域名預(yù)訂/競(jìng)價(jià)，好“米”不錯(cuò)過

在數(shù)字化向智能應(yīng)用全方位滲透的年代下，智能家居迎來了風(fēng)口，作為細(xì)分領(lǐng)域的智能投影設(shè)備同樣迎來了高光時(shí)刻。

6月29日晚間，極米科技發(fā)布了一份可喜的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年半年度實(shí)凈利潤約為1.89億元，同比增長(zhǎng)94%。但截止6月30深交所收盤，極米科技股價(jià)收跌4.15%，報(bào)832元。

截圖來自：雪球

在今年3月，極米科技作為國內(nèi)“智能投影儀第一股”登陸科創(chuàng)板，備受資本的熱捧，上市股價(jià)便大漲近300%，收于528元。

那么，本次極米科技發(fā)布一份利好業(yè)績(jī)預(yù)告下，市場(chǎng)表現(xiàn)為何出乎意料呢?公司業(yè)績(jī)經(jīng)得住推敲嗎?此外，在阿里、騰訊、小米等大廠都緊盯智能投影賽道下，極米科技又該如何穩(wěn)守地盤?

上半年凈利預(yù)增94%，機(jī)構(gòu)紛紛維持買入或持有評(píng)級(jí)

極米科技成立于2013年，是國內(nèi)著名的智能投影儀廠商，專注于智能投影產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，向消費(fèi)者提供圍繞智能投影的配件產(chǎn)品及互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)。

成立不到五年，極米科技便以57.5萬臺(tái)投影儀的出貨量位居全國第一;在智能設(shè)備風(fēng)口下，極米科技于今年3月登陸科創(chuàng)板，成為“智能投影儀第一股”，因資本市場(chǎng)的熱捧，甚至還被稱之為“投影界的大疆”。

在這之前，極米科技便受到了資本的青睞。企查查數(shù)據(jù)顯示，成立至今，極米科技共獲得7輪融資，其中，百度系資本自2017年入局，次年8月獲得超6億元的戰(zhàn)略投資，投資方包括吉銳資本、魯信創(chuàng)投、四川文化及百度等一線投資機(jī)構(gòu)。

截圖來自：企查查

風(fēng)光無兩下，極米科技于6月29日發(fā)布了今年上半年的業(yè)績(jī)預(yù)告。經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，極米科技預(yù)計(jì)2021年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約為1.89億元，與上年同期相比，將增加9161.5萬元，同比增加94%。

預(yù)告稱，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因是，2021年半年度公司產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)良好，銷量保持增長(zhǎng)，帶動(dòng)營收增長(zhǎng);同時(shí)，公司產(chǎn)品的自研光機(jī)率提高和產(chǎn)品定價(jià)策略帶動(dòng)毛利率提高。

隨著利好的業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布，各大證券機(jī)構(gòu)維持買入或加持評(píng)級(jí)，包括開源證券、安信證券、西南證券等。其中，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，極米科技新品推動(dòng)均價(jià)上移，Q2業(yè)績(jī)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤將保持54.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率，維持“買入”評(píng)級(jí)。

在二級(jí)市場(chǎng)上，極米科技股價(jià)表現(xiàn)卻背道而馳，自6月29日起，極米科技股價(jià)便連續(xù)三日下跌，累計(jì)跌幅達(dá)到8.26%。

那么，為何極米科技的機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)有偏差呢?

A面：三年穩(wěn)坐“攝影一哥”寶座，毛利率問題得到改善

其實(shí)，極米科技上市以來，業(yè)界對(duì)它的看法就褒貶不一?？春玫娜苏J(rèn)為投影儀市場(chǎng)未來可期，作為頭部的極米科技將會(huì)有很大的發(fā)展前景;唱衰的人覺得它“上市即巔峰，資產(chǎn)存疑”。

本次市場(chǎng)反應(yīng)偏差的原因也大致相通，而各家證券機(jī)構(gòu)維持極米科技買入評(píng)級(jí)的原因大致分為以下幾點(diǎn)：

(1)極米科技內(nèi)外銷齊發(fā)力，驅(qū)動(dòng)Q2收入快速增長(zhǎng);

(2)自研光機(jī)占比提升+均價(jià)提升，拉動(dòng)極米科技毛利率改善;

