8月11日晚，“AI芯片第一股”寒武紀(jì)（688256）發(fā)布2021年半年度報告，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入為1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。
在上半年半導(dǎo)體板塊強勢上漲的背景下，寒武紀(jì)仍處于增收不增利的狀態(tài)，這是為什么呢？寒武紀(jì)目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有什么不妥之處嗎？距離上市首日的千億市值，如今寒武紀(jì)腰斬大半，截至發(fā)稿時市值僅為415億元，寒武紀(jì)要如何才能向外界證明自己的商業(yè)價值呢？
寒武紀(jì)布局“云邊端”，研發(fā)投入遠(yuǎn)超營收
芯片“燒錢”眾所周知，就算是大廠也沒有一路順風(fēng)順?biāo)?，這樣的情況也反應(yīng)在寒武紀(jì)的半年度報告里。
報告期內(nèi)，寒武紀(jì)營業(yè)收入達(dá)1.38億元，較上年同期增長5066.88萬元，增長58.10%。歸屬于上市公司股東的凈虧損為3.92億元，上年同期虧損2.02億元。
營收的增長與寒武紀(jì)提出的“云邊端”布局——即云計算，邊緣計算，終端協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略密切相關(guān)。其中，其中邊緣業(yè)務(wù)線貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占本報告期收入比重的 60.74%， 云端業(yè)務(wù)線貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比為32.50%。
值得注意的是，2021年上半年，寒武紀(jì)邊緣智能芯片及加速卡在本期實現(xiàn)收入8,374.38 萬元，較上年同期顯著增長739.52%。
另外在云端產(chǎn)品線，隨著新產(chǎn)品訓(xùn)練整機的市場拓展，尚處于推廣階段的訓(xùn)練整機（搭載 MLU290）在本期實現(xiàn)了批量銷售，貢獻(xiàn)收入 2,603.54 萬元，占總營收比重的18.88%。
除此之外，寒武紀(jì)的年中報告對其高額的研發(fā)費用做出了解釋。
報告期內(nèi)，寒武紀(jì)研發(fā)投入達(dá)到了4.16億元，較上年同期增加了1.38億元，是總營收比例的301.38%。
公司稱這是為進(jìn)一步推進(jìn)“云邊端”產(chǎn)業(yè)布局、保持在行業(yè)內(nèi)的核心競爭優(yōu)勢，積極引進(jìn)高端優(yōu)秀人才，增加產(chǎn)品線的研發(fā)投入所致。
本期研發(fā)人員為1002人，占公司總?cè)藬?shù)比例為77.20%，較上年同期增加 26.20%，其中具有碩士及以上學(xué)位的研發(fā)人員占研發(fā)人員總數(shù)的 77.54%。而且寒武紀(jì)還將研發(fā)人員薪酬較上年上調(diào)了68.22%。
除了激勵人才支出費用外，寒武紀(jì)在研發(fā)線管設(shè)備和無形資產(chǎn)方面的投入也有增加，其解釋為產(chǎn)品線的豐富以及產(chǎn)品性能的升級迭代。
實際上，自成立后寒武紀(jì)在研發(fā)方面不吝投入。
根據(jù)其過往數(shù)據(jù)，2017年到2020年，寒武紀(jì)營收為 784.33萬元、1.17億元、4.44億元和4.59億元；研發(fā)費用分別為 2986.19 萬元、2.40億元、5.43億元 、7.68億元，占營收比重分別為 380.73%、205.18%、 122.32%和167.38%，寒武紀(jì)的營收暫時還無法覆蓋研發(fā)投入。
而且在研發(fā)投入巨大的背后，寒武紀(jì)的虧損也在擴大。2017年到2020年，其扣非后凈利潤分別為-2886.07萬元、-1.72億元、-3.77億元和-6.59億元，再到今年上半年的-2.02億。
即便寒武紀(jì)是在科創(chuàng)板上市，可以暫時不用考慮盈利的問題，但寒武紀(jì)股價自上市當(dāng)日暴漲358%后，一直處于下滑的狀態(tài)，股價如今腰斬大半，市場和投資者為什么在短短一年就“變臉”？
