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近期，由投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第十五屆中國投資年會(huì)•年度峰會(huì)”在上海舉行。會(huì)議以“面向未來、預(yù)見未來、投資未來”為主題，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資大咖、企業(yè)家、行業(yè)專家等創(chuàng)投界精英和主流財(cái)經(jīng)媒體匯聚一堂，探討新科技革命和資本蓬勃力量下的新秩序投資版圖。華平投資中國區(qū)聯(lián)席總裁魏臻也受邀參加，并圍繞當(dāng)前大變局時(shí)代，中國PE將走向何方這個(gè)問題，發(fā)表了《PE投資機(jī)遇和挑戰(zhàn)》主題演講。

華平投資魏臻在發(fā)言時(shí)提到，過去20年，全球PE資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)7倍，中國VCPE資產(chǎn)增長(zhǎng)超過110倍，規(guī)模全球第二大。PE也是過去20年全球另類資產(chǎn)中投資回報(bào)率最高的資產(chǎn)類別。

隨著提高直接融資特別是股權(quán)融資比重成為“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，注冊(cè)制和科創(chuàng)板的推出，以及中國資本市場(chǎng)的擴(kuò)容，中國PE未來擁有廣闊的發(fā)展空間。

與此同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)正處在一個(gè)大變局的時(shí)代中。如何把握變局背后的時(shí)代機(jī)遇?未來10年，中國PE將走向何方?

演講中，華平投資魏臻指出，一個(gè)行業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿θ绾危Q于行業(yè)從業(yè)者對(duì)未來的認(rèn)知力和行動(dòng)力。在一個(gè)大變局的時(shí)代，自然會(huì)有新的挑戰(zhàn)，需要不斷的提升綜合能力以更好的應(yīng)對(duì)。

首先，為什么PE是非常有未來的?歷史能帶來很多信心。

華平投資魏臻表示，過去16年，PE資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)7倍，增速在所有資產(chǎn)類別中是最快的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏對(duì)沖基金。以耶魯基金作為樣板，前幾天過世的機(jī)構(gòu)投資教父級(jí)人物——大衛(wèi)·斯文森曾經(jīng)主導(dǎo)了享譽(yù)全球的“耶魯模式”，其核心是2點(diǎn)：第一，多元化配置;第二，超配另類資產(chǎn)。在這個(gè)理念指引下，2020年，耶魯基金約80%的資產(chǎn)配置是另類資產(chǎn)，其中超過一半是PE。比較過去10年耶魯基金各資產(chǎn)的收益率，PE的年收益率最高，達(dá)到 21.3%，遠(yuǎn)高于對(duì)沖基金的9%。

過去20年，中國VCPE資產(chǎn)增長(zhǎng)超過110倍，基本達(dá)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的增速水平，總規(guī)模達(dá)到6.88萬億元，規(guī)模全球第二大，其中VC和成長(zhǎng)基金的規(guī)模已經(jīng)超過美國。

PE作為過去20年規(guī)模最大、回報(bào)最好、成長(zhǎng)最快的資產(chǎn)類別，華平投資魏臻認(rèn)為主要有以下幾個(gè)原因：

首先，知情權(quán)。二級(jí)市場(chǎng)基金的知情權(quán)有限，在二級(jí)市場(chǎng)，監(jiān)管重要的原則就是信息均等。對(duì)于私募股權(quán)基金，由于掌握公司未公開信息，相比公開市場(chǎng)有更大的信息優(yōu)勢(shì)。

第二，對(duì)企業(yè)發(fā)展投票。一級(jí)市場(chǎng)的融資行為，可以看成是一種買方和賣方對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略共識(shí)的投票。從賣方(企業(yè))角度，每次融資是對(duì)現(xiàn)有股東股權(quán)的一種稀釋，因此也代表所有的股東對(duì)融資的目的、需求及被稀釋的成本的共同認(rèn)可。從買方(PE)的角度，代表投資人對(duì)公司及其戰(zhàn)略的認(rèn)可。而大多數(shù)二級(jí)市場(chǎng)交易，可以看成是2個(gè)財(cái)務(wù)投資人之間對(duì)現(xiàn)有股份的一種存量交易。因此，一級(jí)市場(chǎng)的投資對(duì)交易雙方的成本更大，對(duì)交易雙方對(duì)企業(yè)及其未來戰(zhàn)略看法的一致性要求也更高。

第三，治理權(quán)。PE占被投企業(yè)的股權(quán)份額通常較大，在公司管理和戰(zhàn)略上參與度也較高，因此通常會(huì)得到相應(yīng)的治理權(quán)，比如董事會(huì)席位。同時(shí)，由于PE缺乏流動(dòng)性的特點(diǎn)，也會(huì)設(shè)置一些專門的流動(dòng)性的權(quán)利，比如說創(chuàng)業(yè)者在整體出售時(shí)享有跟授權(quán)。