(3)極米在海外推出高端新品，有望提升海外業(yè)務(wù)盈利能力。

可見，機(jī)構(gòu)們認(rèn)為極米科技未來在銷量、毛利率、出海戰(zhàn)略以及募資上都會(huì)有不錯(cuò)的反響。

在銷量方面，作為國內(nèi)智能攝影儀頭部玩家，極米科技銷量四年維持高增長(zhǎng)。招股書及財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年—2019年，極米科技智能投影產(chǎn)品銷量分別為34.16萬臺(tái)、54.53萬臺(tái)和68.99萬臺(tái)，三年的年均復(fù)合增速為42.11%;2020年智能投影產(chǎn)品銷量為89.59萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)30%。

另據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2018年極米科技出貨量首次位居國內(nèi)攝影儀設(shè)備市場(chǎng)第一，市場(chǎng)份額為13.2%;2020年出貨量繼續(xù)保持第一，市場(chǎng)份額提升至23.0%，較2019年增長(zhǎng)1.3個(gè)百分點(diǎn)。

在毛利率方面，極米科技加大研發(fā)投入，自研光機(jī)占比提升拉高了公司毛利率。公開資料顯示，極米科技的光機(jī)主要采購于楊明光學(xué)，2018年—2019年，楊明光學(xué)的光機(jī)的采購量分別達(dá)到總光機(jī)的80%和70%，依賴度很高。但在2020H1，這比例下降至41%左右，同時(shí)極米科技自研光機(jī)占比從2019年的7.92%提升至2020H1的58.72%。

自研光機(jī)的占比提升，第一作用在于改善公司的毛利率問題。公開資料顯示，2017年—2018年，極米科技毛利率低于20%，而在2018年底，極米科技開始光機(jī)研發(fā)，2019年公司自研光機(jī)開始導(dǎo)入，使公司毛利率從2019的21.49%提升至2020年的31.6%。

另據(jù)安信證券測(cè)算，2020年極米自研光機(jī)比例如果提升至70%，將給公司帶來的毛利率增幅約為4pct?？梢?，極米科技的自研光機(jī)占比提升將大幅改善公司的毛利率問題，從而助益公司凈利的提升。

此外，在出海戰(zhàn)略方面，自2016年成立首家海外辦事處，極米科技的海外銷量占比在逐年提升，從2017年的0.03%提升至2019年的1.96%，而在2017年，極米科技的銷售額高達(dá)20億元，海外銷售增長(zhǎng)就超過300%。

今年上半年，極米科技推出兩款新品H3S 和RS Pro 2，其中RS Pro2 主打4K 畫質(zhì)和哈曼卡頓定制影像。在國內(nèi)銷量上十分可觀，天貓數(shù)據(jù)顯示，618期間，淘寶的極米科技官方旗艦店H3S 和RS Pro 2 銷額分別占店鋪銷售30.93%、9.15%。

此外，公司在海外推出的高端新品價(jià)格也在提升拉高海外盈利能力。據(jù)安信證券透露，極米科技在美國官網(wǎng)的兩款新投影機(jī)型：Horizon、Horizon Pro預(yù)售定價(jià)分別為1099美元以及1699美元，較公司原有產(chǎn)品價(jià)格有較大幅度提升，有望推動(dòng)極米科技在海外業(yè)務(wù)的盈利能力。

總的來看，極米科技穩(wěn)固的頭部位置及銷量的增長(zhǎng)將帶動(dòng)公司的營業(yè)增長(zhǎng)，而毛利率問題的改善也將使公司得到市場(chǎng)更高程度的認(rèn)可，在海外業(yè)務(wù)能力提升的同時(shí)為公司打開更廣的發(fā)展空間。那看起來都利好的業(yè)績(jī)預(yù)告和往期業(yè)績(jī)，為何極米科技還是會(huì)有爭(zhēng)議呢?

B面：難破“缺芯”困境

極米科技業(yè)績(jī)預(yù)告是可喜，其也是資本市場(chǎng)的寵兒，但這個(gè)寵兒也不是沒有B面。

在智能攝影儀設(shè)備中，最關(guān)鍵的一環(huán)在于光機(jī)制造，因?yàn)楣鈾C(jī)的質(zhì)量將決定投影儀的投影畫面的質(zhì)量。而市面大多數(shù)光機(jī)采用的主要德州儀器(TI)提供的DLP數(shù)字光學(xué)處理技術(shù)來解決照明顯示和成像，其中核心部件是DMD芯片。

作為國內(nèi)攝影儀市場(chǎng)頭部的極米科技也無法置身事外。極米科技曾在招股書上表示，“公司目前全部采用 TI 生產(chǎn)的 DMD 器件，未來，若公司重要核心部件供應(yīng)商與公司業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生不利變化，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

由此，近年來極米科技在加大自研光機(jī)的投入，公司曾表示，“將募資1.9億元投入光機(jī)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”。