AI芯片故事難講，寒武紀(jì)商業(yè)化之路拓展難
回想去年7月，寒武紀(jì)頂著“AI芯片第一股”光環(huán)成功敲鐘，上市當(dāng)日股價大漲358%至295元，市值破千億。然而隨后便一步步走低，截至8月12日收盤，股價為103.65元，總市值為415億元。
實際上，寒武紀(jì)當(dāng)初的高估值是被多重因素影響了。在其上市之前，政策導(dǎo)向便向科技公司傾斜，再加上當(dāng)時優(yōu)質(zhì)科技標(biāo)的稀缺性，疊加在一起導(dǎo)致市場情緒高亢。
而且寒武紀(jì)的大筆研發(fā)費用投入進(jìn)去后，暫時沒有產(chǎn)出太多的新技術(shù)，市場和投資者對其商業(yè)化能力的信心也有所下降。
那么，寒武紀(jì)的商業(yè)化道路難點在哪里？據(jù)《松果財經(jīng)》分析，主要有以下幾個方面：
1、客戶集中度太高
寒武紀(jì)當(dāng)初的名聲鵲起，與華為之間的“蜜月期”有直接關(guān)系。
數(shù)據(jù)顯示，在2017年和2018年，來自華為的銷售金額分別占據(jù)當(dāng)年寒武紀(jì)營業(yè)收入的98.34%和97.63%。不過隨著華為海思決定自研芯片，寒武紀(jì)失去了最大的客戶，收入明顯下滑。
另外據(jù)寒武紀(jì)過往數(shù)據(jù)，2018 年、2019 年和 2020 年，公司前五大客戶的銷售金額合計占營業(yè)收入比例分別為 99.95%、95.44%和 82.11%。
客戶集中度如此之高，如果公司主要客戶對公司產(chǎn)品的采購量大幅降低或者公司未能繼續(xù)維持與主要客戶的合作關(guān)系，將給公司業(yè)績帶來顯著不利影響。
2、與大公司業(yè)務(wù)重合
作為一家源于中科院計算所的公司，寒武紀(jì)自2016年成立起，便受到空前關(guān)注，其技術(shù)和產(chǎn)品也不負(fù)眾望，在國內(nèi)AI芯片公司中也處于第一梯隊。
不過有一個不爭的事實，寒武紀(jì)在終端的產(chǎn)品線與行業(yè)巨頭英偉達(dá)、華為海思等廠商完全重合。
隨著小米、OPPO等廠商都在延伸自己的業(yè)務(wù)線，積極研發(fā)芯片技術(shù)，導(dǎo)致寒武紀(jì)除了終端AI處理器IP與華為海思有過一段時間的合作外，暫時還沒有與之類似的優(yōu)質(zhì)客戶。如果新客戶拓展情況未達(dá)預(yù)期，很可能對寒武紀(jì)盈利水平造成重大不利影響。
除此之外，還有一個更嚴(yán)峻的問題擺在寒武紀(jì)面前。近年來寒武紀(jì)在云端、邊緣端和智能計算集群方面開始發(fā)力，然而在這些市場上，英偉達(dá)、華為海思等廠商與其亦有較大重合。
而且百度、阿里、字節(jié)跳動等巨頭紛紛組建芯片團(tuán)隊，并且已有產(chǎn)品陸續(xù)推出，留給寒武紀(jì)的市場空間越來越小。
3、產(chǎn)品競爭力不足
在科技領(lǐng)域里有一個鐵一般的事實，如果沒有獨門且剛需的技術(shù)，公司技術(shù)就沒有“溢價權(quán)”。
處于AI芯片賽道第一梯隊的英偉達(dá)、華為海思等龍頭企業(yè)，不僅綜合技術(shù)實力雄厚，資金也十分充裕，能夠負(fù)擔(dān)起研發(fā)的高額投入，而且更重要的是這些企業(yè)此前建立的市場規(guī)模足夠大。
而且無論在在客戶導(dǎo)入方面，還是在銷售網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)軟件系統(tǒng)平臺層面，寒武紀(jì)均與競品有差距。
財報顯示，截至2020年底寒武紀(jì)擁有1268名員工，其中研發(fā)人員978名、管理支持人員225名，但銷售人員僅有65名。對比同類公司，如依圖科技招股書顯示其2020年研發(fā)人員837人、市場人員385人。銷售人員配備不足，再加上去年疫情影響，寒武紀(jì)市場開拓便有所不足。
4、產(chǎn)品通用性不足
當(dāng)前主流的AI芯片主要分為三類，GPU、FPGA、ASIC。GPU、FPGA均是前期較為成熟的芯片架構(gòu)，屬于通用型芯片。ASIC屬于為AI特定場景定制的芯片，寒武紀(jì)芯片屬于ASIC芯片。