第四，增值服務(wù)。怎樣真正地為企業(yè)帶來資金以外的價(jià)值，這也是很重要的。從華平的角度，我們擁有一支30人的專業(yè)投后團(tuán)隊(duì)，為企業(yè)提供財(cái)務(wù)管理、數(shù)字化、市場(chǎng)公關(guān)、人才招聘、組織結(jié)構(gòu)、融資策略等全方位的服務(wù)。

最后，長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。PE的流動(dòng)性缺失，促使PE以更長(zhǎng)期的眼光看待每一筆投資，這樣對(duì)資金的要求也需要是長(zhǎng)期的。例如，華平的LP一般是12年的資金承諾，這給了我們更多的定力去長(zhǎng)期陪伴企業(yè)穿越周期。

接下來，對(duì)于PE未來的成長(zhǎng)空間，華平投資魏臻也向與會(huì)人員做了分享。

首先，中國股票市場(chǎng)未來將有巨大的擴(kuò)容空間。中國整體的股票市場(chǎng)證券化率為87%(包括A股、港股、中概股等)，與美國1980年代相仿，與當(dāng)下主要經(jīng)濟(jì)體差距明顯。根據(jù)IMF預(yù)測(cè)，中國GDP將在2025-2030年達(dá)到約20萬億美元的水平。假設(shè)屆時(shí)中國證券化率達(dá)到103%(目前法國水平)到135%(目前日本水平)之間，中國股票市場(chǎng)總?cè)萘繉⑦_(dá)到21-27萬億美元，代表了8-14萬億美元的增量，相當(dāng)于再造了一個(gè)中國股票市場(chǎng)。

此外，注冊(cè)制帶來了資產(chǎn)端公司數(shù)量的提升和價(jià)值的市場(chǎng)化。對(duì)于企業(yè)來說，上市前有頭部VCPE的背書將更加重要，是其商業(yè)模式和投資價(jià)值得到專業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)可的體現(xiàn)。20年前，中國企業(yè)IPO時(shí)的VCPE滲透率不到5%，如今已經(jīng)達(dá)到65%，其中，科創(chuàng)板高達(dá)82.8%。

所以，華平投資對(duì)PE行業(yè)的發(fā)展空間是充滿信心的。

當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大變局之中，PE需要積極的思考和應(yīng)對(duì)。

第一，中國式創(chuàng)新。

中國已經(jīng)成為全球業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新的中心。過去資本市場(chǎng)討論某個(gè)中國企業(yè)的時(shí)候，往往將其對(duì)標(biāo)某個(gè)知名的海外企業(yè)，現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)這種對(duì)標(biāo)越來越難。比如文和友，目標(biāo)是要做餐飲界的迪士尼，在不同城市選取當(dāng)?shù)靥赜械?0年代文化元素，因此不像迪士尼那樣有統(tǒng)一主題。如果是代表一個(gè)地方吃的文化，意大利有一個(gè)公司叫EATALY，專門開設(shè)意大利美食物業(yè)的，似乎有點(diǎn)類似。文和友還會(huì)打造有本地文化特色的原創(chuàng)沉浸式戲劇，這又有點(diǎn)像百老匯。所以，文和友很好的代表了中國正在快速涌現(xiàn)的業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新。

因?yàn)橹袊鴦?chuàng)新非常快，我們說現(xiàn)在在中國投資像看一部電影，投資人必須去想接下來“劇情” 如何發(fā)展，有時(shí)候還需要和創(chuàng)始人一起去“寫劇本” ，一起制定未來戰(zhàn)略，一起尋找第二增長(zhǎng)曲線。

在商業(yè)模式創(chuàng)新引領(lǐng)全球的基礎(chǔ)上，中國正在崛起成為全球科技創(chuàng)新的新中心。我們看到，科技創(chuàng)新已經(jīng)成為大國競(jìng)爭(zhēng)的新賽場(chǎng)。中美貿(mào)易爭(zhēng)端表面看似是貿(mào)易與市場(chǎng)權(quán)益的分歧，實(shí)則核心的爭(zhēng)奪來自于對(duì)未來科技創(chuàng)新主導(dǎo)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)。

專利是衡量一個(gè)國家科技水平的重要指標(biāo)。2020年中國的專利申請(qǐng)數(shù)量達(dá)到6.9萬件，數(shù)量居全球第一。過去20年來，中國的研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，2020年占全國GDP比重達(dá)到2.4%。中國每年畢業(yè)的STEM學(xué)生總數(shù)是美國的6倍。這些都構(gòu)成了中國科技創(chuàng)新崛起的結(jié)構(gòu)性因素。

我們相信，未來科技型企業(yè)和資本的結(jié)合一定會(huì)更加緊密。以創(chuàng)新藥為例，中國生物制藥企業(yè)的市值在過去3年增長(zhǎng)了16倍，達(dá)到近萬億規(guī)模，背后是人才、科技、資本合力的結(jié)果。隨著模式創(chuàng)新，科技和資本的不斷融合，中國式創(chuàng)新席卷全球的未來尤為可期。

