紅杉資本創(chuàng)始人唐·瓦倫丁曾經(jīng)說過一句對投資界影響深遠的話：“投資于一家有著巨大市場需求的公司，要好過投資于需要創(chuàng)造市場需求的公司。”
這既定調(diào)了紅杉的投資風(fēng)格，也讓“賽道論”深入人心。
在國內(nèi)，投資熱度經(jīng)久不衰的賽道之一當(dāng)屬電商-零售-即時配送的閉環(huán)。據(jù)艾媒咨詢的統(tǒng)計，2020年中國即時配送用戶規(guī)模為5.06億人。“網(wǎng)約配送員”也在2020年加入國家正式職業(yè)列表。在這背后，以零售+配送兩條腿走路的達達集團承載了不少目光。
然而，最近兩個月中概股整體走勢可謂曲折，外界對不少中概股也有一些質(zhì)疑聲音。北京時間9月8日，達達集團發(fā)布了2021年第二季度財報。以達達集團這份財報作為視角，或許我們可以找到中概股股價反彈的核心到底是什么。
增長質(zhì)量邁入新階段
達達集團的業(yè)務(wù)由零售+配送兩部分組成，均與線下聯(lián)系緊密。不過二季度的線下市場并不算風(fēng)平浪靜，比如5月起的廣東地區(qū)疫情曾給不少企業(yè)造成經(jīng)營上的影響。從達達集團披露的財報來看，本季度總凈營收14.75億元，可比口徑下同比增長81%，超出指引上限，且超出市場預(yù)期的14.1億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損5.5億，優(yōu)于市場預(yù)期的6.1億。國際投行摩根士丹利表示，達達快送二季度營收大幅超出預(yù)期，得益于連鎖商家收入增長。
其中，在即時配送方面，達達集團收入確認變更已從第二季度生效——達達快送向京東物流公司收取配送管理和技術(shù)服務(wù)費，并確認為收入。經(jīng)調(diào)整后，達達快送本季度營收6億元，可比口徑下同比增長81%。
收入確認變更對正常運營和盈利情況無影響，通過明確收入成分和性質(zhì)，更有針對性地調(diào)整經(jīng)營策略，它優(yōu)化了運營資金使用效率，減少了應(yīng)收賬款的資金占用。達達集團的營運資金和總營收的整體質(zhì)量得到顯著改善。
在業(yè)務(wù)上，達達快送與京東物流持續(xù)深化合作，在即時配送上的場景上有更多突破。比如，攜手打造在商超即時消費場景下的無人配送生態(tài)。
截至7月底，達達快送已完成無人配送訂單量約5000單，自動駕駛里程超1萬公里；9月1日，達達快送為山姆會員商店部分極速達訂單提供的無人配送服務(wù)正式投入運營，京東物流無人車接入達達快送開放平臺。
這正是未來消費形態(tài)的核心之一，8月23日，商務(wù)部部長王文濤在新聞發(fā)布會上指出，要加快培育無接觸配送等新業(yè)態(tài)新模式。對達達快送而言，新興配送形式不僅代表著效率的提升，更能夠進一步優(yōu)化當(dāng)前的線上線下消費聯(lián)動態(tài)勢，對成本結(jié)構(gòu)控制、消費需求滿足等方面具有重要意義。
在零售方面，達達集團同樣持續(xù)提高履約能力，優(yōu)化運營效果。本季度達達集團京東到家業(yè)務(wù)GMV同比增長77%至323億元，更重要的是年活躍消費者達到5130萬，單季凈增創(chuàng)歷史新高，這意味著越來越多的消費者開始體驗達達集團提供的便捷服務(wù)，并產(chǎn)生消費習(xí)慣的潛在調(diào)整。
達達集團CEO蒯佳祺曾表示：“履約不僅指在大街上送貨的騎手，還包括在商超門店內(nèi)如何高效率地揀貨、管理倉庫，這涉及一整套由數(shù)據(jù)和算法支撐的履約系統(tǒng)。”
達達集團一是不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，達達優(yōu)揀服務(wù)門店數(shù)、揀貨單量均實現(xiàn)了環(huán)比約60%的增長；二是在品牌端與Apple、vivo、華碩等合作推進門店上線，并用海博系統(tǒng)技術(shù)賦能實體商家。運營精細化的特點，正在達達集團身上體現(xiàn)。
走進精細化運營時代
