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近日，市面上有消息傳出，京東科技因?qū)徟传@通過(guò)，此前的港股IPO計(jì)劃或面臨擱淺，自去年撤回“科創(chuàng)板”上市申請(qǐng)之后，京東科技IPO可能再度遇阻。

從此前螞蟻金服上市受阻來(lái)看，監(jiān)管層對(duì)于金融屬性較強(qiáng)的企業(yè)IPO仍持嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，京東科技二次IPO可能遇阻，也同樣是這一態(tài)度的延續(xù)。

去年4月份，央行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管層曾對(duì)14家從事金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)約談。要求不鼓勵(lì)以“科技”名義的金融公司上市。對(duì)此，部分行業(yè)人士認(rèn)為，京東科技赴港股IPO遇阻，可能與自身的較重的金融屬性有關(guān)。

“科技”之名難掩金融增長(zhǎng)邏輯?

2020年9月，京東科技的前身京東數(shù)科曾謀求于科創(chuàng)板上市，去年3月份京東數(shù)科撤回了上市申請(qǐng)。二次沖刺IPO之前，雖然打包了更多云計(jì)算、人工智能業(yè)務(wù)，但京東科技本身的金融屬性依舊難掩。

從業(yè)務(wù)主營(yíng)業(yè)務(wù)上來(lái)看，根據(jù)此前披露的招股書數(shù)據(jù)，公司三大主要業(yè)務(wù)有“金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案、商戶與企業(yè)數(shù)字化解決方案、政府及其他客戶數(shù)字化解決方案”。

值得注意的是，在金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化解決方案板塊的主要信貸科技產(chǎn)品方面，京東金條促成的貸款規(guī)模分別為1036.85億元、2554.92億元、4589.15億元和2612.17億元。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上來(lái)看，以已經(jīng)披露的2020年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，彼時(shí)京東數(shù)科營(yíng)收金融機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)42.84億元，占比為41.48%;商戶與企業(yè)客戶貢獻(xiàn)54.09億元，占比為52.37%。

即便金融科技企業(yè)冠以科技之名，也難掩金融增長(zhǎng)的底層邏輯。

數(shù)據(jù)層面上似乎也在回應(yīng)這一點(diǎn)，據(jù)此前披露的數(shù)據(jù)顯示，目前信貸科技板塊，京東科技管理的貸款余額約2千億。2019-2020年，金條產(chǎn)品促成的貸款規(guī)模分別為2555億元、4589億元、5200億元。

金融科技本質(zhì)上是金融的“依附行業(yè)”。

脫離了金融增長(zhǎng)邏輯，金融科技并不能直接產(chǎn)生價(jià)值，因此即便是“科技公司”，如果業(yè)務(wù)上“含金率”過(guò)高，那么本質(zhì)上還是屬于金融行業(yè)而非科技行業(yè)。核心邏輯其實(shí)還是金融增長(zhǎng)的邏輯。

業(yè)務(wù)屬性上的“含金率”過(guò)高，使得公司層面不得不進(jìn)行調(diào)整。

去年1月份，京東宣布整合云業(yè)務(wù)和AI業(yè)務(wù)，京東數(shù)科更名京東科技。企業(yè)的戰(zhàn)略調(diào)整，往往伴隨著組織架構(gòu)變動(dòng)。

根據(jù)天眼查APP信息顯示，就在業(yè)務(wù)變動(dòng)同期，公司法人發(fā)生了變動(dòng)，京東集團(tuán)首席合規(guī)官李婭云接替陳生強(qiáng)擔(dān)任京東數(shù)科CEO。

事后來(lái)看，彼時(shí)公司的一系列變動(dòng)其實(shí)透露出兩個(gè)核心要點(diǎn)：

金融監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，“含金率”偏高的京東科技需要更合規(guī)以面對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管。

金融科技行業(yè)的風(fēng)暴仍在持續(xù)，合規(guī)對(duì)于金融企業(yè)以及金融科技企業(yè)來(lái)說(shuō)都是底線。曾經(jīng)因爭(zhēng)議性廣告而被口誅筆伐的京東金融深諳這一點(diǎn)。

事實(shí)上，相比市場(chǎng)口碑，金融科技企業(yè)更怕的是來(lái)自監(jiān)管層的否定，從以往監(jiān)管對(duì)金融領(lǐng)域的動(dòng)作來(lái)看，這不是不可能發(fā)生。

在合并云計(jì)算以及AI計(jì)算之后，“含金率”的降低有望打開(kāi)一條不同于螞蟻金服的上市道路。

一個(gè)數(shù)據(jù)層面的事實(shí)是，雖然金融屬性比較重，但從規(guī)模上以及潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)上，京東科技遠(yuǎn)比螞蟻金服要小。從這個(gè)角度來(lái)看曾經(jīng)撤回IPO以及合并業(yè)務(wù)員、改名等一系列操作，背后的京東科技的目的可能還是在于上市。

如今，港股IPO計(jì)劃可能會(huì)再度擱淺，對(duì)京東科技來(lái)說(shuō)可能意味著過(guò)去一年的調(diào)整以及努力并沒(méi)有達(dá)到理想的目標(biāo)。短期來(lái)看，這可能意味著監(jiān)管對(duì)于金融科技類公司上市仍在收緊，長(zhǎng)期來(lái)看，這對(duì)金融科技企業(yè)在市場(chǎng)中的估值可能會(huì)造成長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。

IPO失利后的二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)波動(dòng)，金融科技的故事不香了?