第二個(gè)挑戰(zhàn)是中國企業(yè)“全球化”。

全球500強(qiáng)企業(yè)絕大多數(shù)是跨國公司，跨國公司是過去半個(gè)世紀(jì)以來經(jīng)濟(jì)全球化的主要推動(dòng)力。而在去20年，我們看到全球500強(qiáng)企業(yè)發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性的變化，中國企業(yè)數(shù)量從9家增長(zhǎng)到124家，數(shù)量上已經(jīng)超過了美國。在全球價(jià)值鏈競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)代，技術(shù)、資源(包括資本)、市場(chǎng)、人才全球化，沒有構(gòu)建全球價(jià)值鏈的本土企業(yè)是難以與全球化的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的。隨著中國企業(yè)達(dá)到世界頂尖的規(guī)模，下一步的發(fā)展必定是走向世界，成為跨國企業(yè)。

近年來，盡管逆全球化的聲浪在世界各地此起彼伏，整體上全球最大的100家跨國公司的跨國指數(shù)還是不斷提升的，接近65%，說明全球領(lǐng)先企業(yè)近2/3的資產(chǎn)、營收、員工是來自本土以外的海外市場(chǎng)。目前，中國企業(yè)跨國指數(shù)只有40%，遠(yuǎn)低于全球領(lǐng)先企業(yè)，這說明中國企業(yè)吸納和整合全球資源的能力還是相對(duì)偏低。

對(duì)于志存高遠(yuǎn)的中國企業(yè)，未來“走出去” 面對(duì)的最大挑戰(zhàn)將來自于不確定的國際政治和經(jīng)貿(mào)環(huán)境。在中國政府暢通國內(nèi)國際“雙循環(huán)”，推動(dòng)更高水平的對(duì)外開放的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，包括RCEP、《中歐投資協(xié)定》等國際商貿(mào)協(xié)定正在取得突破性進(jìn)展。

作為全球領(lǐng)先的PE, 華平在全球主要經(jīng)濟(jì)體的10個(gè)國家有14個(gè)辦公室，投資了近1000家企業(yè)，遍布全球40多個(gè)國家，在幫助中國企業(yè)走出去和國際化的過程中也將發(fā)揮積極的推進(jìn)作用。

第三個(gè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)來自于CVC的崛起。

2020年，中國CVC投資金額約1,703億元，較2019年增長(zhǎng)50%，美國CVC同期增長(zhǎng)24%。騰訊、阿里等頭部 10 家CVC累計(jì)投資共1460億元，占同期CVC投資總金額的85.7%，其中頭部三家CVC投資占總金額的65.4%。

與美國相比，中國互聯(lián)網(wǎng)公司顯然更加傾向于投資。2019年，騰訊每賺 100 塊錢，大概78元會(huì)用于投資，谷歌每賺 100 元，大概 54 元會(huì)用于投資。

面對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的強(qiáng)大實(shí)力和強(qiáng)烈的投資意愿，PE要認(rèn)真思考與CVC的合作與競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。

第四個(gè)機(jī)遇和挑戰(zhàn)是中國的“碳達(dá)峰”和“碳中和”目標(biāo)。

“零碳”將成為中國長(zhǎng)期價(jià)值投資的新風(fēng)向。中國零碳能源轉(zhuǎn)型將在7個(gè)領(lǐng)域催生巨大的投資市場(chǎng)，分別是再生資源利用、能效提升、終端消費(fèi)電氣化、零碳發(fā)電技術(shù)、儲(chǔ)能、氫能，及數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化。到2050年，這7大領(lǐng)域的年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近15萬億元，并為中國實(shí)現(xiàn)零碳排放貢獻(xiàn)累計(jì)減排量的80%。在2020年到2050年間，將有70萬億元左右的基礎(chǔ)設(shè)施投資將被直接或間接地撬動(dòng)。

零碳轉(zhuǎn)型技術(shù)創(chuàng)新分布于不同的發(fā)展階段，共同形成廣闊的投資空間。政府在產(chǎn)業(yè)發(fā)展早期的作用尤為重要，主要提供政策的支持。而市場(chǎng)力量在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的中后期是主要推動(dòng)力，在資本的助力下，中國企業(yè)在光伏、汽車動(dòng)力電池、電動(dòng)汽車等關(guān)鍵賽道已經(jīng)建立很好的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)量均為全球第一。

總結(jié)一下，保持樂觀的同時(shí)，中國PE行業(yè)需要對(duì)未來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)做出前瞻性的思考。挑戰(zhàn)蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)遇，創(chuàng)新具有高度的不確定性和不可預(yù)測(cè)性，而發(fā)掘挑戰(zhàn)背后的機(jī)會(huì)，積極擁抱創(chuàng)新和變化，這恰恰是企業(yè)家精神的體現(xiàn)。而華平投資的定位就是成為“企業(yè)家成長(zhǎng)伙伴” ，使命是幫助中國企業(yè)“引領(lǐng)中國、改變世界”，不斷創(chuàng)造價(jià)值。

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