即時配送是依托社會化庫存、實現(xiàn)標(biāo)定時間內(nèi)送達的近場物流活動形態(tài)，也被稱為“微距電商”。西南證券在評價即時配送市場時，曾給出一個“戰(zhàn)略意義高于資產(chǎn)本身盈利能力”的結(jié)論。
究其原因，即時配送是支撐近場電商生態(tài)的關(guān)鍵，并且可以在不介入商流的情況下完成末端交易經(jīng)驗的累積，為數(shù)字化中臺、零售轉(zhuǎn)型等提供助力。而要實現(xiàn)綜合業(yè)務(wù)價值最大化，精細化運營提高效率是必經(jīng)之路。
為了實現(xiàn)這一點，達達集團一方面通過優(yōu)化配送規(guī)則引擎、提升操作效率等實現(xiàn)高效履約；一方面加強研發(fā)，助力零售數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)發(fā)力全方位、全業(yè)務(wù)的精細化運營。
在消費端，達達集團的業(yè)務(wù)場景持續(xù)拓寬：涵蓋外賣，超市，鮮花，個人同城配送等，場景拓寬對達達集團滿足商家較高的“履約率”和配送效率提出更高要求。
在技術(shù)優(yōu)化的基礎(chǔ)上，達達集團根據(jù)不同的業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)場景、騎士屬性、事件類型等參數(shù)，決定以什么模版及哪種觸達方式給騎士發(fā)送相關(guān)通知。在88購物節(jié)期間，應(yīng)用了達達優(yōu)揀的沃爾瑪門店單均揀貨時長僅3分鐘，而這只是技術(shù)精細化的一個縮影。
在商家端，截至今年8月，達達集團研發(fā)的數(shù)字化中臺SaaS達達海博系統(tǒng)，達達海博系統(tǒng)上線門店數(shù)超4,300家，其中包含超過40家百強商超的數(shù)千家門店。從履約、營銷、商品管理等方面助力實體零售降本增效、最大化銷售額，加速線上線下一體化。財報顯示，Q2達達快送連鎖品牌商家收入加速增長，同比增長超過140%。
在這一過程中，達達集團投入不低，加之報告期內(nèi)的營收變化，凈虧損率（凈虧損/營收）由于分母變小，在數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上會顯得虧損擴大。
如果從業(yè)務(wù)布局上理解，其投入其實具有長期價值，尤其是配送體系建設(shè)、技術(shù)架構(gòu)搭建、海博系統(tǒng)研發(fā)等都能持續(xù)復(fù)用，邊際成本有減小傾向，虧損擴大是短期偶然，整體的成長依然在可控范圍。
同城零售的“長坡厚雪”價值
作為全球影響力最大的股票指數(shù)，MSCI ACWI全球指數(shù)是機構(gòu)和個人投資者常用作投資選股標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指數(shù)之一，也是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標(biāo)的。納入了MSCI指數(shù)就意味著，自動成為被動型基金的投資標(biāo)的，也將獲得不少全球性資產(chǎn)配置機構(gòu)的青睞。
據(jù)悉達達集團已于2021年5月27日美國股市收盤后被納入MSCI ACWI指數(shù)，這表明達達集團的長期投資價值獲得了國際資本市場的認可。
但近幾個月，因美國金融監(jiān)管和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策波及中概股企業(yè)運營和融資前景，中概股的股價走出了“此起彼伏”的波動趨勢。在長期視角下，市場該如何評估中概股們的價值？
今年以來，美港股上市科技股是跑輸美股和A股上市的本地科創(chuàng)企業(yè)的，但他們卻存在確切的反彈空間。博時基金宏觀策略部高級策略分析師劉揚認為，短期情緒極致演繹后，市場存在超跌反彈的內(nèi)生動力，回暖只是時機問題。原因在于，中概股面臨的是認知波動問題，而非基本面問題。
