推出了資管科技平臺系統(tǒng)、保險基金網上代銷平臺、資產證券化云平臺等數字化系統(tǒng)或工具。
2018年至今：借數字經濟服務全行業(yè)
2018年9月，陳生強正式亮出了自己的野心，京東金融更名為京東數科，京東金融成了京東數字科技旗下的子品牌。在服務金融行業(yè)時，陳生強已經抓住了技術這把利劍，服務于金融行業(yè)商業(yè)模式走通后，京東數科的將服務目標放眼于其它行業(yè)，甚至服務整個城市。
在這期間，京東數科開始向更多實體產業(yè)領域進行應用拓展和迭代升級，包括面向政府機構提供智能城市操作系統(tǒng)，面向線下媒體提供數字化、線上線下融合、屏端聯(lián)盟打通的解決方案。目前，京東數科的數字科技能力服務于金融、農牧、媒體、政務、城市等，這些領域加起來就是京東數科如今的價值。
從京東數科披露的招股書來看，其在營收、利潤、毛利率等核心數據上都表現(xiàn)不錯，在業(yè)績增長背后它在業(yè)務層面到底做對了什么？
高增長發(fā)展背后，數字科技巨頭做對了什么？
孵化于京東的電商體系，從一個獨立的業(yè)務線，到獨立成為一家公司，再到如今成為數字經濟領域的巨頭之一，京東數科在用它的發(fā)展向投資者展示它的巨大增長價值?；剡^頭來看，京東數科是如何達到如今的規(guī)模？
一、研發(fā)+創(chuàng)新雙輪驅動
今年各行各業(yè)都在加速向數字經濟數字化轉型。在這個過程中，要想獲得更多企業(yè)主或者政府的選擇，企業(yè)之間比拼的還是核心技術競爭力。
根據京東數科跟螞蟻集團披露的招股書來看，兩家公司投入的研發(fā)費用都不低。2019年，螞蟻集團研發(fā)投入超過100億元，這一數額幾乎為同期科創(chuàng)板新股（具有可比數據的公司130家）研發(fā)總支出（212億元）的一半。
京東數科在2017年至2019年，以及2020年上半年的研發(fā)費用占比分別為11.88%、12.80%、14.10%以及15.67%，而15.67%的研發(fā)投入占比在截至目前科創(chuàng)板所有年營收超百億的公司中（含已申報）位居第二，僅次于中芯國際。
在高研發(fā)投入背后，這也直接反映到京東數科的業(yè)績層面。2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數科分別實現(xiàn)營收90.7億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，營收保持穩(wěn)健增長。并于2018年、2019年連續(xù)兩年分別實現(xiàn)盈利1.30億元和7.90億元。在營收跟利潤實現(xiàn)雙增背后，京東數科多年來堅持的研發(fā)+創(chuàng)新雙輪驅動起了關鍵性的作用。
二、借差異化路徑強勢崛起
當下，產業(yè)數字化市場規(guī)模超萬億，這也是BATJ等互聯(lián)網巨頭都在布局的巨大市場。不同于面向C端的標準化產品，ToB賽道卻更難，難度在于想要滿足客戶的需求并不容易。A客戶滿意的方案，在B客戶那可能并不滿意，如果針對客戶的個性化需求開發(fā)產品，企業(yè)則會面臨研發(fā)成本巨大，且難以形成規(guī)模效應。
為了挖掘產業(yè)互聯(lián)網賽道的領域，各家推出的策略有側重點。阿里憑借自身在供應鏈、物流、電商、本地生活、金融等領域的積累，更擅長輸出以中臺能力為核心的“全家桶”式解決方案；騰訊的優(yōu)勢則集中在社交領域，借助龐大的用戶流量，更擅長打通C2B2C的渠道閉環(huán)。
與阿里跟騰訊不同的是，京東數科以技術為矛，行業(yè)深度應用為盾，通過提煉底層邏輯輸出數字化操作系統(tǒng)，開辟產業(yè)數字化差異化路徑。產業(yè)數字化的內核是通過數字科技對數據資料進行加工，京東數科以技術為“鑰匙”，將底層能力輸送至其他行業(yè)，從而實現(xiàn)產業(yè)數字化全面布局。