上文所述，在2020H1，極米科技自研光機(jī)的占比提升至58.72%，但自研光機(jī)并不代表公司把握了制造DMD芯片的能力。同樣在2020H1，極米科技自研光機(jī)中自主生產(chǎn)(極米負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、采購和組裝)占比僅為6.85%，外購自研光機(jī)(極米只提供設(shè)計(jì)方案，再通過供應(yīng)商采購原料和代工廠組裝完成)占比為51.87%。

可見，由極米科技自主生產(chǎn)的核心零部件占比還是很低。

同樣，攝影儀成像的核心零部件DMD芯片把握在別人手中，也導(dǎo)致極米科技常年毛利率低下的問題。雖然公司通過自研光機(jī)將毛利率提升至2020年的31.6%，但這還是低于行業(yè)接近50%的水準(zhǔn)。

而這背后主要是DMD芯片購入成本太高導(dǎo)致，據(jù)松果財(cái)經(jīng)觀測(cè)，極米H3S京東售價(jià)為極米 5699元，采用0.47'' DMD，標(biāo)準(zhǔn)分辨率為1920X1080，而該芯片的售價(jià)大多在1500元左右。一枚芯片成本就可占售價(jià)的近四分之一左右，可見國內(nèi)智能攝影儀價(jià)格較為高昂和芯片成本密不可分。

由此，極米科技雖然是國內(nèi)智能攝影儀的頭部玩家，但一天“芯片”問題不解，還是會(huì)繼續(xù)遭到市場(chǎng)的質(zhì)疑，出現(xiàn)類似本次業(yè)績(jī)預(yù)告喜人，股價(jià)卻走低的情況。同樣，未來極米科技發(fā)展也將受到阻礙，就像小米一樣，在國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)是有很高的盛名，但技術(shù)卡脖子的問題讓自身很難沖進(jìn)高端手機(jī)市場(chǎng)，只能憑借高性價(jià)比的組裝機(jī)拿下中低端市場(chǎng)，但中低端市場(chǎng)飽和后，又該如何發(fā)展呢?

那么未來，極米科技能否打破這個(gè)困境呢?

大廠緊盯的“肥肉”，極米科技該如何當(dāng)“大佬”？

根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年中國投影設(shè)備市場(chǎng)出貨量將達(dá)到近千萬臺(tái)規(guī)模，五年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過14%。目前，百度領(lǐng)投極米、阿里領(lǐng)投堅(jiān)果，騰訊力推極光，此外還有小米、創(chuàng)維以及聯(lián)想等互聯(lián)網(wǎng)大廠及傳統(tǒng)攝影品牌都盯上這塊“肥肉”。

可見，未來智能攝影儀之爭(zhēng)很可能是互聯(lián)網(wǎng)大廠與傳統(tǒng)攝影儀品牌之爭(zhēng)，那到底誰會(huì)是最后的玩家呢?

其實(shí)，決定玩家命運(yùn)的核心在于光機(jī)制造即DMD芯片研發(fā)上，也就是硬件技術(shù)的實(shí)力。

上文也說了，缺芯導(dǎo)致極米科技的成本居高不下，同樣其他玩家也面臨這方面困境。所以大家在這方面都得下功夫。

目前，極米科技是在加大自研光機(jī)的投入，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年全年，極米科技研發(fā)費(fèi)用為1.39億元，研發(fā)投入占比4.9%;同期極米科技的銷售費(fèi)用達(dá)3.93億元，是研發(fā)費(fèi)用近三倍。

可見，極米科技在研發(fā)上還得加大投入，況且光機(jī)研發(fā)本就是一個(gè)砸錢活，如果極米科技不舍得投錢，未來的發(fā)展空間將受限。

另外，大廠紛紛投資相關(guān)企業(yè)及入場(chǎng)下，按照互聯(lián)網(wǎng)做生意的底層邏輯勢(shì)必引發(fā)燒錢大戰(zhàn)，即“投錢砸廣告或打價(jià)格戰(zhàn)來搶占市場(chǎng)份額”。所以，未來誰的資本充裕將決定誰有笑到最后的資本，同樣賽道本就需要資金來做技術(shù)研發(fā)。

綜合可見，極米科技要想持續(xù)當(dāng)“大佬”，還是得補(bǔ)足自己的“芯片”短板，再進(jìn)一步穩(wěn)步自身市場(chǎng)地位。在藍(lán)海市場(chǎng)下，銷量大增是頭部玩家的良機(jī)，但不是長(zhǎng)期維持第一地位的保命符。

本文作者：葉小安

本文源自：松果財(cái)經(jīng)，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處

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