首先要肯定的是，政策整治主要集中于某些行業(yè)亂象——比如在線教育行業(yè)大肆營銷渲染焦慮氛圍，以家長“慌不擇路”紛紛報班作為最終導(dǎo)向，在此背景下的政策和監(jiān)管的強化有助于保護和營造公平有序的經(jīng)營和競爭環(huán)境，也有利于促進行業(yè)長期可持續(xù)健康有序發(fā)展。
這一點得到不少業(yè)內(nèi)機構(gòu)和專業(yè)投資者的認可。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達利歐在領(lǐng)英上發(fā)聲：“不要將（中國概念股的）波動誤讀成趨勢。”而在《巴倫周刊》的報道中，景順投資控股發(fā)展中市場首席投資官Justin Leverenz表示：“我們相信，中國正處于人類歷史上偉大牛市之一的早期階段。”
背后的原因是中國社會結(jié)構(gòu)隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)而改變，政策只是扶持它走向正確的道路，正如瑞·達利歐所說：“大多數(shù)人錯過了中國正在發(fā)生的真正趨勢。”
回歸到企業(yè)基本面上，以達達集團為例，值得關(guān)注的成長性有兩個方面。
其一是零售+配送依然遠未到達需求終點：2020 年線下零售額與網(wǎng)上零售額比例為 7:3，即時物流行業(yè)規(guī)模約為1700億，而中小商家為主體的市場結(jié)構(gòu)導(dǎo)致傳統(tǒng)交易分散。借助達達集團的技術(shù)和數(shù)據(jù)，線下零售市場將走向二次連接，打開新的價值開拓空間，達達集團的賽道依然是“長長的坡”。
其二是達達集團積累了行業(yè)經(jīng)驗與布局，在幫助打開產(chǎn)業(yè)成長空間的同時，也能享受產(chǎn)業(yè)紅利。西南證券測算，即時配送行業(yè)的訂單量將以27.4%的CAGR從2020年的277.6億單增長至2025年的930.7億單。在此過程中，達達集團著眼最后一公里，擁有穩(wěn)定的商流，發(fā)展之路上布滿了“厚厚的雪”。
更核心的是，中國數(shù)字經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的過程中，以達達集團為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型踐行者，具有重要的帶動作用和示范效應(yīng)。
8月10日，達達集團入選國家工信部2021年新型信息消費示范項目。早在今年3月底，臺州市政府就與達達共同啟動“達達•臺州數(shù)字生活新服務(wù)行動計劃”，促進當(dāng)?shù)財?shù)字經(jīng)濟、現(xiàn)代物流等項目的發(fā)展。
中概股本質(zhì)上是中國經(jīng)濟成長的概念股，整體特性是反映中國方方面面的增長。達達集團的發(fā)展，折射出中國經(jīng)濟發(fā)展過程中，新興企業(yè)力量用數(shù)字化賦能傳統(tǒng)行業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)升級進程的冰山一角。
等投資者消化信息，市場情緒得到修復(fù)，中概股仍為加注中國增長的投資載體，走勢有望回歸正軌。在長期視角下，數(shù)字經(jīng)濟升級的大方向不會改變，達達集團既具有充足的產(chǎn)業(yè)升級經(jīng)驗，又走在一條符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢的道路上，其長期價值也將會在反哺實體與自我迭代中持續(xù)釋放，價值回歸，終將到來。
結(jié)語
就當(dāng)下而言，達達集團基本盤正在越發(fā)穩(wěn)固。其提供的綜合性解決方案越是深入行業(yè)內(nèi)部，運營越是高效率，與行業(yè)發(fā)展趨勢綁定得就越緊密。
隨著消費形態(tài)不斷變革，達達集團的達達快送和京東到家面臨的增量空間依然很大，業(yè)績釋放是長期定局，并非一時波動能夠阻擋。
著眼未來，物流、零售、配送的交織依然是一大風(fēng)口，達達集團或許已準(zhǔn)備好迎接起飛。
本文來源：美股研究社
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