從監(jiān)管層面對(duì)金融科技的態(tài)度來(lái)看，他們可能更希望看到的是“去金融化”的科技企業(yè)上市，從金融科技長(zhǎng)期發(fā)展的角度來(lái)看，科技屬性>金融屬性的企業(yè)謀求上市的通道可能會(huì)更加寬敞。

一方面，科技企業(yè)的高溢價(jià)、高估值的邏輯沒(méi)有變。

對(duì)比科技板塊和其他板塊，科技賽道的估值明顯更高，比如硬件領(lǐng)域的蘋果，軟件領(lǐng)域的微軟、谷歌。這類企業(yè)高估值的核心邏輯在于技術(shù)的應(yīng)用的廣度以及賽道商業(yè)化的天花板有多高。

另一方面，行業(yè)整體的監(jiān)管趨勢(shì)下，金融行業(yè)IPO的窗口在不斷縮窄。

但事實(shí)上，如今市面上的很多金融科技公司，依舊依賴金融業(yè)務(wù)，科技增值的邏輯其實(shí)并不明顯。

正因如此，頭部企業(yè)二次IPO失利之后，可能會(huì)影響這個(gè)賽道未來(lái)在二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)。

對(duì)比京東科技的兩次上市來(lái)看，從早先的計(jì)劃募資31億美元，到如今披露的募資10億到20億美元，募資目標(biāo)的降低可能使得公司的估值縮水，市面上有觀點(diǎn)認(rèn)為，估值可能縮水了三分之一。

事實(shí)上，企業(yè)二次上市估值縮水的情況可能存在，一方面可能受市場(chǎng)環(huán)境的影響，上市時(shí)機(jī)可能并不完美，市場(chǎng)的估值水平并不恒定。另一方面，對(duì)于希望上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，估值可能會(huì)縮水雖然會(huì)有影響，只要能成功上市，估值浮動(dòng)并非不可接受。

客觀來(lái)看，公司上市前估值縮水也可能與外界對(duì)于企業(yè)營(yíng)收預(yù)期下降有關(guān)。

一方面是資金投入的壓力。

根據(jù)此前京東的財(cái)報(bào)顯示，在過(guò)去4年中京東累計(jì)投入750億資金用于技術(shù)研發(fā)，其中大部分投入到了物流以及數(shù)字科技領(lǐng)域，此外，在AI業(yè)務(wù)以及云計(jì)算業(yè)務(wù)并入京東科技之后，這部分的科技投入壓力也同樣隨之而來(lái)，這對(duì)未來(lái)京東科技的營(yíng)收能力是一大考驗(yàn)。

實(shí)際上，無(wú)論是云計(jì)算還是AI，都需要持續(xù)的大量資金投入，再加上金融科技研發(fā)也不能斷檔，綜合壓力可能會(huì)傳導(dǎo)到企業(yè)自身的營(yíng)收上。

另一方面，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性存疑可能也是影響市值的原因之一。

根據(jù)此前京東數(shù)據(jù)可遞交到科創(chuàng)板的招股書，2017年、2018年、2019年公司營(yíng)收分別為90.70億元、136.16億元、182.03億元。利潤(rùn)方面，分別為-38.20億元、1.30億元、7.90億元。2020年上半年，公司營(yíng)收為103.27億元，同期凈利潤(rùn)則虧損了6.7億元。

短期來(lái)看，京東科技赴港未果之后，金融科技IPO的故事很可能不再吸引資本市場(chǎng)，再加上金融市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)，市場(chǎng)估值可能會(huì)進(jìn)一步波動(dòng)，而相關(guān)企業(yè)可能需要尋找新的增長(zhǎng)曲線，來(lái)做多科技屬性。

長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)中頭部企業(yè)數(shù)次沖刺IPO失利，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)壓低估值，這會(huì)使得企業(yè)的估值話語(yǔ)權(quán)繼續(xù)走弱，即便未來(lái)上市成功可能也很難有亮眼的市值表現(xiàn)。金融科技的故事可能再也“不香了”。

危機(jī)危機(jī)，危中有機(jī)，雖然登陸二級(jí)市場(chǎng)并沒(méi)有預(yù)想中那么順利，但金融科技并非沒(méi)有出路。宏觀視角來(lái)看，強(qiáng)監(jiān)管下，金融科技行業(yè)可能正處在新的發(fā)展階段。

金融科技行業(yè)的出路其實(shí)還得回到賦能實(shí)體產(chǎn)業(yè)的路子上來(lái)。

比如，真正為企業(yè)資金往來(lái)提供數(shù)字化服務(wù)，包括支付、融資、資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)等全鏈條金融活動(dòng)。金融服務(wù)實(shí)體的整體定調(diào)下，金融科技也理應(yīng)回歸實(shí)體，進(jìn)而開(kāi)辟出一條技術(shù)增長(zhǎng)賦能B端的新出路。

一個(gè)大的趨勢(shì)是，技術(shù)落地的方向正在逐漸從C端轉(zhuǎn)移到B端，金融科技行業(yè)也不例外。因此，如何真正通過(guò)科技賦能到B端，可能會(huì)是一個(gè)政策引導(dǎo)下的長(zhǎng)期增長(zhǎng)方向。

寫在最后：

對(duì)于金融科技行業(yè)來(lái)說(shuō)，安全性、合規(guī)性的長(zhǎng)板有多長(zhǎng)能夠帶來(lái)多大的價(jià)值空間。

螞蟻金服上市失利之后，行業(yè)風(fēng)向已經(jīng)清晰，而此次京東科技IPO再遇波折，可能也是一個(gè)重要的信號(hào)。當(dāng)監(jiān)管收緊，IPO窗口縮窄之后如何轉(zhuǎn)動(dòng)科技渠道增長(zhǎng)的車輪，可能才是未來(lái)釋放自身價(jià)值的關(guān)鍵所在。

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