老虎證券巫天華：企業(yè)從這三點選擇適合自己IPO的資本市場

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圖： 老虎證券創(chuàng)始人巫天華

12月7~8日，“聚勢謀遠(yuǎn) 創(chuàng)變未來——2018年度CEO峰會暨獵云網(wǎng)創(chuàng)投頒獎盛典”在北京望京凱悅酒店隆重舉行，近百位知名資本大咖，獨(dú)角獸創(chuàng)始人、創(chuàng)業(yè)風(fēng)云人物及近千位投資人與創(chuàng)業(yè)者共聚盛會。

峰會上，在以《新形勢下IPO策略》為主題的高峰論壇中，對于一家企業(yè)是適合在美國上市還是適合在中國這個問題，知名美港股券商老虎證券創(chuàng)始人巫天華表示，這從大多數(shù)公司長期來看并沒有一個特別本質(zhì)的區(qū)別;從微觀層面看主要有三點：

第一，由于行業(yè)的限制，有些企業(yè)并沒有太多選擇的權(quán)利，比如互金領(lǐng)域的一些P2P、現(xiàn)金貸公司;從行業(yè)維度看，有些公司希望在全球擁有自己的品牌影響力，希望獲得用戶信任感，希望有一個全球背書;因此他們選擇在海外上市。

第二，從企業(yè)資本機(jī)構(gòu)看，如果企業(yè)一開始融資都是人民幣基金，當(dāng)選擇在美國上市時，就得拆除原來的VIE架構(gòu);原來的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)上市地點的選擇有很大的影響;還有，如果公司財務(wù)報表虧損，基本上只有在海外上市的機(jī)會。企業(yè)當(dāng)前的格局，是早做規(guī)劃的。

第三，科創(chuàng)板前中國是審批制，審批上市漫長且不確定;而美國是注冊制，企業(yè)從啟動美國IPO到上市可能半年出頭的時間就能完成;同時美國資本市場在游戲規(guī)則上跟國內(nèi)有很大的區(qū)別。

整體來講，在巫天華看來，每家公司可以根據(jù)自己行業(yè)、資本結(jié)構(gòu)、時間需求以及自己感覺跟美國資本市場的遠(yuǎn)近來做出選擇。

另外，對于目前出現(xiàn)一二級市場估值倒掛這個現(xiàn)象，巫天華表示，的確會有資本中概偏熊的市場，這是一個非常正常的事情，但這并不是說，過去12個月在美港股上市的公司治理不行，所以產(chǎn)生倒掛;未來當(dāng)進(jìn)入資本牛市時，企業(yè)可能也會出現(xiàn)破發(fā)但開盤后上漲的情況。

在巫天華看來，企業(yè)有勇氣在這個時間窗口上市，去從不太透明的一級市場走向二級市場，依然是對當(dāng)前市場的鼓勵。

本次獵云網(wǎng)CEO年度峰會由獵云網(wǎng)主辦，銳視角、獵云資本、AI星球、企業(yè)管家、獵云財經(jīng)、創(chuàng)頭條協(xié)辦。各行業(yè)創(chuàng)業(yè)者、投資人圍繞“致敬改革開放40周年和時代堅韌的創(chuàng)業(yè)者”;“時至今日面臨前所未有的變革時代，創(chuàng)投市場的機(jī)遇與挑戰(zhàn)”;“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的版圖和格局如何變革，商業(yè)世界里如何持續(xù)創(chuàng)新?”、“展望未來十年中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)投走向”四大板塊分享科技和產(chǎn)業(yè)前沿觀點，探討創(chuàng)新潮流趨勢、把握未來新方向。

以下為演講分享實錄，獵云網(wǎng)整理刪改：

林祖賓(主持人)：今天在臺上的五位嘉賓有成功上市企業(yè)的代表，也有資深的投資人及券商的代表。接下來我想先邀請我們的嘉賓給大家做個簡短的自我介紹。

巫天華：大家好。我是老虎證券巫天華。老虎證券致力于幫助全球華人一站式的投資美股、港股、A股，我們把科技領(lǐng)到這樣傳統(tǒng)的證券領(lǐng)域，希望科技讓投資變得更為簡單，讓大家能夠享受到全球優(yōu)秀企業(yè)成長的紅利。謝謝。

林祖賓(主持人)：謝謝。我想邀請巫總分享一下中美上市的差異?以及什么樣的企業(yè)適合在美國上市，什么樣的企業(yè)適合在國內(nèi)上市?