因此，寒武紀(jì)的大部分AI芯片應(yīng)用場景比較狹窄，如果啟用寒武紀(jì)的產(chǎn)品，客戶需要對應(yīng)的付出很多開發(fā)上的成本，遷移成本較大。
針對不同客戶，寒武紀(jì)需要進(jìn)行定制性的開發(fā)，每次的開發(fā)成本較高，這也是目前寒武紀(jì)的銷售額沒有可觀增長的原因。
綜上所述，寒武紀(jì)需要去找到一個穩(wěn)定的業(yè)績增長點，哪些方向可以撐起未來寒武紀(jì)的市值呢？
打破業(yè)務(wù)困局，寒武紀(jì)將向何處邁進(jìn)？
即使目前寒武紀(jì)商業(yè)化能力有限，但其發(fā)展前景依然十分廣闊，據(jù)英特爾預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模在2024年將達(dá)到100億美元。作為如今國內(nèi)AI芯片初創(chuàng)公司“標(biāo)桿”，寒武紀(jì)或許能啃下一塊市場份額。
另外， 5G、VR/AR等新技術(shù)的逐漸成熟，也為AI芯片尤其是邊緣側(cè)的AI芯片提供更多的發(fā)揮空間。
因此在《松果財經(jīng)》來看，寒武紀(jì)至少可以在這些方面去進(jìn)行嘗試，打破當(dāng)前業(yè)務(wù)困局。
1、政企市場
對中國而言，缺“芯”的問題亟待解決，因此對于投身該領(lǐng)域的企業(yè)，國家始終大力扶持和激勵。例如去年寒武紀(jì)與國資背景的南京市科技創(chuàng)新投資有限責(zé)任公司達(dá)成合作，合同金額為3億元，占當(dāng)年總營收的65%。
而且，先靠G端市場活下來，等市場成熟后再去切入企業(yè)市場，是很多出身體制內(nèi)的創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展路徑，例如清華同方等，寒武紀(jì)未嘗不能效法。
2、物聯(lián)網(wǎng)
在萬物互聯(lián)的當(dāng)下，物聯(lián)網(wǎng)連接著百億臺智能設(shè)備終端，是蘊含了萬億級的藍(lán)海市場。
搭載AI芯片也是物聯(lián)網(wǎng)的核心之一。作為深耕垂直細(xì)分領(lǐng)域的獨角獸企業(yè)，寒武紀(jì)對于加速物聯(lián)網(wǎng)普及，促進(jìn)整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展和落地也能夠有一定貢獻(xiàn)。在今年大力發(fā)展新經(jīng)濟的背景下，或許估值能夠再次拉高。
3、布局車載智能芯片
今年寒武紀(jì)宣布開啟“云邊端車”戰(zhàn)略，即此前“云邊端”協(xié)同戰(zhàn)略的進(jìn)一步升級，進(jìn)軍智能駕駛領(lǐng)域，具體由子公司行歌科技負(fù)責(zé)承接車載智能芯片的主要研發(fā)及市場拓展任務(wù)。
智慧出行和自動駕駛已經(jīng)成為未來的必然趨勢，上路的每一輛汽車都將轉(zhuǎn)化為一個智能終端，而目前大家對于造車興致高漲，由此產(chǎn)生的市場需求，對于寒武紀(jì)的下一階段發(fā)展，無疑是利好的。
而且在7月機構(gòu)調(diào)研中，寒武紀(jì)高管介紹車載智能芯片業(yè)務(wù)，指出公司定位于獨立的芯片設(shè)計公司，不直接從事人工智能最終應(yīng)用產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，避免與自身的芯片客戶發(fā)生競爭。
寒武紀(jì)半年度報告發(fā)布后，多家券商對寒武紀(jì)的未來仍比較看好，華泰證券維持其“買入”評級，國金證券維持寒武紀(jì)“增持”評級。
不過，即便如今國內(nèi)芯片行業(yè)迎來了發(fā)展的好時機，但也不意味著寒武紀(jì)可以走捷徑，這個行業(yè)講究打鐵還需自身硬。盡管各種各樣的因素令其AI芯片的故事不那么完美，但我們還是要多給寒武紀(jì)一些時間，等待AI芯片技術(shù)覆蓋到更多的行業(yè)，才能推開收獲紅利的大門。
文|松果財經(jīng)（ID:songguocaijing1）
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