三、布局TO B+TO F+TO G撐起商業(yè)空間
今年，首批25家公司登錄科創(chuàng)板。細數這些公司的身家背景，“to B”服務是主角，覆蓋了新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術產業(yè)。相對于同行，京東數科主營業(yè)務劃分為金融機構、商戶與企業(yè)、政府及其他客戶的數字化解決方案三大塊，實現(xiàn)ToB、ToF、ToG全覆蓋，徹底轉變成為了一家新型的產業(yè)數字化服務公司。
目前這三大業(yè)務并駕齊驅，金融機構數字化解決方案營業(yè)收入年復合增長率為100.51%，政府及其他客戶數字化解決方案年復合增長率則為239.05%，創(chuàng)新性業(yè)務已成驅動京東數科營收增長的重要推動力。
據數據顯示，截至目前，京東數科已服務600家金融機構、100多萬家小微商戶、20多萬家中小企業(yè)、700多家大型商業(yè)中心、超40家城市公共服務機構，營銷網絡覆蓋300多座城市以及超過6億人次。在B端、F端跟G端這幾個領域打開突破口之后，京東數科有望在未來帶來更大的增長空間。
產業(yè)數字化成經濟發(fā)展新引擎 ，京東數科未來價值幾何？
當下，數字產業(yè)增速迅猛，產業(yè)數字化正成為經濟發(fā)展新引擎。據騰訊研究院副院長劉瓊介紹：“去年，數字產業(yè)指數同比增長91.3%。在4個分指數中，數字產業(yè)指數增長是最快的，這也體現(xiàn)了我們數字化正在向供給側進一步深化。”在過去7年的發(fā)展歷程中，京東數科在數字經濟領域以長期主義策略作為發(fā)展目標，而這在未來又將給它帶來多大價值？
產業(yè)互聯(lián)網目前仍是一個待挖掘的增量市場。根據測算，僅在航空、電力、醫(yī)療保健、鐵路、油氣這五個領域，如果引入數字化支持，假設只提高1%的效益，平均每年就可以產生200億美元。
目前因市場還未集中，處在數字經濟的頭部企業(yè)有望獲得更多的發(fā)展?jié)摿?。為了實現(xiàn)更大價值，京東數科利用自身數字科技和生態(tài)建立數字化平臺賦能實體企業(yè)，幫助產業(yè)實現(xiàn)業(yè)務模式升級，助力產業(yè)實現(xiàn)數字化轉型，深度拓展行業(yè)價值空間。
在B端、F端、G端全面開花，京東數科借這幾條業(yè)務線有望帶來更大價值。相對于同行來說，京東數科的優(yōu)勢之一在于，背后不僅有京東的技術實力、電商、物流、倉儲體系的支持，更為重要的是它已經提前在產業(yè)互聯(lián)網領域借技術跟服務打開了增長點。由于這個行業(yè)不完全是馬太效應，得益于市場足夠大，這也讓京東數科在未來借技術跟服務帶來更大的增長潛力。
另外，京東數科選擇科創(chuàng)板上市也是一個重要的決策。有業(yè)內人士表示：科創(chuàng)板是一個先行先試的板塊，先行先試的場所在我們國家往往會有一個紅利，在科創(chuàng)板會有一個估值紅利。科技創(chuàng)新是科創(chuàng)板有別于其他市場板塊的突出亮點，作為中國資本市場的試驗田，承擔著助推實體經濟新舊動能轉換，促使新經濟企業(yè)快速做大做強的歷史使命。
毫不夸張的說，國內科技公司有望與科創(chuàng)板相輔相成共同發(fā)展。當下，科創(chuàng)板正亟待京東數科這類數字科技公司的加入，借助科創(chuàng)板的利好政策也有望為京東數科帶來更大的估值空間。以京東數科為代表的科技公司在科創(chuàng)板的上市在未來其實也擔當了“FAANG”在美股的影響力，堅持長期主義發(fā)展的京東數科也有望帶來長線成長價值。
本文來源：美股研究社，轉載請注明版權
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