巫天華：謝謝主持人。首先我覺得上市對于大多數(shù)企業(yè)而言只是一個新的里程碑的開始。做好業(yè)務(wù)，把自己的基本面做好依然是最為重要的一個事情。不管選擇在中國上市，還是在美國上市，坦白說，對大多數(shù)公司長期來看并沒有一個特別本質(zhì)的區(qū)別。因為長期來看還是看這家企業(yè)業(yè)務(wù)做的怎么樣，在行業(yè)的江湖地位。具體到微觀層面的區(qū)別，我可以從幾個方面介紹一下。

第一，行業(yè)里大家也都知道過去中國A股上市，尤其最近一兩年，尤其像互金領(lǐng)域，像P2P，像現(xiàn)金貸，基本上在國內(nèi)上市通道是沒有任何機(jī)會的。我們可以看到在過去一兩年時間類似這樣的企業(yè)基本上選擇了在海外上市，在這個角度而言由于行業(yè)的限制，它并沒有這樣自由的選擇權(quán)利。另外有些行業(yè)公司希望自己全球產(chǎn)業(yè)在全球擁有自己的品牌影響力，在全球獲得用戶的信任感，因此它選擇在海外上市，也是一個比較好的情況，有一個全球背書。

第二，從資本結(jié)構(gòu)，這可能是影響更大的一點。很多公司比如到達(dá)了獨(dú)角獸體量，它歷史上的B輪、C輪、第一輪融資都拿到了美元，這時候如果它想拆掉它的這樣一個VIE架構(gòu)，不是說不可以，只要它找到合適的人民幣基金，把它過去美元的股東都清掉，轉(zhuǎn)化成人民幣結(jié)構(gòu)，然后再在國內(nèi)上市，也在國內(nèi)排隊，這個過程中可能有一定資金成本，有各方面的事情。可能公司一直以來融人民幣的結(jié)構(gòu)，到最后需要把人民幣的股東從境內(nèi)大VIE結(jié)構(gòu)翻出去，也不是說不行，這時候一樣的道理，需要相關(guān)老股東的配合，需要很多新錢的涌入。它原來的資本結(jié)構(gòu)其實對它上市地點有很大的影響。這并不是創(chuàng)始人，CEO想自由選擇在國內(nèi)，自由選擇在國外的問題。

因為在科創(chuàng)板之前，如果一些TMT公司財務(wù)報表虧損的話，基本上意味著只有在海外上市的機(jī)會。所以資本結(jié)構(gòu)是非常重要的一個影響，它當(dāng)前的格局，是早做規(guī)劃的。比如在早期、A輪、天使輪。

還有科創(chuàng)板之前中國還是審批制，你提交材料并不確定，還考慮到排隊，考慮到很多這樣的因素，你并不確定在一年后，兩年后，還是三年后，這個時間可長可短，而且還有一個不通過的風(fēng)險。對于有些公司，比如ABC輪投資方基金到期了或者很多公司有退出的壓力，或者這家公司也有資本市場融資壓力，海外相對來說，由于美國基本上是注冊制度，第一輪，第二輪都是密交，從啟動美國IPO到上市可能最快差不多半年出頭的時間就完成，所以在時間上，海外有這樣的特點。

同時，美國資本市場由于上百年這樣的積淀，它很多時候在游戲規(guī)則上跟國內(nèi)還是有很大區(qū)別。比如像很多公司一個季度的財報很好，即使是行業(yè)很領(lǐng)先的公司，也會暴跌，而且沒有漲跌停限制。海外做空和做多同樣流行，所以對公司基本面，對公司財報季報表現(xiàn)，對公司是否能夠維系在這個行業(yè)里。相對好的，因為它是經(jīng)受全球考驗，包括如何讓海外，尤其美國的長線機(jī)構(gòu)認(rèn)可你，這個類似中美信息認(rèn)知，這對CFO公司治理結(jié)構(gòu)方面也有更高的要求。所以在我看來，每家公司可以根據(jù)自己行業(yè)，根據(jù)自己的資本結(jié)構(gòu)，根據(jù)自己的時間需求，根據(jù)自己的感覺跟美國資本市場遠(yuǎn)近來做出你的選擇。

林祖賓(主持人)：謝謝。關(guān)于一二級市場估值倒掛的問題，會不會對企業(yè)未來的投資策略形成影響?企業(yè)上市破發(fā)，短期內(nèi)估值下降的問題，從產(chǎn)品視角怎么看待這個問題?問一下巫總。

巫天華：老虎證券過去一年服務(wù)了二三十家美港股的上市公司，幫它們做包括像打新，像績優(yōu)股等服務(wù)。首先我們個人作為這樣的資本市場的賣方來看，會覺得一二級市場出現(xiàn)倒掛，或者二級市場有這樣周期的波動，是一個非常正常的事情，今年大家也都知道，中概美港股還是比較熊的情況，還有像龍頭企業(yè)，像騰訊和阿里巴巴，高點和低點都有接近一半的腰斬。所以并不是說過去12個月在美港股上市公司治理不行，所以產(chǎn)生倒掛。而是的確有這樣資本的中概偏熊的市場。可能再過兩三年，當(dāng)進(jìn)入資本牛市的時候，上市破發(fā)率就很低，企業(yè)開盤可能都是漲。所以這個在我看來這是正常的事情，老虎證券未來依然會不斷的服務(wù)更多的在海外上市的公司，對我們業(yè)務(wù)本身倒并沒有本質(zhì)的變化，我們依然覺得，有勇氣這個時間窗口上市，有勇氣去從不太透明的一級市場走向二級市場，依然是對這樣的市場的鼓勵。

林祖賓(主持人)：謝謝。

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